謹防小貨幣匯率大波動

文/郭佳 編輯/王亞亞

面對小額貨幣匯率大幅波動的風險，涉外企業需建立適合自身的匯率風險管理體系，并通過在岸和離岸外匯市場搭建最優避險產品組合，以有效降低匯率波動對企業主業經營的影響。

2020年以來，全球新興經濟體受疫情和地緣政治影響，多個國家和地區的貨幣匯率出現大幅波動。2020年1月至2022年3月，衡量多個發展中國家貨幣兌美元匯率強弱程度的摩根大通新興市場貨幣指數（JP Morgan EMCI）下滑12%。其中，俄羅斯盧布、土耳其里拉、阿根廷比索、巴西雷亞爾等貨幣跌幅居前。以巴西雷亞爾為例，截至2022年3月31日，雷亞爾兌美元累計貶值約20%（見圖1）。

圖1 美元兌雷亞爾匯率走勢

新興市場小貨幣的大幅波動，對中國出口貿易行業和從事新興市場投資活動的企業均產生了非常不利的影響。因此，小貨幣匯率避險成為眾多面對新興市場出口及投資的企業迫切需要面對的的外匯風險管理難題。

健全小貨幣匯率風險管理體系

A公司為跨境電商出口企業，該公司近幾年對新興市場的出口量以年均50%以上的速度增長。A公司80%以上的業務都是在巴西，巴西雷亞爾匯率大幅波動對其業務影響巨大。2020年之前，A公司對匯率風險不夠重視，也沒有應對外匯市場風險的管理意識。2020年之后，新興市場貨幣大幅波動，A公司因此產生較明顯的匯兌損失。有過深刻教訓后，A公司認識到匯率風險管理的重要性，公司只有建立完善的匯率風險管理體系，方可在重大風險發生之際應對有序。對此，A公司從以下三個方面著手加強企業匯率風險管理能力建設。

一是A公司根據公司業務背景建立明確的匯率風險管理原則。A公司分別確定了投融資和貿易場景下的匯率風險管理原則。在投融資項下，A公司支持新興市場業務融資盡量以當地貨幣融資，實現當地貨幣融資對應當地貨幣資產的自然對沖。非當地貨幣融資，融資貨幣對當地貨幣全額鎖匯；在貿易項下，已收當地貨幣貨款全額鎖匯，應收貨款根據一定比例進行鎖匯，預期當地貨幣銷售收入尚未確認應收部分金額利用期權或期權組合等非線性金融工具鎖匯。以上策略的基本原則是風險收益匹配原則，即確定性的資產負債產生的風險，企業采用線性、確定的金融工具管理風險；或有的資產負債產生的風險用非線性金融工具管理風險。

二是企業建立、完善對沖交易流程和相關人才培養?？紤]到匯率風險對公司損益有較大影響，A公司逐步培養自己的外匯交易人才，外匯交易業務的授權、責任、分工清晰明確，流程健全，確保公司在應對突發事件時，有必要的、靈活、快速的風險決策流程。

三是不斷增強企業對匯率風險對沖產品的理解與操作心得。2020年以前，A公司只在當地與銀行開展本金交割遠期（Delivery Forwards，DF）鎖匯業務。2020年之后，考慮到疫情影響、地緣政治風險上升以及海外市場金融資源豐富、資金劃轉方便等諸多有利因素，A公司決定將其香港公司打造為A公司的海外財資中心，從各類金融機構獲取授信額度，集中開展現金管理、匯率/利率風險管理業務，同時進行其他投融資活動。從對沖工具選擇上，A公司海外財資中心充分利用在岸、離岸兩個市場開展本金交割遠期、無本金交割遠期（Nondeliverable Forwards，NDF）以及期權等鎖匯業務。

參透小額貨幣管理利器

一是NDF。NDF是指雙方約定遠期匯率，合約到期時只需將交易本金按約定匯率與定盤匯率之間的差額進行交割清算，無需對NDF的本金進行交割。NDF的交易貨幣對通常為美元與一個存在管制或部分管制的貨幣，因該貨幣的管制特點所以不用交割全額本金，通常選用官方匯率作為基準，通過美元直接進行差額交割。因此，NDF被業界稱為小額貨幣管理利器。

產品示例：A公司記賬本位幣為美元，2021年9月，A公司預計未來每三個月會收到一筆貨款100萬巴西雷亞爾（BRL），需要換匯成美元（USD），但是雷亞爾兌美元匯率面臨較大匯率波動風險，由于巴西央行對雷亞爾相關外匯交易采取一定的限制，因此出于成本和便利性考慮，公司選擇在香港市場通過NDF產品鎖定匯率風險。2021年9月13日，A公司與銀行簽訂購買3個月期限USDBRL無本金交割遠期合約，本金金額100萬雷亞爾，合約鎖定NDF匯率為5.30。

2021年12月15日，USDBRL大幅升值，當日USDBRL外匯市場即期定盤匯率為5.6892，對于這筆NDF合約，A公司無需交付100萬雷亞爾本金，只需按照當初合約匯率5.30與定盤匯率5.6892做差額結算，獲取12907.61美元匯兌收益，彌補A公司因雷亞爾貶值造成的匯兌損失12907.61USD（1000000BRL/5.30—1000000BRL/5.6892）。同時，A公司在巴西當地以即期匯率買美元賣雷亞爾獲得175771.64USD（1000000BRL/5.6892）。綜合上述交易，公司整體USDBRL匯率成本鎖定在5.30附近。

當涉外企業在新興市場因當地政治、經濟原因無法正常開展匯兌活動時，可通過開展小貨幣匯率衍生品NDF交易進行匯率避險。

由此可見，通過NDF產品，A公司成功規避了外匯市場波動造成的匯兌損失，鎖定了企業寶貴的經營利潤。在這里，NDF產品結合A公司香港賬戶，相當于是A公司在巴西境外開通了一個離岸錢包，通過使用香港市場豐富的金融工具來管理匯率風險，確保主業收益。

對于新興市場小貨幣匯率避險來說，NDF可以發揮獨特作用。當涉外企業在新興市場因當地政治、經濟原因無法正常開展匯兌活動時，可通過開展小貨幣匯率衍生品NDF交易進行匯率避險。

二是可交割遠期產品或期權產品對沖匯率風險。在外匯交易市場的選擇上，除了離岸的外匯交易市場，如果可以找到新興市場當地的銀行提供手續簡便、價格優惠的金融衍生品服務，A公司也可以選擇可交割遠期產品或期權產品對沖匯率風險。

產品示例：假設A公司在2021年9月與銀行簽訂購買USDBRL3個月遠期合約，遠期匯率為5.3050，本金金額100萬雷亞爾。3個月后，公司按照5.3050的匯率購匯，從銀行收取188501.41美元，同時支付銀行100萬雷亞爾。若是購買看漲期權，A公司在2021年9月向銀行購匯3個月期限、執行價為5.3050的平價看漲期權，本金金額為100萬雷亞爾，支付期權費6488美元。

3個月后，如果USDBRL即期匯率高于5.3050，公司行權，以5.3050的匯率購買美元、賣出100萬雷亞爾，規避雷亞爾貶值的風險；3個月后，如果即期匯率低于5.3050，公司放棄行權，以更優的即期匯率購買美元并賣出100萬雷亞爾。A公司購買可交割遠期產品和期權產品損益見圖2。

圖2 3個月可交割遠期產品和平價看漲期權產品到期損益

若A公司每季度都采用以上3個月期限可交割遠期產品或平價看漲期權產品滾動對沖外匯風險，圖3中兩條線分別代表3個月USDBRL可交割遠期產品和平價看漲期權產品到期的損益，其中期權費已經從期權收益中扣除。從圖3的損益回溯分析可見，如果新興市場貨幣貶值趨勢非常明顯，貶值方向比較確定，可交割遠期產品可以提前鎖定成本，是規避匯率波動有效的方式；而在有效鎖定匯率風險的前提下，利用期權產品也可以獲得不錯的效果。通過上述信息，企業可認識到，當匯率波動幅度較大，且升值或貶值方向不確定時，期權產品可以作為新興市場貨幣風險對沖的重要工具。

圖3 3個月USDBRL可交割遠期與期權產品損益回溯圖

面對小額貨幣匯率大幅波動的風險，“走出去”的中資企業一方面應逐步建立適合自身的匯率風險管理體系，另一方面可根據離岸和在岸市場不同的資金流動和匯兌管理要求，通過多個外匯市場豐富的金融工具搭建最優匯率避險產品組合，以管理好企業的資金流動風險和匯率波動風險，有效保障公司主業。