潔雅股份：警惕業績變臉風險 高新資質存疑

余一

潔雅股份是一家專注于濕巾類產品研發、生產與銷售的企業，公司主要通過ODM/OEM模式為下游品牌商生產濕巾類產品，并提供加工業務和生產銷售極少量的自主品牌產品。

受益于疫情，潔雅股份2020年業績忽然爆發。2018-2020年，公司營業收入分別為2.83億元、2.77億元、7.43億元，凈利潤分別為5763萬元、6812萬元、1.80億元。

潔雅股份選擇業績爆發之際上市毫無疑問可獲得更高估值，但隨著大客戶訂單金額大幅降低，公司恐怕存在較大的業績變臉風險，而這種風險將由新入場的投資者買單。大擴產后產能的消化也很可能成為公司另一風險點。

業績變臉風險不容小視

潔雅股份的業績爆發主要源于抗菌消毒濕巾的需求大幅上升。2018年和2019年，公司醫用及抗菌消毒系列濕巾銷售收入分別僅為2176萬元、1929萬元，占比僅為7.74%、6.99%，2019年的收入甚至有所下降。2020年新冠疫情忽然爆發，境外尤其是美國抗疫物資市場供需短期失衡，公司2020年醫用及抗菌消毒系列濕巾銷售收入大漲，達到3.23億元，銷售占比高達43.76%;其中僅利潔時ENA一家客戶的采購額就達到了2.61億元，占營業總收入的35.10%，是當年業績顯著增長的最主要原因。

利潔時ENA原本并非潔雅股份客戶，二者雖然早在2016年就已經接觸，但直至2020年疫情大爆發，利潔時ENA才向公司采購醫用及抗菌消毒濕巾產品，一躍成為公司當年第一大客戶。不過，此類產品業績急劇增長具有一定偶然性，增長可持續存疑。

潔雅股份坦言，隨著美國新冠疫情的逐步緩解，醫用及抗菌消毒系列濕巾等抗疫物資市場需求回落，利潔時前期向公司大量集中采購的80片大包裝“Lysol”品牌濕巾出現短期囤積的情況;利潔時根據上述市場情況，及時調整供應鏈管理，并于2021年5月24日通知公司暫停此種濕巾的生產。截至2021年6月10日，公司持有利潔時在手訂單約616萬美元，較前期持有的在手訂單金額大幅下降，預計2021年下半年利潔時醫用及抗菌消毒系列濕巾訂單金額將大幅下降。

回顧疫情前歷年業績情況，潔雅股份的增長并沒有那么亮眼，甚至個別年份出現下滑。2018年和2019年，潔雅股份營業收入分別為2.83億元、2.77億元，凈利潤分別為5763萬元、6812萬元，2019年收入和凈利潤同比分別變化-1.98%、18.20%。

收入下滑的情況下凈利潤卻保持增長，一方面原因在于2019年原材料無紡布采購價格降低帶來毛利率的提升;另一方面，2019年公司因被認定為高新技術企業獲得的企業所得稅減免金額為537萬元。

潔雅股份選擇于業績爆發之時IPO，最大的好處是公司可獲得更高的估值，上市交易后二級市場帶來的估值放大也將因此呈現倍數增長，這是一場屬于首發股東的資本盛宴。而在遞交申請材料之前，潔雅股份實控人早已選擇收購公司更多股權。

2019年5月，潔雅股份實控人蔡英傳以1019萬元受讓公司股東俞偉華持有的全部股份168萬股（占總股本的5.51%）。2019年7月，蔡英傳又分別以190萬元、113萬元受讓了公司股東蘇州銀創、前海銀創持有的全部股份69萬股（2.25%）、41萬股（1.34%）。公開發行前公司實際控制人蔡英傳、馮燕夫婦合計持有公司74.06%的股份。

為收購上述股權，蔡英傳共向公司借款1358萬元。而巧合的是，2019年10月，公司忽然現金分紅3045萬元，蔡英傳相應獲得現金股利（稅后）1718萬元，恰好為其歸還公司借款提供了充足的資金來源。

與此形成對比的是，2020年，公司實現凈利潤1.80億元，但當年現金分紅僅228萬元;2017年和2018年，公司凈利潤分別為2568萬元、5763萬元，均未有任何的分紅。由此可見，潔雅股份的股利分配政策并非如其闡述的“持續、穩定”，反而更像是為滿足實控人利益需要而“任意”做出的決策。

大擴產如何消化？

潔雅股份IPO計劃募資3.76億元用于多功能濕巾擴建項目、技術研發中心升級項目以及倉儲智能化改造項目。多功能濕巾擴建項目計劃使用募資2.61億元，該項目將新建6條全自動功能型濕巾生產線，新增45億片功能型濕巾的生產能力。

公司表示，2020年，公司產能利用率達到158.18%，產能的不足已經成為制約公司發展的瓶頸。上述擴產項目投產后，新增45億片濕巾的產能將大大緩解公司現有產能不足的情形。

截至2020年年末，潔雅股份濕巾產能約為80.67億片/年，新增產能占到原有產能的一半以上。

而實際上，潔雅股份2020年的產能已經有大幅的增長，據招股書（上會稿），2020年下半年，公司共轉固投產5條濕巾生產線。2020年，公司濕巾類產品產能達到80.67億片，而2018年和2019年的產能分別為41.41億片、41.75億片。

2020年疫情突發帶來濕巾需求激增本屬偶然事件，況且公司對新增大客戶在手訂單金額已經大幅下降，在疫情逐漸得到控制的情況下，未來業績增長大概率難以持續，公司新增如此大規模產能是否能夠順利消化？

高新技術資質存疑

潔雅股份為國家高新技術企業，享受15%的企業所得稅優惠稅率。2018-2020年，公司因該稅收優惠政策獲得的企業所得稅減免金額分別為493萬元、537萬元、1312萬元，占利潤總額的7.48%、6.84%、6.34%。

獲得高新技術企業認定需滿足以下條件：企業從事研發和相關技術創新活動的科技人員占企業當年職工總數的比例不低于10%;最近一年銷售收入在2億元以上的企業，近三個會計年度研究開發費用總額占同期銷售收入總額的比例不低于3%;近一年高新技術產品（服務）收入占企業同期總收入的比例不低于60%。