營商環境優化與企業投資效率的關系研究

李傳武 呂曉敏 王暉

摘 要：優化營商環境是國家促進經濟良性發展、培養和激發市場主體活力的重要舉措。本文從營商環境與企業投資效率的關系角度出發，通過實證研究發現營商環境優化能夠顯著提高企業的投資效率；進一步分析表明，營商環境中不同要素對投資效率的影響存在差異。其中，政策公平公正公開和企業的稅費負擔是核心影響因素；國企對營商環境改變的敏感性弱于民營企業。本研究對優化營商環境、提高企業發展活力，推動經濟高質量發展等具有重要意義。

關鍵詞：營商環境；投資效率；企業高質量發展；政策公平公開；稅費負擔

本文索引：李傳武，呂曉敏，王暉.<變量 2>[J].中國商論，2023（17）：-030.

中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2023）09（a）--04

1 引言

良好的地區營商環境能夠吸引投資集聚、促進資本流通，是一個國家經濟發展軟實力的重要體現。2019年，國務院總理李克強簽署了《優化營商環境條例》，其中闡明了持續優化營商環境同不斷解放和發展生產力、建設現代化經濟體系及推動高質量發展之間的緊密聯系，從國家層面強調了優化營商環境的法制基礎。

學界對營商環境的研究與社會對營商環境的重視同步發展，據劉智勇、魏麗麗（2020）的統計，1998—2010年關于營商環境的文獻較少，2010—2016年逐步增加，2016年之后發文量呈指數式上升。當前，直接研究營商環境綜合指數對投資效率影響的文章還比較少，本文以王小魯等（2020）《中國分省企業經營環境指數報告》中的營商環境指數作為營商環境的替代變量，該報告將營商環境分為八項指標進行衡量。本文采用2008—2019年的A股上市公司為樣本，對營商環境和企業投資效率的關系進行實證分析。研究發現，作為綜合指數的營商環境，對企業投資效率有優化作用。

2 文獻綜述與研究假設

2.1 營商環境與企業投資效率

良好的營商環境能夠削弱信息不對稱，并規范市場上的投資行為，從而降低企業過度投資的傾向。對于現金流受限的企業來說，股東和外部投資者很可能擔心過高的債務而放棄高凈現值的項目（Myers等，1977）。信息的不對稱結構同時影響了經理人和股東過分激進或保守的投資決策。優化營商環境能增加這類企業的信息透明度，從而降低企業投資不足的現狀。綜上所述，本文提出以下假設：

H1：優化營商環境能顯著提高企業的投資效率。

2.2 營商環境、產權性質與企業投資效率

隨著我國市場化改革的不斷深入，市場在資源配置中發揮著越來越重要的作用，但是現階段國有企業和民營企業尚不構成市場環境下的公平競爭。長期以來，我國存在著基于企業經營規模和所有權的經營環境歧視，相比小微和民營企業，國企享受了更好的經營環境（馬光榮等，2015）和更多的偏向性政策（朱荃、張天華，2016）。本文認為，在長期以來的政策環境下，國有企業相對民營企業具有更多的信息和政策優勢，所以改善營商環境更有利于民營企業提高投資效率。綜上所述，本文提出以下假設：

H2：相較國有企業，優化營商環境更能顯著提高民營企業的投資效率。

2.3 營商環境細分內容與企業投資效率

營商環境是企業從事各項活動時所面臨的外部環境，可以看成一個綜合性的生態系統。具體而言，已有研究針對營商環境的多個層面展開分析，能夠影響企業投資效率的因素包括政府信息公開（于文超等，2020）、政治關聯（郝君富，2012）、法治水平（李延喜等，2015；萬良勇，2013；蔡吉甫，2012）、稅費負擔（吳秋生等，2021）、人力資本（熊虎等，2016）和交通基礎設施（文雯等，2019）等。綜上所述，營商環境各方面要素對企業的投資效率產生了多層面的影響。據此，本文提出以下假設：

H3：營商環境各細分要素對投資效率的影響具有差異性。

3 研究設計

3.1 樣本選擇和數據來源

本文選取2008—2019年滬深兩市的A股上市公司作為樣本，數據分為企業特征數據和地區市場環境數據。其中，地區GDP數據來自國家統計局，各類營商環境指數來自王小魯等（2020）編制的《中國分省企業經營環境指數2020年報告》，其他企業財務數據來自國泰安CSMAR數據庫。

3.2 變量和模型設定

本文參考Richardson（2006）的研究，以公司當期投資支出為因變量，以公司滯后期的規模、負債率等為自變量，估計出正常投資水平，并用殘差項對企業投資效率進行衡量。 殘差為正，表示投資過度；殘差為負，則代表投資不足。殘差的絕對值越大，公司的投資效率越低；反之，投資效率越高。構造企業投資水平模型如下：

其中，Invest的具體定義為現金流量表中構建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金，加上購買子公司及其他營業單位所支付的現金，減去處置子公司及其他營業單位所受到的現凈值和除以總資產平均值。Year和industry為年份和行業的固定效應；εi，t為模型殘差?；貧w模型的擬合優度R2為0.3，方差膨脹因子VIF檢驗均小于2，無多重共線性問題。

為了研究營商環境對投資效率的影響，本文建立投資效率關于營商環境指數、GDP、年份等變量的回歸模型，用定量化的方法刻畫營商環境對投資效率影響作用的大小，具體模型如下。

其中，因變量INV_effi，t為企業投資效率，即模型（1）殘差的絕對值；Xi，t代表各地區各年份營商環境指數的均值，包括政策公開公平公正（Justice）、行政干預和政府廉潔效率（Intervention integrity）、企業經營的法制環境（Legal environment）、企業的稅費負擔（Tax burden）、金融服務和融資成本（Cost of financing）、人力資源供應（Human resource）、基礎設施條件（Infrastructure conditions）、市場環境和中介服務（Market environment）。

在此基礎上，為具體考察各項營商環境對企業投資效率的影響，本文構造了各分項營商環境對企業投資效率的回歸模型（3），Xji，t表示八項營商環境的具體評分，其中j=1，2…8：

其中，Controli，t包括企業規模、企業負債率、行業、年份、各省各年份GDP及人口等控制變量，如表1所示。

4 回歸結果分析

4.1 描述統計

本文對主要變量進行了描述統計，結果如表2所示。樣本中，企業投資效率的均值為0.0407，標準差為0.044，表明樣本企業投資效率的波動較小，這些變量的統計結果與現有研究的結果基本符合。營商環境指數的八個指標取值均為1～5分，評分越高說明該項營商環境越好，由表2可知，各項指標的均值都在3分左右，且標準差都小于0.2。

4.2 相關系數分析

本文計算了營商環境均值及控制變量的皮爾遜相關系數，結果顯示，營商環境均值與企業投資效率呈負相關，且在1%顯著性水平上顯著，相關系數為-0.062。此外，營商環境均值與各控制變量之間的相關系數均小于0.3，說明該回歸模型不存在多重共線性問題。

4.3 回歸分析

表3為模型（2），即企業各項營商環境的均值對投資效率的回歸結果。根據表3列（1）的結果可以看出，營商環境均值對企業投資效率呈顯著負效應，即營商環境越好，企業的投資效率越高。表3第（2）列中加入了年份和行業的固定效應，相關系數變化至-0.013，結果依然在1%顯著性水平上顯著。表3第（3）（4）（5）分批次添加了企業層面和地區層面的控制變量，從回歸結果來看，解釋變量營商環境均值的回歸系數逐步減小到-0.029，且顯著性不變，驗證了假設H1，也初步檢驗了模型的穩健性。

為考察營商環境的影響在不同產權性質下的異質性，本文在表4中將樣本按照國有和民營企業進行分類回歸，其中（1）、（2）列分別為國有企業和民營企業?；貧w結果顯示，營商環境對國有企業投資效率的影響系數為-0.025，對民營企業投資效率的影響系數為-0.041，兩者都在1%顯著性水平上顯著。相較國企來說，營商環境改善對民營企業的投資效率提高更有幫助，驗證了假設H2。

此外，營商環境各項指標對投資效率的回歸結果顯示，營商環境八項指標的回歸系數中，除了金融服務和融資成本外，均在1%顯著性水平上顯著，且各指數的回歸系數均為負數，說明營商環境越好，投資效率越高，在營商環境的每個維度上都成立。其中，政策公平公正公開和企業的稅費負擔對企業投資效率的影響最大，說明公平的政策環境和稅費成本是影響企業投資效率的關鍵因素。

4.4 穩健性檢驗

對營商環境所作的主成分分析結果中，第一主成分Comp1的特征值為3.81，方差貢獻率為0.4768，即第一主成分基本包含了將近一半的指標信息，解釋了47.7%的累計誤差，第二、三主成分的特征值均大于1，三項的累計方差貢獻率達到74.68%，解釋了大部分的指標信息。營商環境各項指標的總體KMO值為0.7379，處在可以接受的區間內，營商環境八項指標的SMC多數大于0.5，表明其比較適合使用主成分分析法。

三個主成分分別對企業投資效率回歸的結果，其中第一、三主成分的回歸結果為-0.002，且在1%顯著性水平上顯著，第三主成分系數大于第一主成分，第二主成分的結果則不顯著。上文結果顯示，營商環境的八項指標中，有七項指標能夠顯著提高投資效率，這與主成分分析的回歸結果一致。

5 結語

構建良好的營商環境事關提高經濟社會軟實力，增強國家綜合競爭力，也是國民經濟又好又快發展的重要基礎。本文實證檢驗了營商環境與企業投資效率的關系，發現營商環境的分項指標和總體系數均能顯著提高企業的投資效率，進一步分析發現這一影響在國企和民營企業中存在差異。具體來看，營商環境總體系數和八項指標的回歸系數中，政策公平公正公開和企業稅費負擔對企業投資效率影響最大。本文的研究對政府優化營商環境、提高資源配置效率及提高企業投資效率均有重要意義。

參考文獻

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