互聯網醫療市場增速明顯健康160赴港上市

劉杰

在多項利好政策刺激下，近年來不少互聯網醫療企業選擇赴港上市，譬如平安好醫生、叮當健康等，近期，互聯網掛號龍頭企業健康160也赴港IPO。據公開資料顯示，健康160將入駐華為手機負一屏，與華為共建基于鴻蒙生態的醫療健康服務分發業務，為廣大用戶帶來全場景下的智慧醫療健康服務。

不過，從招股書信息來看，健康160收入模式發生重大變化，毛利率逐步走低，業績也仍然處于持續虧損狀況，如何提高盈利能力，實現盈利是其需要努力的方向之一。

政策支持下?互聯網醫療增速明顯

過去幾年國家出臺多項政策，鼓勵互聯網醫療企業為患者提供復診續方、在線購藥等便捷服務，例如，國務院于2018年4月發布的《關于促進“互聯網+醫療健康”發展的意見》旨在為全國范圍內的更多人口提供優質服務。尤其是在COVID-19疫情期間，數字醫療健康綜合服務發揮了重要作用，促使必要的醫療服務能夠在線提供。

2019年8月17日，國家醫療保障局發布《關于完善“互聯網+”醫療服務價格和醫保支付政策的指導意見》，要求公立和非公立醫療機構價格政策實行分類管理。非公立醫療機構提供“互聯網＋”醫療服務，價格實行市場調節。

2022年2月，國家衛健委發布《互聯網診療監管細則（試行）》。該政策旨在實行更公開透明的監管系統，厘清數字零售醫藥行業多方面的監管要求，其中包括醫務人員認證、資質及費用管理。預期更為公開透明的監管環境將進一步推動數字零售醫藥行業的增長。

在多項利好政策支持下，互聯網醫療正在向著更廣闊的醫療健康場景拓展。根據弗若斯特沙利文的資料，中國數字醫療健康綜合服務行業的市場規模從2017年的289億元增長到2022年的1352億元，2017年到2022年的復合年增長率為36.2%，預計于2030年將達到13951億元，2022年到2030年的復合年增長率為33.9%。

“綁定”華為手機互聯網掛號龍頭赴港上市

在政策支持之下，近年來，一些互聯網醫療企業抓住機遇，迅速做大做強，企業取得飛速發展并順利實現上市，比如平安好醫生、叮當健康等。還有一些企業也啟動上市計劃，比如，知名互聯網掛號平臺健康160近期就公布招股書，計劃赴港上市。

健康160起源于深圳，創始人為羅寧政，其曾在桂林工學院（現稱“桂林理工大學”）任教，此后轉行為醫院提供計算機工程服務，這為其此后的互聯網醫療事業奠定了基礎。2005年，其成立深圳寧遠（健康160重組前主要附屬公司之一及境內控股公司），同年注冊了健康160網站。

健康160在招股書中表示，憑借與深圳本地醫療健康機構及專業醫護人員的牢固關系，公司已于深圳數字醫療健康綜合服務行業確立了穩固而強大的領先地位。按照平臺掛號的數量、合作醫院的數量、合作的三級醫院數量及接入平臺的醫護人員人數計算，2022年在同業中位居第一。

另據招股書介紹，截至2023年6月30日，健康160平臺已連接超過3萬家醫療健康機構，其中包括超過1.4萬家醫院（包括3295家三級醫院）及超過1.6萬家基層醫療衛生機構。合作醫療健康機構中約有6600家私立機構在其平臺上主要提供消費醫療服務，如牙科、眼科及體檢服務，亦與超過72萬名醫護人員建立合作關系。

事實上，此次IPO，并非健康160首次涉足資本市場，早在2015年，其曾在新三板掛牌，直至2018年摘牌。此次選擇港股上市，健康160可謂是早有準備。

2021年，健康160平臺取得互聯網醫院執照，次年，推出后臺管理軟件160云醫院，而到了2023年，其在招股書中表示：“與一家于中國注冊成立的全球領先的信息與通信技術基礎設施及智能終端提供商達成合作協議，在其開發的所有智能終端的服務網格中正式推出我們的健康160手機應用程序?！?/p>

而根據公開報道，2023年8月4日，在“華為終端云服務全面合作簽約儀式”上，華為終端云服務宣布與健康160等伙伴在鴻蒙生態“服務分發”方面展開合作。用戶可通過華為手機負一屏、智慧搜索、桌面萬能卡片、雙擊電源鍵等系統級入口使用健康160服務，進行醫院搜索、預約掛號、查看檢查報告等操作，并能夠與醫生進行咨詢和追蹤個人健康數據，真正地享受到就醫便利化。

健康160與華為合作，不論是在品牌上，還是在業績上，均有不錯的提升預期，這為其此次赴港IPO加分不少。

敗訴余波尚未消散收入模式發生重大變化

健康160雖然是第一大掛號平臺，但其收入實際上主要來源于對醫藥健康用品的銷售。目前，健康160主要以批發模式為主，截至2023年6月30日，其藥品批發模式下的收入為1.69億元，占收入的比重為91.2%。

實際上，早年間，健康160以醫藥健康用品零售為主，2020年，其零售模式下的收入占比為55.2%，此后便逐年降低，至2023年上半年，該占比已降至8.8%。

健康160收入模式發生重大變化是有原因的。根據招股書介紹，其計提了大量的訴訟虧損撥備，原因是一宗法律訴訟為其帶來的不利影響。該案件涉及獨立第三方買方、口罩供應商及其附屬公司一六零醫藥，由于口罩供應商經營惡化無法交付口罩，買方于2020年7月對一六零醫藥提起法律訴訟，2023年12月，一六零醫藥與買方達成和解，最終約定一六零醫藥向其賠償金額為1300萬元。

一六零醫藥主要從事醫藥健康用品零售業務，作為訴訟保全措施，一六零醫藥的銀行賬戶自2022年11月起被限制。因此，一六零醫藥的正常零售業務，包括醫藥健康用品的采購及銷售，均因該銀行賬戶被限制而受到不利影響。

與零售模式相比，批發模式的特點為毛利率較低。健康160零售模式收入占比降低導致其毛利率走低，2020年至2023年上半年，其銷售醫藥健康用品的毛利率分別為7.9%、4.0%、4.1%及2.1%，盈利能力下降明顯。

事實上，如何擺脫持續虧損的局面是擺在健康160面前的難題。數據顯示，2020年至2023年上半年，其實現營收分別為2.79億元、4.23億元、5.26億元、2.69億元，實現凈利潤分別為-2770.60萬元、-1.51億元、-1.11億元、-2616.30萬元。

雖然近幾年健康160注冊用戶人數正在擴大，但月活用戶卻在波動下降。2020年至2023年6月30日，其平臺的注冊個人用戶分別為2720萬名、3710萬名、4330萬名及4490萬名。同期，其平均月活躍用戶分別為230萬名、390萬名、330萬名及300萬名。月活用戶的提高是業績增長的關鍵點，健康160將焦點放在注冊用戶擴大的同時，還需想辦法增加月活用戶，才更有助于其實現利潤反轉。

此外，從市場估值角度來看，受市場大環境影響，與前幾年相比，互聯網醫療企業估值大不如前。以互聯網醫療龍頭企業平安好醫生為例，2018年5月4日，平安好醫生正式登陸港股，股票發行價為54.80港元/股，發行市值超過600億港元，巔峰期，市值一度超過1600億港元，但目前（截至2024年2月23日，下同）市值僅約140億港元，不足巔峰期的零頭。

另一家互聯網醫療企業叮當健康亦是如此，其2022年9月14日上市時總市值為161億港元，而目前的市值僅剩約20億港元。

此外，被稱為“互聯網護理第一股”的東軟熙康于2023年9月28日在港交所上市，上市首日遭遇42.86%的下跌，公司市值為22.9億港元，而目前該公司市值已不足8億港元。健康160選擇此時在港上市，其發行價和市值也十分值得關注。

附表 健康160 收入模式變化情況（單位：千元）

數據來源：健康160 招股書