私募股權投資基金退出方式選擇影響因素研究

陳貴華

【摘 要】 私募股權投資基金起源于20世紀的美國，他是西方發達國家融資渠道快速拓寬、中小企業快速發展的重要幫手。到了21世紀初，中國的經濟也得到了快速的發展，為私募股權投資基金市場的發展提供了經濟基礎，使得私募股權投資基金成為我國中小企業解決融資難的重要渠道之一。私募股權投資基金的運作包含募資、投資、管理和退出四個步驟。退出不僅僅是私募股權投資基金項目的最終階段，也是實現收益最大化目標的最為重要的環節。私募股權投資基金必須通過項目退出收回投資、獲取收益，退出是決定投資成敗的關鍵因素。

私募股權投資基金具有金額大，周期長等特點，這就導致基金公司一次能夠動用的資金、資源是有限的，必須保持基金項目良性運作才能維護基金公司的正常運行。因此，本文首先對私募股權投資基金的發展現狀和退出方式進行簡要的分析，并對私募股權投資基金退出方式選擇的影響因素進行分析，為我國私募股權投資基金的發展提供切實可行的參考價值。

【關鍵詞】 私募股權基金 退出方式 影響因素

一、研究背景

私募股權投資基金起源于20世紀的美國，他是西方發達國家融資渠道快速拓寬、中小企業快速發展的重要幫手。到了21世紀初，中國的經濟得到了快速發展，私募股權基金已經成為繼銀行貸款和公開上市后的第三大融資渠道，是金融體系的重要組成部分是我國解決中小企業融資難的重要渠道之一。私募股權投資基金的定義有兩個要點：第一是“私募”，即非公開向少數特定的對象募集資金，資金來源通常為機構投資者或者是高收入人群等合規投資者;第二是“股權”，表示募集的資金只用來投資還沒有上市的企業的股權。

私募股權投資基金的運作包含募資、投資、管理和退出四個步驟。退出不僅僅是私募股權投資基金項目的最終階段，也是實現收益最大化目標的最為重要的環節。私募股權投資基金必須通過項目退出收回投資、獲取收益，退出是決定投資成敗的關鍵因素。

二、私募股權投資基金退出方式及發展現狀分析

（一）私募股權投資基金常見的退出方式有三種：IPO、股權轉讓和破產清算。1、首次公開募股（Initial Public Offering），即IPO，是指股份有限公司借助證券交易所線上和線下的渠道首次將它的股份向社會公眾出售來募集公司發展所需資金的行為。2、股權轉讓是私募股權基金將股權轉讓給同行業上下游實力較強的成熟企業，使其實現產業鏈整合的協同效應。

破產清算是基金投資項目收益不理想或企業沒有發展的可能性或者成長速度太慢，甚至是瀕臨破產，基金公司轉手股權就變得十分困難，所以為了及時收回投資，將損失最小化，破產清算就成了私募股權基金最后的選擇。清算退出意味著私募股權基金將遭受部分甚至是全部損失

（二）發展現狀。1、基金退出方式單一，過分依賴IPO。從投資回報、收益率的角度看，私募股權投資基金以IPO的方式退出相比于股權轉讓的方式來說，表現出盈利高、退出方式簡單的特征。這就導致基金公司在選擇退出方式時，會采用慣性思維，直接選擇IPO的退出方式實現基金項目的收益，但IPO過程成本高、耗時長，這會導致基金項目錯失收購、兼并、股權轉讓等質量比較高的退出時機。2、我國私募基金發展仍處于早期階段，法規有待完善，人才青黃不接。我國私募股權投資基金的發展相比國際上的發達國家，發展階段還很早期，法規的完善、人才的培養、項目經驗積累等方面還有諸多需要改進的地方。私募股權投資基金項目退出時會涉及到基金團隊對項目的管理戰略分析、資本運作等專業的金融、經濟、管理類的知識。我國目前專業的私募基金人才缺乏，行業門檻比較高，基金團隊對項目的實操經驗并不豐富。投資人才的缺乏以及國內學者 對于私募股權投資退出方式的研究還不夠深入， 讓現階段的私募股權投資基金的退出方式顯得單一、狹窄。

三、私募股權投資基金退出方式選擇的影響因素研究

1、基金項目投資收益率?；痦椖客顿Y收益率是退出方式選擇中擺在第一位的影響因素。私募股權投資基金投資項目最直接的目的就是為了獲得股權投資的增值，并且在合適的時機退出并獲得收益。

2、基金項目的流動性風險。影響私募股權投資基金在退出方式的選擇因素還有基金項目的流動性風險。私募股權投資基金多個項目的運作是一個可持續發展的過程，并不是做完一個項目就結束了，基金公司往往是好幾個私募股權投資基金的項目同時在運作的，這就要求基金公司注重自身企業的流動性風險，才能確?；痦椖康恼＿\行。

3、基金公司自身的品牌形象。私募股權投資基金同樣會因為需要塑造自身的基金品牌價值，而選擇考慮以何種退出方式退出私募股權投資基金。因為私募股權投資基金的資金有一部分來源于外部投資者，基金公司作為金融中介機構，就需要塑造自身的品牌價值，以吸引更多的外部投資的資金。

4、宏觀經濟發展、私募基金政策影響。由于不同的私募股權投資基金退出方式具有不同的優點和缺點，私募股權投資基金退出時選擇的退出方式大多數都會選擇IPO，選擇通過上市來實現資金退出是大部分投資經理的第一選擇。但IPO的退出方式與我國的資本市場發展程度、宏觀經濟等因素有直接關系。中國目前資本市場仍處于發展階段，上交所、深交所的上市門檻都比較高，中小企業不滿足上市的要求，創業板的流動性又沒有上交所和深交所高。因此，資本市場的發展成熟度、宏觀經濟的發展健康程度都會對私募股權投資基金的退出方式帶來影響。

四、總結

中國的私募股權投資基金的發展還處于比較早期的階段，私募股權投資基金常見的退出方式也以“IPO、股權轉讓和破產清算”三種為主。對于一個私募股權投資基金來說，如何通過合適的退出方式達到投資目的，保證基金公司的持續發展是確定整個基金能否正常運行的重要前提。私募股權投資基金退出方式的選擇也主要受到基金項目投資收益率、基金項目的流動性風險、基金公司自身的品牌形象、宏觀經濟發展、私募基金政策等因素的影響。

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