8月人身險保費環比回落9月新單或仍有壓力

方斐

上市險企8月保費增速放緩，但同比持續改善。A股5家上市險企2023年1月至8月累計實現原保險保費收入20502億元，同比增長7.2%， 環比增長8.7%。；其中，中國太保、中國人保、中國平安、中國人壽、新華保險總保費收入同比增速分別為10.3%、8.5%、6.2%、5.6%、5.6%。8月定價利率完成切換，人身險二季度保費的高增提前透支部分三季度保險需求，作為壽險屬性較強的公司，中國人壽和新華保險8月保費收入增速受到拖累。未來需持續關注后續代理人人均產能的提升和增員情況，以及新產品銷售策略。

從人身險來看，8月單月保費環比回落，同比表現分化。1月至8月，上市險企人身險業務累計保費收入同比增幅持續優化。整體同比增長16%，平安壽險、太保壽險、人保壽險、新華保險、中國人壽較2022年同期累計保費分別增長19.3%、18.4%、15.3%、14%、13.6%。

雖然8月單月保費收入增速呈現邊際下滑，但基本符合預期。僅中國人壽實現8月單月保費收入環比正增長2.6%，太保壽險、新華保險、平安壽險、人保壽險單月保費增速則出現回落，環比分別下降30.9%、29.2%、14.7%、11.9%。

受各險企轉型策略實施等因素的影響，8月單月保費同比變現則出現分化；其中，人保壽險、太保壽險、平安壽險單月保費較2022年同期增長42%、3.4%、1.5%；中國人壽和新華保險則同比下降10.3%和6.8%，主要因壽險業務占比較大，因此，三季度人身險保費回調的沖擊則相對較高。展望未來，預計行業負債端將持續深化產品結構的調整。

隨著居民財富管理需求的提升，儲蓄型保險在“穩收益、長久期、可避稅”等方面仍具有絕對優勢，因此，未來此類產品仍有較多需求釋放的空間；同時，從中長期來看，各險企也有望進一步推動“低保底+高浮動”的分紅險產品創設，通過浮動利率實現與客戶共擔投資風險，控制利差損，優化資產負債管理。

國信證券分析認為，壽險下滑符合預期，行業整體8月保費收入有所回調，主要受二季度“炒停售”透支保單需求因素影響，符合此前預期；上半年保費增長提升資產端資產配置需求，同時資本市場的活躍將帶動資產端邊際改善。

根據上市險企陸續發布的2023年1-8月累計原保費收入數據，中國人壽實現人身險保費收入5336億元，同比增長5.6%；中國平安為3763億元，同比增長8.3%；中國太保為1889億元，同比增長9.2%；中國人保為1248億元，同比增長11.2%；新華保險為1279億元，同比增長5.6%。

從人身險保費來看，在新舊產品切換的影響下，8月保費增長明顯放緩，但增速放緩符合預期。

2023年前8個月，各上市險企人身險原保費收入累計同比增速由高到低依次為：中國人保（11.2%）>中國太保（9.2%）>中國人壽（5.6%）>新華保險（5.6%），除中國人保外，其他險企累計同比相比7月均有所放緩。8月單月，各人身險公司原保費同比增速和環比增速分別為中國人保（42.0%，-11.9%）>中國太保（3.4%，-30.9%）>中國平安（1.5%，-14.7%）>新華保險（-6.8%，-29.2%）>中國人壽（-10.3%，2.6%），同比和環比增速表現整體承壓。

在同比表現方面，中國人保同比高增長主要系2022年同期退保導致基數較低，其他險企同比增速均明顯放緩；在環比表現方面，除中國人壽外，其他險企保費環比均繼續下滑。預計主要系新舊產品切換的背景下，一方面，舊產品的下架導致部分需求提前釋放，另一方面新產品的上市后需求和渠道對新品的適應需要一定時間。

在新業務方面，人保壽險期交新單放緩，躉交邊際改善。2023年前8個月，中國人保壽險期交新單累計實現保費收入233億元，累計同比增長48.3%，較上月增速略降；其中，8月單月期交新單實現保費收入5億元，同比下降22.4%，較上月76.1%的增速下滑98.4個百分點。但受益于躉交保費邊際改善，疊加低基數的影響，2023年前8個月，長險新單累計保費同比增長19.2%，增速環比增長3.2個百分點。

展望未來，雖然預定利率的下調導致8月壽險新品銷量有所冷卻，但上半年的突出表現有望支撐全年業績。同時，根據各家上市險企2023年中報，個險渠道改革效果逐漸顯現，人均月產能大幅提升；銀保渠道聚焦價值增長與可持續發展，渠道NBV增速及價值貢獻均顯著增長?；诖伺袛?，壽險負債端長期向好態勢有望延續。

從負債端來看，短期而言，雖然新舊產品切換后負債端將面臨調整壓力，但上半年的優異表現形成對全年業績的有力支撐；長期而言，個險渠道及銀保渠道的改革成效將逐漸顯現，推動負債端延續向好態勢。從資產端來看，當前地產和城投債等政策有望緩解投資者對保險資產的擔憂情緒，隨著權益市場的逐漸回暖和長端利率的逐步穩定，保險板塊估值有望回升。

2023年8月，5家上市險企壽險總保費合計924億元，同比下降1.8%，增速較7月下降22.7個百分點；其中，中國人保同比增長42%、中國太保同比增長3.4%、中國平安同比增長1.5%、新華保險同比下降6.8%、中國人壽同比下降10.3%，上市險企8月保費同比降幅明顯，預計主要系7月底保險行業新舊定價產品切換，提前激發并釋放居民儲蓄型產品需求，造成短期客戶需求減弱以及隊伍階段性休整、培訓拖累。

雖然新舊產品切換后負債端將面臨調整壓力， 但上半年的優異表現對全年業績形成有力支撐。

2023年前8個月，壽險總保費累計同比增速分別為：中國人保為11.2%、中國太保為9.2%、中國平安為8.3%、新華保險為5.6%、中國人壽為5.6%。8月以來，負債端受到需求提前釋放、新老產品切換培訓以及隊伍短期休整、增員等因素影響新單銷售短期承壓。

短期來看，客戶需求或仍需一定時間修復，不同地區渠道對新產品掌握情況或有一定差異，銷售能力回升時間仍需進一步觀察，9月新單業務或仍面臨一定壓力。長期來看，居民資產配置需求長期存在，預防性儲蓄需求有所提升，且儲蓄型產品相關競品收益率有所下降，儲蓄型產品在2024年“開門紅”以及長期展望中仍有望保持價值發展牽引地位。

值得注意的是，中國人保人身險板塊受低基數影響延續增長趨勢，人保健康8月新單承壓。

中國人保人身險板塊2023年前8個月長險首年保費同比增長20.2%，增速較前7月改善2.2個百分點，8月長險首年保費為11.4億元，同比增長1501%，較7月56.8%的增速明顯提升，預計主要系2022年8月由于撤單造成低基數導致。細分來看，人保壽險2023年8月長險首年保費為9.5億元，2022年同期為-2.1億元；人保健康長險首年保費為1.9億元，同比下降31.4%；剔除人保壽險低基數影響后，人保健康8月新單同比承壓。

8月新單銷售承壓符合市場預期，預計9月新單仍將面臨一定的增長壓力，但短期新單承壓不改全年高景氣度，后續關注渠道隊伍對新產品適應情況、銷售能力回升情況以及客戶需求修復情況，短期新單承壓不改儲蓄型產品需求回暖的長期趨勢。

9月10日，保險行業迎來償付能力監管指標優化，有望提升保險行業償付能力充足率及業務活力，頭部險企增配權益投資意愿或有所提升，利于修復市場對長期投資收益率假設信心。五年期銀行定存利率再次下調利好儲蓄型保單吸引力提升，供需兩端積極因素延續，保險負債端景氣度有望延續至2024年。從資產端看，10年期國債收益率再次站上2.6%關口，同時活躍資本市場政策有望從保險公司中長期資金入市方面發力，保險股資產和負債端均邊際向好。