ESG 體系對某大型企業財務績效的影響研究

陳榮啟

（新疆財經大學,新疆 烏魯木齊 830012）

ESG體系是從環境（Environment）、社會（Social）、公司治理（Governance）三個維度對公司進行衡量，來判斷該企業的可持續發展能力。2018年，摩根士丹利資本國際公司將我國A股納入MSCI指數，ESG評價體系開始在國內各個行業升溫。同年，中國證監會修改了《上市公司治理準則》，要求國內上市公司對ESG報告進行披露，標志著我國的ESG信息披露進入了一個新的階段。

目前，國內外很多學者對ESG體系表現與企業財務績效的關系進行了研究。在國外，Friede等利用實證分析的方法證明了ESG體系的表現與企業的財務績效呈正相關關系，并隨著時間的推移逐漸趨于穩定[1]。Velte通過對上百家企業的ESG評價進行研究，得出企業構建ESG評價體系可以對其財務績效產生積極影響的結論[2]。在國內，李井林等認為，構建ESG體系可以促進企業發展創新能力，進而提升企業績效[3]。徐建中等基于Meta分析得出結論：企業通過保護環境可以推動清潔制造的發展創新，為企業產品增加了附加值和市場競爭力，進而提升企業的盈利能力[4]。文章通過研究波司登股份ESG評級表現與其近五年的財務績效表現，探究并分析ESG體系對波司登股份的財務績效影響。

1 波司登股份ESG體系應用現狀

1.1 波司登股份簡介

波司登股份有限公司創始于1976年，通過長達47年的行業經驗積累，現在在國內羽絨服生產行業處于領頭羊地位，是中國紡織服裝領域的核心企業。2007年，波司登在香港主板上市，2016年波司登在中國企業500強中排名436位，2019年，波司登在中國制造企業500強中排名237位，是紡織服裝行業中名副其實的佼佼者。截至2023年，波司登已連續7年發布企業ESG年度報告。

1.2 波司登股份的ESG體系

在“碳達峰、碳中和”的可持續發展戰略要求下，越來越多的企業開始在環境保護、社會責任和公司治理方面加大投入資源，通過提升ESG評級水平，在推動企業綠色轉型的同時提高企業價值。波司登自2017年開始披露企業的《環境、社會及管治報告》，并在決策、管理、執行三個維度分別設立了ESG管理框架，保證了ESG標準的有效執行，進而使企業達到更高的行業水平，最終實現全面的可持續發展。

在環境治理方面，作為服裝行業的先行者，波司登很早就認識到了氣候變遷對其業務帶來的風險和挑戰。企業致力于向“綠色轉變”這一方向發展，一方面，企業通過積極調整運營模式來適應氣候變化帶來的風險；另一方面，企業通過努力減少業務各個流程中的碳排放量來緩解對環境的污染。同時，波司登還向外部咨詢機構聘請了顧問，對公司的環境績效數據的鑒證準確度進行評估，以評價企業當前對開展ESG鑒證的準備情況。

在社會責任方面，波司登始終秉持著以人為本的經營理念，在社會治理方面也頗有成果。在內部層面上，企業十分重視員工的薪酬、晉升和福利待遇等問題，努力為員工營造一個健康舒適的工作環境，同時也致力于人才培養，通過提高員工素質助力績效增長。在外部層面上，企業熱衷于建設公益事業。波司登擁有自己的公益基金會和志愿服務隊，每年無償向社會捐贈大量物資，并提供免費的勞動力。

在公司治理方面，波司登的治理原則強調了問責性與透明度，并以公司及股東利益最大化為目標做出抉擇。公司也會通過股東大會、實地考察、一對一溝通等方式為股東介紹企業的最新發展狀況和經營的戰略目標，并將股東的意見納入企業的長遠戰略目標中。

2 波司登股份財務績效分析

2.1 盈利能力分析

2019—2023年波司登股份盈利能力分析指標如表1所示，由表1可知，波司登股份在這五年的營業收入呈增長態勢，即便在2019—2020年間受到疫情沖擊也保持17%的營業收入增長。其中，漲幅最大的2021—2022年度，波司登在MSCI指數上的ESG評級由“BB”級提升至“BBB”級，在國內紡織服裝行業處于領先水平[5-6]。同時，波司登股份的銷售凈利率也在連年攀升。2021—2023年間，波司登一直嘗試調整經營戰略，努力突破品牌羽絨服的定位認知，開始在夏季防曬服等領域開辟新賽道，并計劃在羽絨服市場上走高端路線。這些戰略的調整對企業的銷售凈利率產生了一定的影響，但總體還能保持略微上升的增長態勢。

表1 波司登股份盈利能力分析指標

2.2 償債能力分析

2019—2023年波司登股份償債能力分析指標如表2所示，可以看出在短期償債能力方面，傳統經驗認為企業的速動比率維持在1:1比較合理。2019—2023年波司登股份的平均速動比率約為1.3，低于行業均值的1.62。這說明波司登股份擁有較好的資產流動性，企業每有1元的流動負債就有1.3元的易變現流動資產來抵償，具有充分的經營性現金流量保證其短期償債能力，同時波司登沒有將過多的資金投入到速動資產上，有效降低了企業投資的機會成本。

表2 波司登股份償債能力分析指標

在長期償債能力方面，一般企業的資產負債率維持在40%～60%較為正常，過高的資產負債率會導致債權人的權益難以保障。從2017年構建ESG體系開始，波司登股份的資產負債率逐漸趨于穩定，2019—2023年間，波司登可以將資產負債率穩定控制在40%左右。一方面，這使得債權人的權益得到了有力保障，另一方面，企業在充分利用借入資金帶來的好處時，也盡可能地降低了財務風險。

2.3 營運能力分析

2019—2023年波司登股份營運能力分析指標如表3所示，可以看出，2019—2023年，波司登股份的總資產周轉率呈穩步上升態勢，并在2023年增長至0.80，達到了一般企業標準，并超過了服裝紡織行業的平均資產周轉率0.76。這表明波司登股份的資產利用率和資產管理水平較高，企業獲利能力較好。受疫情影響，波司登2020年的存貨周轉率大幅下跌，但經過四年的運營，截至2023年波司登的存貨周轉率已增長至2.53，達到了疫情前的存貨周轉水平，可以預見波司登未來幾年的存貨周轉率仍能穩步提升，并保持在較高水平。

表3 波司登股份營運能力分析指標

3 波司登股份ESG體系對財務績效的影響

3.1 環境維度表現對財務績效的影響

波司登以自然向好為主題，堅持遵守法律、預防污染、節能減排、保護環境、持續改進五項方針，在服裝紡織行業作為先行者積極響應國家的“3060雙碳目標”。企業一直關注氣候變化與企業的互相影響，一方面積極采取行動應對可能面臨的氣候危機，另一方面，通過提高能源效率，使用環境友好型材料等措施促進節能減排，擔當起企業應承擔的氣候責任。作為企業綠色可持續發展的行業標桿，波司登在社會各界樹立了良好的企業形象，進而為企業吸引了更多的投資資金。

波司登股份披露的《環境、社會及管治報告2022/2023》顯示，本年度波司登對能源使用的環保性和高效性有了進一步提升。一方面，公司持續推進清潔能源的使用，自有的車隊車輛逐步替換為新能源驅動，大幅減少了汽油和柴油的消耗量。另一方面，企業較為重視水資源的高效利用，并定制了節水目標和管理方案，本年度的用水密度相比去年減少了7個百分點，排水密度則減少了40個百分點。這些環保措施都為企業大幅降低了管理費用和生產成本。同時，波司登也致力于推動行業的綠色轉型，通過嚴選材料、綠色包裝、嚴格分管廢棄物等措施有效減少了污染物和有害物質的排放，進而促進了企業的降稅效應，降低了企業環保稅的稅負。

綜上所述，波司登因保護氣候環境，推動綠色轉型而樹立的良好企業形象為其增強了籌資能力，帶來了更多的資金流通；同時大力推行清潔能源的使用和水資源的高效利用為企業節約了大量管理費用和生產成本，提升了產品利潤；波司登在生產過程中堅持科學減排，嚴格管理廢棄物，通過降低稅負進一步增加其凈利潤。由此可以得出，波司登在環境管理上的投入為其財務績效帶來了積極影響。

3.2 社會維度表現對財務績效的影響

在社會維度方面，波司登始終堅持以人為本。企業十分重視人才的價值，努力為員工提供優質的薪酬水平、晉升機會及福利待遇等。企業尤其注重對員工的培訓與發展，針對儲備生培養、專業人才培養和管理干部培養，分別設置了雛鷹計劃、飛鷹計劃和雄鷹計劃等。2023年度，企業的績優員工保有率高達95%以上；新聘人才中，本科及以上學歷占比高達81%；企業90后員工占比約46%。這些數據都表明波司登對員工的待遇可以充分調動員工的積極性，在提高企業生產效率的同時還能為企業節省大量招聘高技術人才的成本。

除了加強對企業內部員工的福利待遇，波司登還一直致力于社會公益活動的開展。波司登于2011年成立公益基金會，秉持著“傳承文化，傳播公益，傳遞溫暖”的宗旨，在全國開展公益慈善事業。截至2023年，波司登公益基金會已向社會捐贈了累計超過12億元人民幣的物資，公益范圍輻射全國29個省份，108個地級市，558個區縣，受益群眾高達119.2萬余名。這些公益行為可以為波司登增加大量的企業所得稅稅前抵扣，進而降低企業的稅負。

波司登堅持提高員工待遇，定期組織員工培訓以提升他們的綜合素質，來降低人才招攬成本和人才流失的損失，并通過積極開展公益活動為企業降低稅負，這些措施都能直接幫助企業增加財務績效。這也表明了波司登在社會維度上做出的努力為其企業績效帶來了正面影響。

3.3 公司治理維度表現對財務績效的影響

波司登一直致力于保持高水平的公司治理，堅持以強調問責性和透明度為原則，始終將公司及股東利益最大化作為目標。企業通過廣泛與員工、客戶、供應商、投資者和政府監管機構等開展溝通工作，了解企業內外部利益相關方對企業未來發展的期望和建議，有助于企業完善其可持續發展的戰略，并加快實現可持續發展目標的進程。這種重視內外利益相關方不同觀點的舉措向外界展示了波司登良好的運營狀況與信心，在加固了企業社會形象的同時為企業吸引了更多投資，降低了企業的籌資難度。

同時，波司登也努力打造誠信、廉潔、守法的業務運營價值觀。企業制定了內部的《反腐敗政策》，為董事會管理層和企業員工制定了行為準則，并專門安排審計人員針對重大事項進行監督，從而減少乃至消除企業內部的商業道德風險。這些措施為企業減少了可能因內部腐敗，而導致的一系列資源浪費、企業信譽降低、市場環境惡化等問題帶來的損失。

波司登股份對外界展示了良好的公司治理情況，為企業贏得了更多的投資資金，并通過嚴格的治理規定預防了企業可能面臨的資產損失。這表明波司登良好的公司治理水平直接或間接地增加了企業績效，證明了其公司治理維度體系的建設為財務績效帶來的積極影響。

4 結論與建議

4.1 結論

根據波司登股份在2022—2023年度披露的《環境、社會及管治報告》來看，其ESG體系的建設已趨近成熟。雖然報告中未明確給出其在建設ESG體系時企業所投入的成本，從而無法計算ESG體系為企業帶來的收益能否超過建設時所投入的成本，但從波司登在ESG體系三個維度上的投入為企業帶來的收益來看，ESG體系的建設能為企業財務績效帶來正面影響。

4.2 建議

要想讓ESG體系的建立融入各個行業當中，除了需要政府的大力引導外，更重要的是要讓企業認識到建設ESG體系所能為自身帶來的收益，這樣企業才能采取實際行動來保護環境，承擔社會責任并提高公司的治理水平。為此，根據以上研究結論，針對企業的ESG體系建設提出以下建議。

第一，持續推進生產環節的綠色轉型，使用環保型材料。波司登股份在ESG體系的建設中堅持以自然向好為導向，持續推進生產活動中的綠色轉型，使用更為環保的綠色原材料不僅為企業樹立了良好的社會形象，而且更為安全、綠色的服裝材料也備受消費者的青睞，進而增加了客戶數量，提升了企業的財務績效。紡織服裝行業作為我國僅次于石油的第二大污染行業，很多企業的ESG披露仍處于初級階段，尤其是在環境維度上的披露不夠全面，其主要原因就是在生產環節中的環境治理方法不夠成熟和完善。作為中國紡織服裝行業的領頭羊，波司登在ESG體系環境維度方面的建設經驗值得同行企業借鑒學習，一方面在生產過程中使用綠色材料，減少污染物排放的同時也通過環保稅降低了企業的稅負，另一方面通過對能源的節約和高效使用進一步降低企業的生產成本和管理費用等，用兩手抓的方式助力企業的績效增長。

第二，積極投身公益活動，發揮降稅效應。ESG體系不僅要求企業管理者實現利潤最大化，同時也要求企業承擔起相應的社會責任。波司登雖然一直以企業及股東利潤最大化為目標，但也堅持致力于實現企業價值的最大化。根據波司登的ESG披露報告來看，在社會維度的建設方面，企業投入了數億資金來響應國家的扶貧號召，助力實現脫貧攻堅戰的勝利。波司登通過實際行動證實了企業積極承擔社會責任并投身于公益活動，不僅可以改善人們對紡織服裝行業的刻板印象，加固企業的良好社會形象，而且通過公益捐贈，還能為企業抵消大量的所得稅負，從而提高了企業績效。

第三，加強企業內部治理水平，預防資產損失風險。企業的腐敗行為不僅會損害企業的聲譽和信譽、破壞市場的競爭環境，還會使企業面臨資源浪費和財產損失等風險。從波司登股份ESG體系的公司治理建設方面來看，企業通過制定企業內的《反腐敗政策》和安排專門的審計監管人員，來避免因腐敗或其他商業道德風險而使企業可能面臨的各種風險。這樣在避免企業遭受各種可能風險的同時，間接為企業績效增加了正面的影響。

在被ESG浪潮席卷的中國市場上，波司登憑借豐富的ESG建設經驗和企業的自身實力成功躋身行業前列，為同行企業做出了良好的示范。在波司登的影響下，未來將會有更多的中國紡織服裝企業加入ESG體系的建設，一起推動行業的綠色轉型，在滿足高質量發展的要求下，共同實現我國的“雙碳”目標。