格力電器混合所有制改革的動因及效果研究

黃旭

【摘? 要】當前，國有企業在我國經濟發展中處于主導地位，同時國有企業的混改試點不斷擴大，《2019中國國有經濟發展報告》稱：參與混改的大部分國企的財務績效得到了有效提升，說明混改依舊是當今市場環境下優化國有企業運營的有效手段。論文以格力電器混改為例，分析了其混改動因，并通過分析改革后案例公司的各方面表現，總結了此次混改的效果。研究發現，混改對企業發展具有促進作用，研究結論為今后類似企業實施混改提供了一些經驗借鑒。

【關鍵詞】國有企業;混合所有制改革;格力電器;混改效果

【中圖分類號】F271;F276.1? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2024）01-0073-04

1 引言

自十四屆三中全會以來，黨中央對于混合所有制經濟的認識不斷深化。十八屆三中全會后，國企改革進入深化改革的新階段，中共中央、國務院等因此出臺了一系列相應的政策方針。國有企業作為國民經濟的重要支柱，在促進經濟發展、提供就業崗位中發揮著重要作用。2018年之后，全球經濟增長勢頭減弱，對我國經濟發展造成一定沖擊，國有企業發展遇到瓶頸，部分國企選擇開展混合所有制改革（以下簡稱“混改”）。

混改分為正向和逆向兩種方式，正向為國有企業引進非國有資本，逆向則是由民營企業引進國有資本。二者的目的均是解決困境、改善治理結構，從而能夠實現“1+1>2”的最終結果。本文通過分析格力電器混改的動因、路徑及效果，為相關企業的混改提供實踐范例。

2 文獻綜述

對于混改的動因，大多數學者認為是改變企業的經營結構從而解決面臨的經營問題。首先，劉震等[1]通過對以往混改典型案例的分析，總結出了混改的3種動因：一是解決經濟問題并維護政治穩定;二是堅持基本的經濟制度;三是企業和政府加強對混改內涵的認知。其次，鄭志剛[2]認為進行混改包括抑制公眾對壟斷和不公平競爭的不滿、對國有資產保值增值、延續“社會資本化”、提高資本運行效率、革新管理理念這5個基本的邏輯。綜上所述，混改的動因大多數是解決企業經濟問題、提高企業經營效率。

對于混改和企業績效的關系，在實證和理論的角度上，大多數學者一致認為二者呈正相關關系。李春玲等[3]采用多元線性回歸，實證研究表明混改對于績效有著積極影響。在前人研究的基礎上，桑凌等[4]通過案例分析的方式，以云南白藥作為研究對象，分析得出：混改能夠提升上市公司的績效。多數研究能夠表明混合所有制改革能夠在一定程度上提升企業的績效。

基于上述分析，本文在既有研究的基礎上，立足國有企業，通過案例分析得出格力電器混改效果，并為其他企業提供相應經驗。

3 案例介紹

3.1 格力電器簡介

珠海格力電器股份有限公司于1991年成立，1996年11月在深交所掛牌上市，公司成立初期的主要業務為空調的生產和組裝，發展至今已然成為多元化的國際家電企業，研發、生產以及銷售服務能力處于同行業較高水平。自成立以來，格力電器一直將空調業務作為其核心業務，格力空調業務收入約占總營收的70%，產品銷售遍布160多個國家和地區。

3.2 格力電器混改動因

3.2.1 行業環境影響

改革開放初期，得益于國家的政策支持，各個行業不斷做大做強。家電行業也不例外，國內空調需求量日益增長，各大家電企業在不斷吸引投資的前提下迅速搶占市場份額，努力在空調供不應求的市場環境下分得“一杯羹”。然而，任何商品都存在市場飽和的可能性，空調市場的飽和是不可逆轉的。

國內的市場環境不斷優化，家電產業發展也較為成熟，不斷涌現的家電公司搶占市場中的銷售利潤，市場中的行業競爭不斷加劇。家電公司的壓力在現如今的情況下只增不減。格力電器作為家電行業中的佼佼者，且空調作為其主營產品，受到的競爭壓力不容小覷。各大家電公司的產品迎合消費者的需求不斷升級，2016-2019年家電生命周期較長、更新換代不頻繁的特質導致了銷售額負增長現象的出現。與此同時，全球經濟景氣度持續低迷，故而家電的出口也存在一系列問題。

行業環境已然如此，格力電器本身就要為此做出變革，混合所有制改革成為可行選擇。

3.2.2 宏觀政策影響

隨著社會經濟的不斷發展，國有企業發展卻呈現出了動力不足的現象，缺乏一定的活力，持續采用過去的管理方式顯得“力不從心”，企業價值創造能力有所下降。

為解決上述困境，國家出臺了相應的政策加以支持，加快國有企業改革的步伐。2015年發布了《中共中央、國務院關于深化國有企業改革的指導意見》以及配套文件，各地響應國家號召，出臺了相應的政策文件支持國有企業進行混改?！吨泄仓楹Ｊ形?、珠海市人民政府關于進一步推進國有企業改革發展的意見》為格力電器等國有企業提供了相應的政策支持。

珠海市的經濟發展對整個粵港澳大灣區具有重要影響和作用。格力電器作為珠海市的龍頭企業之一，資產實力雄厚，在家電業的影響力巨大，發展前景良好。珠海市國資委從對格力電器的股份減持中獲得了416億元，能夠滿足珠海市建設的資金需要，這也向外界表明珠海市對于國家政策的支持和擁護，以及表明了其混改的決心之強烈和對建設大灣區的強烈愿景。

3.3 格力電器混改過程

“漸進式”是我國國企混改進程的典型特征?？v觀30余年的改革，我國國企歷經了“放權讓利”“制度創新”以及“國資發展”這3個階段。格力電器于2005年實施的股權分置改革即其混改的開端，經過多年的探索和改革，最終于2019年完成了由國有資本絕對控股轉變為國有資本參股的歷程。格力電器的混改過程大致如圖1所示。

2019年4月9日，格力電器發布公告稱，格力集團在社會上采取公開征集受讓方的方式轉讓其擁有的關于格力電器的15%的股份。5月22日，高瓴資本、厚樸等25家機構投資者參加了意向投資者見面會。8月12日，珠海市國資委批準了股權轉讓方案。10月28日，高瓴資本成為股權受讓方，以46.17元/股價格、約416.6億元轉讓總價獲得公司15%股權。12月2日，簽署格力電器股份轉讓協議，于次年2月3日順利過戶，混改結束。

4 格力電器混改的效果分析

4.1 混改的短期市場反應

本文將2019年12月3日作為格力電器混改的事件日。2019年11月25日至2019年12月10日作為窗口期，也就是簽署轉讓協議復牌后的前后5個交易日，記作[-5，5]。將2019年5月10日至2019年11月29日作為估計期。通過分析估計期收集的格力電器的收益率（Y）和市場收益率（X，深證成指）的關系，得出預期收益率的線性方程為：Y=0.951 4X+0.000 2（Y表示預期收益率，即假設事件未發生時的收益率情況;X表示市場收益率，即深證成指的數據），R2為37.33%。計算出異?；貓舐剩ˋR，實際的格力電器收益率和假設的預期收益率的差值）以及累計異?；貓舐剩–AR，差值的累加），如表1所示。

格力電器在事件發生前兩日的異?；貓舐书_始上升，事件當天達到0.044，累計回報率在第二天達到最大的0.068 2，市場反應強烈，投資者投資情緒較高，市場對格力電器混改期望較高，十分看好未來格力電器發展。事件發生后的第二日異?；貓舐书_始為負，第二日達到最低值，之后又開始回升?？傮w上，混改對格力電器的是有積極影響的。

4.2 研發創新能力

如圖2所示，2017年格力電器的研發費用占比僅為13.85%，通過引入高瓴資本，研發費用的占比出現了大幅度的上升，可以看出混改后，格力電器更加注重產品的技術研發。雖然占比不及同行業的其他兩家公司，但由于格力電器一貫注重空調核心技術的研發，而其余兩家企業更為注重綜合發展，不單單注重空調技術的研發，故而研發費用的增降幅度較小。在圖2中，格力電器研發費用占比的線性增長較為穩定，從長期來看，隨著格力電器混改后引入高瓴資本，高瓴資本帶來了新的技術和產品等資源，研發創新能力得到了提升。

4.3 財務績效

4.3.1 償債能力分析

本文選取流動比率及資產負債率來衡量格力電器的償債能力。通過表2發現，2017-2021年格力電器的流動比率呈整體上升的趨勢，資產負債率則呈先降后升的趨勢?；旄暮?，資產負債率降低至58.14%（理想區間為40%～60%），2021年的上升是由于發放了2020年承諾但未發放的股利，提升了股東對于企業未來發展的信心。因此，在混改之后，負債結構得到改善，還款壓力得到緩和，短期償債和長期償債的能力較改革前都得到了一定的提升，財務安全水平進一步提高。

4.3.2 盈利能力分析

本文選取凈資產收益率（ROE）來衡量格力電器的盈利能力。如表3所示，其在混改時期的ROE均高于行業平均水平。

2018-2020年，格力電器的ROE略有下滑。本文將ROE拆分為銷售凈利率、總資產周轉率以及權益乘數三因素（見表4）。由此可以看出，在權益乘數變化較為穩定的同時，資產周轉率和銷售凈利率于2018年出現了較大幅度的下滑，從而造成了ROE的下滑。由于格力電器在2018年未進行股利分紅，導致財務杠桿由于凈資產增厚而有所下降，總資產周轉率和銷售凈利率下滑，經營業績下滑。2019年經歷空調價格戰以及2020年的新冠疫情后，行業整體均出現較明顯的下滑時，格力電器的ROE依舊遠超行業平均值，混改使得其盈利能力并未受環境影響，仍保持強勢，格力電器盈利能力的下滑只是短暫性的。

4.3.3 營運能力分析

本文選取存貨周轉率及應收賬款周轉率來衡量格力電器的營運能力。同比行業平均值，格力電器的存貨周轉率大部分時間處于領先地位（見表5）。受到疫情影響，格力電器的部分門店關閉，大量庫存堆積，降低了存貨周轉率。剔除疫情影響，格力電器以其高毛利率及優秀的議價能力，無論是對于上游企業還是下游的供應商，格力電器的存貨管理能力都很強，當前困境也會得到解決。

由表5可知，格力電器的應收賬款周轉率一直高于行業平均值，表明其收賬能力較強，混改后引入了高瓴資本等投資者，其經營管理模式得到改進，公司對于產銷渠道的話語權增強，在得到了投資者充分的資金支持后，現金流變得十分充裕，市場化的管理模式也使得格力電器更具競爭力，資金使用率不斷提高。但同時應收賬款周轉率的下降也說明格力電器的應收賬款回收速度減緩，應加強其對應收賬款的管理?？傊?，受到疫情的沖擊，格力電器的營運能力暫時受到了影響，但是整體高于行業平均水平。

5 結論與啟示

5.1 結論

混改前，家電行業面臨很大的下行壓力，市場經濟環境持續低迷。在國家政策的扶持下，格力電器進行混改。引入高瓴資本后，市場短期內反應積極，格力電器又憑借高瓴資本帶來的技術和產品等領域的資源，提高了自身的研發創新能力。在財務績效上，格力電器的償債能力經過混改后得到了改善，但是盈利能力和營運能力表現欠佳，受到疫情影響分別出現了一定的下滑趨勢，但依舊是高于行業平均水平，在未來發展中實現扭虧為盈的可能性較大。

總體上，格力電器的混改是成功的，企業創造力不斷增強，對于其財務績效的影響是正向的，并為其他國企提供了良好的范例。

5.2 啟示

企業發展受困時，可以選擇混改策略，從而提升綜合競爭力。由于各個企業情況不同，企業應該根據自身發展情況，明確發展目標后，選擇適合自己的混改路徑，并選擇合適的投資者，不斷完善自身的股權結構，利用好投資者帶來的資源，審時度勢，抓住市場機會，創造更高的價值，從而達成共贏的局面。

【參考文獻】

【1】劉震，張祎嵩.基于案例研究的混合所有制改革動因分析[J].學習與探索，2015（8）：86-90.

【2】鄭志剛.國企公司治理與混合所有制改革的邏輯和路徑[J].證券市場導報，2015（6）：4-12.

【3】李春玲，任磊.混合所有制改革背景下國有企業研發投入對公司績效的影響[J].工業技術經濟，2018，37（6）：21-28.

【4】桑凌，李飛.混合所有制改革能提升企業的市場績效嗎？——以云南白藥集團股份有限公司為例[J].財經問題研究，2019（9）：111-119.

【基金項目】江蘇師范大學研究生科研與實踐創新計劃項目“混合所有制改革對格力電器財務績效的影響研究”（項目編號：2022XKT0804）。

【作者簡介】黃旭（1997-），男，江蘇高郵人，碩士研究生在讀，研究方向：會計與財務管理。