創爾生物：業績人為調節明顯 高增長后頹勢初現

余一

創爾生物（A20236.SH）主要從事活性膠原原料、醫療器械及生物護膚品的研發、生產及銷售，原是新三板掛牌公司。掛牌期間，創爾生物實現高增長，2017-2019年收入復合增長率高達49.67%。2020年12月17日，公司的科創板IPO申請過會。就在過會后，創爾生物3月31日晚發布2020年年度報告，公司2020年實現營業收入3.03億元，同比微增0.22%，業績增長頹勢已現。即便收入微增，創爾生物還很可能存在“粉飾”利潤行為。

此外，創爾生物還存在較高的募投用地強制收回風險、科創屬性“存疑”等問題，存在不少瑕疵，公司個別關聯客戶交易真實性值得重點關注。

業績或存人為調節

2017-2019年，創爾生物分別實現營業收入1.35億元、2.14億元、3.03億元，凈利潤為2647萬元、6708萬元、7323萬元，扣非凈利潤為2264萬元、6302萬元、6258萬元。

2020年，創爾生物營業收入為3.03億元，凈利潤為9250萬元，扣非凈利潤為7820萬元，同比分別增長0.22%、24.74%、24.96%。從表面看，2020年，公司收入增長緩慢或許受到疫情影響，但實際情況并非如此。

據招股書上會稿，2020年1-6月，創爾生物實現營業收入1.31億元，同比上升15.53%，公司表示疫情期間雖然線下經銷受影響較大，但相關產品線上銷售且收入保持增長。到了下半年，國內疫情逐漸轉好，但不論線上還是線下，公司銷售反而均有下滑。

2020年7-12月，創爾生物線上銷售收入為1.13億元，線下銷售收入5946萬元，合計1.72億元，相比2019年同期分別變化-4.11%、-16.72%、-8.87%。

從縱向看，近幾年，創爾生物收入端實現了不錯的增長，2018年和2019年分別增長58.63%、41.22%;2020年創爾生物收入增長頹勢初現。就扣非凈利潤而言，2019年相比2018年有所下降;2020年增速雖有20%以上，但主要系公司2020年大幅削減了銷售費用。

2017-2020年，創爾生物銷售費用分別為5495萬元、6907萬元、1.35億元、1.15億元，2020年減少2049萬元。公司表示系營銷推廣策略調整，未進行大規模的廣告投放所致。

除削減費用外，應收賬款/其他應收款壞賬收回為創爾生物凈利潤做出較大“貢獻”，2019年和2020年上半年分別為785萬元、195萬元，占凈利潤的10.72%、5.04%。但實際上，這其中極有可能存在人為的調節。

招股書上會稿顯示，2019年，創爾生物應收賬款壞賬損益287萬元，系收回經銷商廣州金元吉醫療器械有限公司（下稱“金元吉”）原已計提壞賬準備的貨款334萬元所致;同年公司其他應收款壞賬損益為498萬元，系收回廣州恒大實業集團有限公司（下稱“恒大實業”）其他應收款的500萬元所致。2020年1-6月，公司應收賬款壞賬損益195萬元，系收回經銷商廣州創勵生物技術有限公司（下稱“創勵生物”）原已核銷壞賬準備的貨款185萬元所致。

需要提醒的是，金元吉、恒大實業、創勵生物均為公司關聯方，其中金元吉為創爾生物實際控制人佟剛侄子佟志威擔任執行董事兼總經理的企業，恒大實業為創爾生物第二大股東丁玉梅（持股4.44%）的個人獨資企業，創勵生物為公司實際控制人佟剛侄子佟志威之配偶持股100%的企業。

根據企業會計制度規定，除有確鑿證據表明該項應收款項不能夠收回或收回的可能性不大以外，與關聯方之間發生的應收款項不能全額計提壞賬準備，應當在期末時分析其可收回性，并預計可能發生的壞賬損失，計提相應的壞賬準備。實務中各企業計提標準不一，但像創爾生物這樣對關聯方應收款項計提比例如此之高的企業極為罕見。創爾生物對關聯方金元吉、恒大實業、創勵生物應收款項計提的比例分別達76.19%、99.6%、100%，其中對創勵生物計提比例達100%，并不符合上述計提規定。更為重要的是，公司后期將壞賬準備完全轉回，更加說明前期計提不夠審慎，后期的轉回很可能是為了“粉飾”利潤。

募投用地強制收回風險高

據招股書上會稿，創爾生物于2019年就取得募投用地與廣州市規劃和自然資源局簽署《國有建設用地使用權出讓合同》，約定公司應在土地交付后第3年投產，投產年實現產值不低于11億元，投產稅收不低于1.52億元;項目投產后第4年達產，達產當年實現產值不低于50億元，達產稅收不低于5.15億元。如未按期正式投產并實現承諾的產值及稅收，相關部門可單方解除合同、無條件收回地塊，即公司募投用地存在被主管部門強制收回的風險。

據測算，以公司2019年營業收入3.03億元為計算基礎，若要達到上述承諾產值，2022年需實現營業收入11億元，年復合增長率需達53.69%;2026年需實現營業收入50億元，年復合增長率需達49.26%。

對此，創爾生物表示，結合公司2017-2019年營業收入年復合增長率49.67%，以及募投項目新增收入情況（醫用活性膠原生產基地一期建設項目達產年銷售收入6億元，二期項目預計貢獻收入5億元），公司具有較大實現產值要求的可能性。

如上文所述，創爾生物2020年增長已經乏力，且公司前幾年業績增長基數較小，2017年營業收入僅為1.35億元，實現近50%的增長并不難。若以2020年營業收入3.03億元為計算基礎，公司要實現上述年復合增長率目標需達到90.43%、59.53%，遠高于此前收入增速。在基數越來越大的情況下，創爾生物真的可以“業績爆發”進而實現約定嗎？

科創屬性“存疑”

創爾生物擬于科創板上市，是否滿足科創屬性是能否成功上市的關鍵。根據《科創屬性評價指引（試行）》，研發投入方面，企業申報科創板上市時符合“最近三年研發投入占營業收入比例5%以上，或最近三年研發投入金額累計在6000萬元以上”的要求。創爾生物最近三年累計研發投入為3288萬元，最近三年累計營業收入為6.52億元，最近三年研發投入占營業收入比例為5.04%，剛剛超過5%的及格線。

縱向看，近幾年創爾生物收入增長不錯，但2020年頹勢初現，公司通過壓縮銷售費用、壞賬沖回等維系利潤的增長。

與寥寥的研發投入相比，創爾生物銷售費用高企，存在“重銷售、輕研發”的情況。2017-2020年，創爾生物研發費用分別為766萬元、1100萬元、1422萬元、1838萬元，占收入的5.67%、5.13%、4.70%、6.06%;銷售費用分別為5495萬元、6907萬元、1.35億元、1.15億元，占收入比例為40.67%、32.22%、44.73%、37.88%。公司近四年累計銷售收入為累計研發費用的6倍有余。

大客戶之“謎”

根據招股書上會稿，創爾生物前五大客戶基本為經銷商客戶。除華潤醫藥集團有限公司外，其余大客戶均規模較小，其中天津哈羅貿易有限公司2018年和2019年為公司分別貢獻2200萬元、1407萬元收入后，2020年向公司采購金額僅為532元，公司解釋系受市場競爭加劇、獨家代理資格取消等因素影響。2020年，創爾生物前五大客戶銷售額為4554萬元，較上年的5607萬元已經大幅降低，大客戶采購規模大幅降低已對公司收入規模產生較大影響。

值得注意的是，創爾生物前五大客戶中個別客戶在向公司采購商品的同時還向公司提供市場服務推廣服務，并且客戶實控人同時還是公司股東。其中，2017年第三大客戶、2018-2019年第四大客戶蘇州威德高醫療器械有限公司2017-2019年為公司貢獻402萬元、390萬元、449萬元收入，其關聯方南京菲恩、南京華云智、南京嘉禾慧、南京盛聯達同期從公司分別獲得1305萬元、1374萬元、1354萬元銷售服務收入，該客戶實控人陳鎖平為公司持股0.3155%股東;公司2020年第五大客戶廣州陸達科技有限公司及其關聯方2018-2019年為公司貢獻111萬元、173萬元的收入，同時從公司獲得218萬元、222萬元的勞務收入，該客戶實控人王建為公司持股0.2510%股東。

關聯客戶同時為公司提供推廣服務是否合理？更為重要的是，在公司與其一來一回的交易中，相關銷售真實性需引起重點關注。