教育類上市公司社會責任與財務績效關系的研究

馬檸馨，歐明程，林永格

（1.安徽中醫藥大學，安徽 合肥230012； 2.南京審計大學，江蘇 南京 211815）

一、引言

在經濟快速發展、社會不斷進步的今天，企業已不能僅僅將追逐經濟利益作為唯一的目標，還需要承擔相應的社會責任。2017 年12 月，證監會發布《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第2 號——年度報告的內容與格式》，對上市公司履行社會責任、環境信息披露等方面做出了明確要求，提出了對社會責任信息披露的原則性規定。提倡上市公司結合行業特點，在年報中披露社會責任信息，包括公司履行社會責任的宗旨和理念，保護股東、債權人、職工、供應商、客戶與消費者等利益相關者權益的信息，以及環境保護與可持續發展、公共關系、社會公益事業等方面的情況。對上市公司履行社會責任務與其財務績效之間的關系，目前尚未形成統一的結論，受諸多因素影響，以往的研究主要集中于電力、化工、食品、醫藥等行業，對于教育類上市公司幾乎沒有涉及。教育類上市公司是實現教育強國的重要載體，其自身所肩負的社會責任不言而喻。本文對教育類上市公司社會責任與財務績效兩者關系進行了理論和實證研究，建立了兩者關系的模型，選取滬深主板教育類上市公司2017 至2021 年的相關數據，分析教育類上市公司承擔對各利益相關者的社會責任與當期及滯后期財務績效之間的關系?？梢詾樵擃惼髽I今后更積極主動的履行其社會責任提供一定參考，提出相應的建議，從而使企業謀求長遠而穩定的發展。

二、理論分析與研究假設

（一）企業社會責任與利益相關者理論

企業社會責任的內涵隨著時代的變遷在不斷的加深，學者們從多個角度對這一理論進行了分析和研究。運用利益相關者理論來分析企業社會責任，使企業社會責任的范圍、動因等得到了更豐富更系統的詮釋?？梢詫ζ髽I目標產生影響，又能被企業目標影響的組織、個人和其他對象，都能看作是企業的利益相關者，其中包涵了股東、債權人、員工、供應商、消費者、政府和社區等。學者張兆國等［1］（2012）認為在正式或非正式的制度安排下，企業對股東以外的其他利益相關者有著必須履行和應該履行的相關責任。利益相關者視角下的企業社會責任，是一種高度概括的理論，較以往更加全面，為企業社會責任的定量研究奠定了基礎。王琦等［2］（2021）認為企業在各利益相關者的共同治理下得以生存發展，追求各利益相關者利益最大化成為企業目標，利益相關者也會承擔相應的企業風險。利益相關者理論重視利益相關者與企業之間的互動關系，這將會把二者的利益更緊密的結合，利益相關者的利益通過企業價值分配來實現，因此利益相關者會參與和影響企業社會責任的具體工作?？傊?，利益相關者理論能夠解釋利益相關者為什么會對企業履行社會責任產生影響。鮑曉娜等［3］（2022）認為企業社會責任是對企業與社會關系的一種剖析，利益相關者理論從企業的視角對企業與利益相關者的關系進行分析。企業是由各利益相關者構成的系統，它的運作是與為企業活動提供法律和市場基礎的社會大系統一起進行的。為其所有利益相關者創造價值成為企業的目標，研究企業社會責任的基礎就是要厘清企業與各利益相關者之間錯綜復雜的關系。企業社會責任應通過利益相關者理論進行識別和界定，在明確責任對象和內容的基礎上提高操作性。

（二）企業社會責任與財務績效

在對企業社會責任相關問題的定量研究中，企業社會責任與財務績效兩者之間的關系，受到學者們的格外關注。學者董淑蘭［4］（2014）將24 家創業板企業作為研究對象，采用其連續三年的數據，選取財務可持續增長指標最為被解釋變量，分別研究了總體社會責任與財務績效、對各利益相關者的企業責任與財務績效的關系，結果發現企業總體社會責任與企業財務績效無顯著相關性。張宏等［5］（2019）以我國A 股上市互聯網企業為研究對象，研究其對各利益相關者的社會責任與財務績效之間的關系，結果表明：企業履行對股東、消費者、供應商和政府的社會責任會使財務績效得到提升，而履行對員工的責任則無顯著影響；內部控制在履行社會責任與財務績效的關系中起到了正向調節作用。鄭培等［6］（2020）在研究企業社會責任對財務績效的影響時加入了披露意愿、股權性質、經濟周期調節變量，同時考慮企業社會責任的時間滯后效應，分析了滯后一期的社會責任對財務績效的影響。實證結果表明：當期企業社會責任與當期財務績效呈正相關但不顯著，滯后一期的企業社會責任與當期財務績效呈現顯著正相關。郭曄蓉等［7］（2022）以A股上市的33 家食品行業企業2017 年～2021 年近5 年的財務數據為研究樣本，對該類上市公司履行社會責任與財務績效的關系進行理論和實證分析?？紤]了企業對政府、股東、債權人、員工、消費者的社會責任，并將公司規模和公司成立年限作為控制變量，用凈資產收益率和總資產報酬率代表企業的財務績效，得出了食品行業上市公司履行社會責任能夠提高財務績效的結論。學者們對企業社會責任與財務績效的關系進行了大量實證研究，雖然研究結果不盡相同，但在研究視角、方法及指標選擇上都極具參考性。

（三）研究假設

本文選取教育類上市公司作為研究對象，分析企業社會責任與財務績效的關系，在前人研究的基礎上，以利益相關者理論為視角，將企業社會責任劃分為承擔對股東、債權人、員工、供應商、消費者、政府和社會六個方面的責任，首先做出以下假設：

假設1：公司承擔上述六種社會責任與當期財務績效正相關

假設2：公司承擔上述六種社會責任與滯后一期財務績效正相關

假設3：公司承擔上述六種社會責任與滯后兩期財務績效正相關

三、教育類上市公司企業社會責任與財務績效關系的實證設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文選取在上海證券交易所與深圳證券交易所主板上市的教育類公司作為研究對象，對其在2017 年至2021 年五年的數據進行分析研究，研究范圍幾乎涵蓋了除數據缺失及上市時間不足五年的企業之外的所有A 股教育類上市公司。指標數據均來源于和訊網公布的財務數據及巨潮資訊網披露的上市公司年報。

（二）變量的選擇

1.被解釋變量

本文選用凈資產收益率ROE 作為教育類上市公司財務績效的衡量指標，它是一個能夠反映企業盈利能力及財務風險的較為綜合的指標，計算公式為：當期凈利潤比平均所有者權益。

2.解釋變量

a.公司承擔對股東的社會責任，本文采用資本保值增值率來作為教育類上市公司承擔對股東社會責任的衡量指標。企業要實現股東投入資本的保值與增值，資本保值增值率反映了企業資本的運營效益與安全狀況。b.公司承擔對債權人的社會責任，本文采用債務償付比率來進行衡量，該指標能反映出企業的償債能力，值越高企業償債能力越好。c.公司承擔對員工的社會責任，采用支付給職工以及為職工支付的現金與營業收入之比即職工獲利水平來進行評價。d.公司承擔對消費者的社會責任，選取營業成本率來進行評價，越好的履行對消費者的社會責任，該指標值越大。e.公司承擔對供應商的責任，選取應付賬款周轉率作為衡量指標，其值越大，表明公司對供應商的責任履行的越好。f.公司承擔對政府和社會的責任，本文用支付的各項稅費加捐贈支出之和與營業收入的比值來衡量。

表一 作為樣本的教育類上市公司

3.控制變量

在分析企業社會責任與財務績效的關系時，還要考慮其他因素對財務績效的影響，因此選取以下指標作為控制變量。a.企業規模，用樣本企業年末總資產的自然對數表示。b.資產負債率，即負債總額與資產總額之比。c.企業的發展能力，用凈利潤增長率進行衡量。d.董事會規模，即董事會成員總數。e.股權集中度，采用第一大股東持股比例來衡量。

（三）模型的建立

根據上文提出的關于企業各類型的社會責任與財務績效關系的研究假設，構建模型如下：

以上模型中，ROE 為企業財務績效的替代變量；Shareholder、Creditor、Staff、Consumer、Supplier、TandD 分別表示企業對各利益相關者的社會責任；CS、Debt、Growth、Boardsize、OC 分別表示各控制變量。α表示模型的截距項，β表示待估計參數，ε 為誤差項。n 為2107-2022 年的期數。i 為滯后的期數，本文中i=0，1，2，分別表示當期、滯后一期和滯后兩期。

表二 變量表

四、實證分析

（一）描述性統計分析

本文首先使用spss26 對各變量5 年的數據進行描述性統計分析，如表三所示，解釋變量中代表公司對股東社會責任的資本保值增值率均值為1.0789，代表公司對債權人社會責任的變量債務償付比率均值為1.0013，代表公司對員工履行社會責任的職工獲利水平指標的平均值為0.3593，代表公司履行對消費者責任的營業成本率均值為0.6198，代表公司履行對供應商責任的應付賬款周轉率均值為907.8656，代表公司履行對政府和社會的相關責任的稅收與捐贈指數均值為0.0847。各解釋變量的指標數據中應付賬款周轉率的標準偏差較大，這是由于部分教育類上市公司存貨數量少，應付賬款的金額不大，應付賬款周轉率數值較大，致使該指標數值離散度較大；其他解釋變量的指標數值標準差均較小，說明數據離散度小，各變量比較穩定?？刂谱兞恐写砉疽幠５目傎Y產自然對數的均值為22.0729；資產負債率均值為0.4206，處于適宜水平；凈利潤增長率為-1.7778，標準偏差為6.7395，是由于個別樣本企業個別年度的凈利潤增長率較低所致，董事會規模均值9.5368；第一大股東持股比例均值為0.2323。反映被解釋變量財務績效的指標凈資產收益率的均值為0.0236。

表三 描述性統計表

（二）回歸分析

本文用統計軟件SPSS26 對作為樣本的教育類上市公司承擔社會責任與當期及滯后期的財務績效之間的關系進行分析研究。

1.教育類上市公司履行對各利益相關者的社會責任與當期財務績效的回歸分析

根據spss26 顯示的多元回歸分析結果，方差膨脹系數VIF 的值在1.104-3.940 之間，均小于10，說明各變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。變量Shareholder 的標準化系數為0.629，顯著性為0.000，即公司承擔對股東的社會責任與當期財務績效在0.01 的水平上呈顯著正相關關系，說明公司履行對股東的責任有助于當期財務績效的提高；公司承擔對債權人、員工、消費者的社會責任與當期財務績效正相關，但不顯著，說明公司履行這三類利益相關者的社會責任對當期財務績效的提高產生的推動作用較小。變量Supplier 的標準化系數為-0.721，顯著性為0.000，即公司承擔對供應商的社會責任與當期財務績效在0.01 的水平上呈顯著負相關關系，結果與假設相反，說明企業履行對供應商的責任會降低當期財務績效。公司承擔對政府和社會的責任與當期財務績效呈負相關，但不顯著。同時發現，控制變量凈利潤增長率（Growth）的標準化系數為0.299，顯著性為0.003，說明其與當期財務績效在0.01 的水平上顯著正相關，說明隨著企業發展能力的提升，財務績效也在提高。

2.教育類上市公司履行對各利益相關者的社會責任與滯后一期財務績效的回歸分析

對解釋變量財務績效進行滯后一期處理，根據SPSS 得出的多元回歸結果顯示，各變量的方差膨脹系數在1.135-1.724 之間，均小于10，說明不存在嚴重的多重共線性問題。觀察各變量的回歸系數，可以發現公司承擔對股東、債權人、員工、消費者、政府和社會的責任與滯后一期的財務績效呈正相關，但從顯著性的數值來看都并不顯著，和假設不一致。作為反映公司履行對供應商責任的變量的標準化系數為-0.417，顯著性數值為0.001，說明教育類上市公司履行對供應商的社會責任與滯后一期的財務績效在0.01 的水平上呈顯著負相關，這與之前的假設相反，說明企業履行對供應商的社會責任對滯后一期的財務績效仍有負面影響?？刂谱兞恐袃衾麧櫾鲩L率的標準化系數為0.359，顯著性為0.001，與滯后一期的財務績效在0.01 的水平上顯著正相關。

3.教育類上市公司履行對各利益相關者的社會責任與滯后兩期財務績效的回歸分析

對被解釋變量財務績效進行滯后兩期處理，根據SPSS26 的分析結果可知，各變量的VIF 值在1.208 到2.086 之間，均小于10，即各變量不存在嚴重的多重共線性。根據回歸系數的值可以發現教育類上市公司履行對股東、債權人、員工和消費者的社會責任與滯后兩期的公司財務績效存在正相關關系，標準化系數均為正值，但都沒有通過顯著性檢驗。變量Supplier 的標準化系數為-0.451，顯著性為0.002，表明公司履行對供應商的社會責任與滯后兩期的財務績效在0.01 的水平上呈顯著負相關關系，公司履行對供應商的責任對滯后兩期的財務績效仍會產生負面影響。變量TandD 的標準化系數為0.341，顯著性為0.042，表明公司承擔對政府和社會的責任，即履行納稅義務和對外捐贈，與滯后兩期的財務績效在0.05 的水平上顯著正相關，即公司履行對政府和社會的責任會對滯后兩期的公司財務績效產生正向影響，說明隨著時間的推移，企業履行這項義務有助于財務績效的提高?？刂谱兞恐袃衾麧櫾鲩L率的標準化系數為0.470，顯著性為0.006，與滯后兩期的財務績效在0.01 的水平上顯著正相關。

五、結論

本文以利益相關者理論為基礎，對教育類上市公司履行社會責任與財務績效的關系進行實證分析，得出結論如下：①教育類上市公司承擔對股東的社會責任與當期財務績效顯著正相關，與滯后一期、滯后兩期的財務績效呈正相關，但不顯著承。②教育類上市公司承擔對債權人、員工、消費者的社會責任與當期及滯后期的財務績效呈正相關，但都不顯著；其中承擔對債權人、消費者責任的回歸系數隨著時間的推移逐漸增大，說明雖然企業承擔這兩種社會責任對財務績效的影響不明顯，但有增加的趨勢，有一定的滯后效應。③教育類上市公司承擔對供應商的社會責任與當期、滯后一期兩期的財務績效呈顯著負相關，可能是由于企業履行對供應商的社會責任的過程中，會消耗一定的企業資源，短期內無法提升企業的財務績效。④教育類上市公司履行對政府和社會的責任與當期和滯后一期的財務績效分別呈負相關和正相關，但都不顯著；與滯后兩期的財務績效呈顯著正相關，說明積極履行納稅義務和對外捐贈，從長遠看，能夠對提升財務績效產生積極的正向作用。

六、建議和展望

在上文的實證分析中，我們發現教育類上市公司履行各項社會責任對財務績效的影響具有一定的時滯性。雖然在短期內履行對各利益相關者的社會責任不會對提升財務績效產生立竿見影的效果，但企業想要取得長久持續的發展，履行自身的社會責任是必不可少的。首先，企業應根據自身實際情況和各利益相關者的特性，合理配置有限的資源投入到履行社會責任的行為中去，平衡履行社會責任的成本與收益，使企業能有穩定而良性的長期發展。第二，增強企業承擔社會責任的意識，建立各利益相關者與社會公眾對企業的監督機制，推動企業把履行社會責任的觀念融入經營管理的過程中。第三，加強企業承擔社會責任的信息披露，建立圍繞企業履行社會責任的法律規范，完善指導性法規，適時建立對企業社會責任的強制性披露政策，強化與各利益相關者的信息溝通。

本文對教育類上市公司履行社會責任與財務績效關系的研究還存在一定的局限性，主要體現在此次研究選取的樣本量較少。在樣本的篩選過程中，留用的是在滬深主板上市的主營業務涉及教育行業且數據較完整的上市公司。在今后的研究中，可以增加數據收集的途徑，把更多涉足教育領域的上市公司作為研究樣本，擴充樣本量；同時擴大研究范圍，把在滬深主板以上市外諸如創業板或海外上市的教育類上市公司也納入研究范圍進行分類研究，以求對教育類上市公司履行社會責任與財務績效兩者關系進行更全面、更深入的探索。