2000億困于教培

何己派

萬億的校外教培市場，生死一刻間。

7月23日，一份16頁的“雙減”通知開始流傳，監管的嚴厲程度前所未有。盡管該文件真實性存疑，但其表述應和了人們的判斷——只是程度超過預期，上市教育公司紛紛暴跌。

這一通知，尤其鮮明地將矛頭指向了資本，要求“嚴格控制資本過度涌入培訓機構”。

“據估計，大約2000億元人民幣的資金，被迫沉淀在行業里，暫時出不去了?！倍圉L資本合伙人葛文偉告訴《21CBR》記者，“回歸課內供給為主體，這是最確定的一個信息，板上釘釘?！?/p>

這一次，瘋狂的逐利性，反噬了資本自己。

資本萬能？

戛然冷卻前，資本熱切追逐校外教培。

尤其K12在線教育，客群量大，用戶生命周期長，家長付費意愿強，又有技術加持，成了獨角獸的集中孵化地。

全國有約1.8億中小學生，假設線上參培率40%，家庭每年愿為一個孩子花1萬元上網課，至少撐起7200億的市場，這足以滋養數個百億、甚至千億級美元市值的公司。

疫情催化了在線教育，資本涌入在去年達到頂峰。

2020年，在線行業融資總額超500億元，超過2016-2019年的融資總和。頭部在線K12玩家獲加持最大，猿輔導、作業幫這兩家，加起來的融資額高達380.1億元，拿走了全年總額的七成。

資本扎堆的另一賽道，在啟蒙教育。

幼小銜接的焦慮下，新興的數理思維、少兒編程，取代遭禁的傳統奧數，大行其道?；鸹ㄋ季S、編程貓等細分賽道的頭部選手，也躋身融資額TOP10的名單上。

他們身后，站著一水的頂級PE、VC：高瓴、紅杉中國、IDG、老虎基金、軟銀集團等，投資輪次集中偏中后期，動輒10億美元起跳。

最大方的投資者是騰訊，2020年，它出手教育投資11次，在規模最大的10宗交易中現身3次，代表性的有猿輔導、大米網校。它甚至親自下場，出品了“騰訊開心鼠英語”這樣的項目。

投資人為爭份額擠破頭。

作業幫的E+輪融資，最初啟動時資金規劃上限10億美元，在新老股東的不斷接洽中，最終募到16億美元。

1月初，猿輔導啟動一輪超10億美元融資，搶著投錢的實在太多，“公司壓根沒時間接受新投資人的盡職調查，頂多聊個天，講講公司情況?！庇袌蟮肋@樣描述。

值得注意的是，美元基金的資金占比超過80%，他們的出路，多在大洋彼岸。

資本添柴加火，跑到前面的玩家，不憚以巨額虧損換市場。

“錢可以燒出用戶，燒出護城河，變成一個持久的、萬億級的生意嗎？”今年1月，低調的猿輔導創始人李勇，在一紀錄片（由騰訊投資）中罕見露面，他這樣回應，“我想不到什么原因是它不能的?！?/p>

在那一刻，很多人應該都相信，資本是無所不能的。

流量瘋狂

燒錢打仗，資本給的彈藥都花去哪兒了？繞不開的一個詞是“流量”。

2020年初開始，一大波低價試聽課在疫情下涌現，價格一路從99元、49元，降到9.9元甚至免費。業內測算，投一個9元課，各項成本至少130元，賣一單賠一百。

去年暑假，10家K12網校的獲客大戰燒掉100億元，要知道，在校生（全日制）超過5萬名的武漢大學，2020年的教育經費也才98.59億元。

資本是支持它們燒錢獲客的。

云鋒基金合伙人李娜接受采訪說，2020年，在線教育用戶紅利不可復制、必須爭奪，展開獲客大戰有合理性，她相信“大江大海出大魚”，在年底，云鋒基金投資了猿輔導。

自豪連續8個季度盈利的高途（前“跟誰學”），沒能頂住。

高途創始人陳向東說，他不覺得燒錢做生意是正常的，無奈“市場被重構，我的想法發生了變化”。2020年，他的營銷總花費是63.83億元，營業收入大漲了236.9%，反而虧了14億元。

好未來上市10年，前8年盈利穩定增長，近兩年它也開始虧損，但股價連創新高，市值一度攀爬到580億美元。

“融資-燒錢獲客-虧損-融資”，如此往復形成惡性循環，這場流量游戲沒人敢輕易抽身。

資本大量進入，在線教育異化為“流量+轉化”，大把資金變成了電梯間、綜藝節目的廣告投放流量。奇妙的是，打點的營銷費用，不少又回流到騰訊這類流量巨頭手上。

一位在線教育公司創始人告訴《21CBR》記者，教育項目越早期，投資人投入越謹慎，“獲客成本實在太高，投一家早期公司能不能跑出來，有太大的不確定性”。

“資本讓教育成了純粹的生意，當它變成軍備競賽，只有更高資本、更高家庭收入的人能勝出時，長期是不可行的，也忽視了教育關鍵的民生屬性?！备鹞膫フf。

“大量的風險投資，投進了營銷獲客、流量，而不是科技創新環節?！睂Ｗ⒃缙陧椖康耐顿Y人鄒言向《21CBR》記者直言，2018年以來的資本熱潮，催生了一波機會性創業者，他們沖著風口而來，沿用互聯網、消費業高舉高打的做法，害了教育這個慢行業。

“風口里長起來的東西是很虛的，風一停，就會摔下來?！编u言說。

最新下發的“雙減”通知，應驗了這一結果。

其中有章節專門指向流量邏輯，要求“做好培訓廣告管控”，“確保主流媒體、新媒體公共場所、居民區各類廣告牌和網絡平臺等不刊登、不播發校外培訓廣告?！?/p>

更嚴厲的懲處在于，它完全不給資本機會了。7月23日，中金公司研報評價說，“此次教培行業的規范管理嚴格程度史無前例”。

2020年中國在線教育融資額TOP10

數據來源：網經社電子商務研究中心發布的《2020年度中國在線教育投融資數據報告》

大幕落下

兩年前，作業幫創始人侯建彬談及上市，有過期待，“一旦上市，我們的體量、規模包括公司的估值，在資本市場的表現一定會是非常搶眼的”。

“人算不如天算?！庇袆撏度θ耸吭u價，百億級資本進入猿輔導、作業幫等公司，本想在資本市場收獲滿滿。

如今，千億資本，將被封印在這些當初爭搶的頭部項目里。

“雙減”通知顯示，學科類培訓機構“統一登記為非營利性機構”，“一律不得上市融資，嚴禁資本化運作”，且要求上市公司“不得通過股票市場融資投資”“不得通過發行股份或支付現金等方式”相關資產，且禁止外資控股或參股。

資本憧憬的退出渠道，被堵了。

更重要的是，監管條件覆蓋資質、輔導范圍、學時、學費、師資等多個維度，大規模擠壓了教培機構的生存空間，去年勢頭最猛的K12學科培訓、啟蒙賽道，受限最多。

單單“不得占用法定節假日、休息日和寒暑假組織學科培訓”這一條，對于動輒數萬人的教培機構而言，就幾乎是致命的。

不只高投入、高流量導向高變現這條增長邏輯沒了，更有人形容：“護城河還在，但城沒了?！?/p>

“教育的高估值邏輯不再，資本在K12領域的投入，趨近于零?！备鹞膫フf，教育公司會面臨嚴重的估值倒掛，教育可能回到30年前養家糊口的“手藝活”，不再能大規模證券化、產業化。

過去半年，教培板塊成為投資人的噩夢。截至7月23日18時美股盤前，單是好未來、新東方、高途三家，市值距離其高點蒸發超過1000億美元！

高瓴資本、老虎環球基金等機構，一度大量加持教育標的，它們雖然在二級市場成功清倉，但一級市場的大量投資，依舊套牢在山頂。

大幕落下，作為投資人，鄒言的遺憾在于，這一波資本泡沫里，有太多資源沒有好好利用，也未出現殺手锏級別的科技產品。

“2019年直播大班課模型剛出來，我覺得這個模式真好，可以是面向公立校的普惠產品。2020年以后，大家做在線大班課都是買流量獲客，這就沒多大意思了?！编u言告訴《21CBR》記者。

他仍堅定認為，教育科技是行業的長期趨勢和底層邏輯，寒冬中會有不確定性和焦慮，往往也是好項目成長的最佳時機。

而葛文偉的擔憂在于，資本離場后的人才流向，“更多優秀人才，可能不再以教育作為創業切口?！?/p>

（應受訪者要求，鄒言為化名）