基于Z-score 模型的GL 電器財務風險分析

牟 宇

（作者單位：吉利學院）

一、研究背景

我國家電行業自20 世紀70 年代開始興起，經過多年的發展，已經成為國民經濟重要的支柱性產業之一。我國作為家電生產和消費大國，家電行業的發展得到了國家政策的全方位支持。例如，2020 年6 月發布的《家電“以舊換新”倡議書》呼吁消費者通過“以舊換新”的方式來推動家電更新消費；2021 年5 月中國家電協會發布的《中國家電工業“十四五”發展指導意見》指出，持續提升行業的全球競爭力、創新力和影響力，到2025 年，成為全球家電科技創新的引領者。隨著近幾年5G 技術、物聯網技術以及人工智能技術等新一代信息技術的快速發展和普及，人們的生活方式、消費方式逐漸改變，家電市場也發生了巨大的變化?；谄髽I自身的發展需求和響應國家政策的需要，企業更應該對自身的財務情況進行深層次剖析，充分了解自身的經營狀況，加強對財務風險的控制，提前認識到不足，并制定相應的措施，降低風險，提升優勢[1]?；诖?，本文以行業代表性極強的GL 電器為例，利用四大能力指標和Z-score 模型對其展開相關分析。

二、GL 電器財務分析

（一）GL 電器概況

GL 電器成立于1991 年，1996 年11 月在深圳證券交易所掛牌上市，2021年上榜《財富》世界500強第488位。GL 電器成立初期，主要依靠組裝生產家用空調，現已發展成為多元化、科技型的全球工業制造集團，產業覆蓋家用消費品和工業裝備兩大領域，旗下擁有GL、TOSOT、晶弘三大消費品牌及凌達、凱邦、新元等工業品牌，產品遠銷180 多個國家和地區。GL 電器致力于為全球消費者提供優質的產品，創造美好生活。根據2021 年5 月發布的《2021 年中國品牌價值評價信息榜》，GL 電器蟬聯家電行業第一，品牌價值達1 207.78 億元，相較2020 年上漲66.75 億元，是中國家電行業龍頭企業之一。

（二）GL 電器財務比率分析

1.盈利能力分析

盈利能力是指企業在一定時期賺取利潤的能力，分析企業的盈利能力可以有效保證投資者的權益，涉及的財務指標主要包括銷售毛利率、銷售凈利率以及凈資產收益率[2]。本文選取GL 電器2018—2022 年相關數據進行分析，具體情況如表1 所示。

從表1 可以看出，GL 電器銷售毛利率從2018 年開始呈下降趨勢，主要是因為原銅、鋼材等原材料成本上升，而2022 年有所回升則得益于其業務的拓展，新能源、智能裝備業務發展良好[3]。銷售凈利率相對穩定，近五年基本維持在12%左右，由此看出，即使家電行業市場競爭激烈，GL 電器創造利潤的水平還是比較穩定。2018—2020年，GL 電器的凈資產收益率降幅較大，從33.06%下降至19.46%，2021 年才開始回升，說明在此階段GL 電器資本利用效率一般，盈利能力有所減弱。造成凈資產收益率下降的主要原因是市場需求量減少、消費者消費方式改變以及成本費用上升，但從家電行業整體盈利情況來看，GL 電器凈資產收益率的下降屬于正常經營范疇[4]。因此，綜合而言，GL 電器的盈利能力仍處于行業領先水平，其在家電行業的競爭中仍占據主導地位，也從側面反映出GL 電器發展前景良好。

2.營運能力分析

營運能力主要指的是企業運用各項資產賺取利潤的能力，一般通過資產周轉率體現。本文主要選取應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資產周轉率等來衡量。

由表2 可知，2018—2022 年，GL 電器的應收賬款周轉率呈逐年下降的趨勢，說明GL 電器應該注重應收賬款的管理，不能依賴大量的賒銷獲取銷售收入，否則就會陷入資金管理、壞賬增加的困境。GL 電器的存貨周轉率從2018 年的7.56 次下降到2022 年的3.45 次，一方面是由于GL 電器擴大市場而導致庫存增加，另一方面則反映出GL 電器產品滯銷，存貨管理工作的效率降低。目前，GL 電器存貨周轉率已遠低于家電行業平均水平，需要引起企業重視。同時，從GL 電器流動資產周轉率和固定資產周轉率指標來看，二者下降較為明顯，表明在此階段GL 電器流動資產和固定資產都未能得到充分利用，企業生產能力受到影響。此外，企業的總資產周轉率也逐年下滑，從2018 年的0.85 次跌至2022 年的0.56 次，一定程度上說明企業整體資產運營效果不佳?？偟膩碚f，GL電器應該積極采取措施，在擴大企業規模的同時注意各項資產的管理，充分保證資產的流動性，提高資產使用效率，從而提升企業營運能力。

表2 GL 電器2018—2022 年營運能力指標 單位：次

3.償債能力分析

償債能力反映的是當前企業資產償還債務的能力。本文主要通過流動比率和速動比率反映企業短期償債能力，通過資產負債率反映企業長期償債能力。

流動比率和速動比率都可以用來反映企業的短期償債能力，指標數值越大，則說明企業的短期償債能力越強。一般來說，家電行業比較合理的流動比率為1.5，速動比率為1。從表3 可以看出，盡管GL 電器2018—2022 年的流動比率都略低于行業平均值，但整體沒有較大的波動，基本控制在1.25 左右；GL 電器2018—2022 年的速動比率都維持在1 左右，表明GL 電器的短期償債能力較為穩定，還有很大的發展空間。但是，從反映企業長期償債能力的資產負債率這一指標來看，2018—2022 年，GL電器的資產負債率一直處于高位，甚至在2022 年超過了70%。雖然管理者對現階段高負債經營持樂觀態度，但是對企業未來舉債能力有一定影響，存在較高的財務風險[5]。綜合來看，GL 電器的短期償債能力比較穩定，但仍需要合理控制資產負債率，從而保障企業長期穩定發展。

表3 GL 電器2018—2022 年償債能力指標

4.發展能力分析

發展能力指的是企業持續擴大規模、促進自身發展的潛在能力。企業的發展能力分析是對企業未來的發展趨勢進行相關分析。本文主要通過營業收入增長率、總資產增長率和凈利潤增長率對GL 電器的發展能力進行分析，其指標計算結果如表4 所示。

表4 GL 電器2018—2022 年發展能力指標 單位：%

由表4 可知，GL 電器的營業收入、總資產和凈利潤在2018 年都有大幅增長，主要是因為GL 電器根據消費者消費方式的轉變調整了銷售渠道，通過線上線下相結合的方式擴大了企業銷售規模。但后期增長動力不足，增速驟降，甚至在2020 年出現負增長。這一方面受制于社會大環境的影響，家電行業市場業績整體出現下滑；另一方面則是因為GL 電器上下游企業業務規?？s小，從而影響了企業資產、收入的增加，進而影響到利潤的增加[6]。從2021 年開始，GL 電器發展能力相關指標數值開始回升，說明企業積極調整經營策略，提升發展能力。同時，根據前文分析，GL 電器的市場規模不斷擴大。因此，在營業收入和總資產陸續增長的前提下，企業的發展前景較為可觀。

（三）基于Z-score 模型的財務風險分析

1.Z-score 模型的主要指標和計算方法

Z-score 模型主要是從企業的資產規模、獲利能力、償債能力、財務結構和資產利用效率出發，對企業可能出現的財務風險進行量化和精準預測。Z值大小與企業發生財務危機的概率成反比，Z值越小，則說明企業出現破產的概率越高[7]。該模型公式如下：

Z=1.2×X1+1.4×X2+3.3×X3+0.6×X4+1.0×X5（1）

指標含義和計算方法如表5 所示，臨界值的說明如表6 所示。

表5 Z-score 指標含義和計算方法

表6 Z 值臨界值說明

2.GL 電器Z-score 模型分析

通過前文對GL 電器的財務比率分析可以看出，GL電器的盈利能力、短期償債能力和發展能力在整個家電行業優勢較大，但是其營運能力一般，長期償債能力較弱，可能面臨潛在的財務風險?；诖?，本文引入Z-score模型來更好地研究GL 電器所面臨的財務風險。根據GL電器2018—2022 年財務報告計算出相關指標和Z值，如表7 所示。

表7 GL 電器2018—2022 年Z 值指標計算結果

從表7 可以看出，在影響GL 電器財務風險的五項指標中，X1、X2和X3指標數值整體呈下降趨勢，但下降幅度不大，總體較為穩定，說明GL 電器的短期償債能力、獲利能力以及生產能力在近五年維持平穩發展的狀態。指標X4變化最大，主要是因為負債的大量增加，導致2020 年GL 電器的Z值開始下降，從2019 年的3.07 降至2022 年的1.69。同時，根據表4 可知，2022 年營業收入增長率和總資產增長率都呈現正增長，說明2022 年GL電器的銷售收入和資產總額都有所增加，但是反映總資產周轉率的指標X5在2022 年有所下降，說明在2022 年企業的資產流動性和營運能力都有所降低?？v向對比Z值可以發現，GL 電器的財務狀況非常不穩定，甚至在2022 年跌破1.81。究其原因，主要是GL 電器的負債比重較高[8]。從前文分析可知，GL電器的資產負債率整體呈上升趨勢，且在2022 年達到71.3%，高負債的經營給企業資金管理帶來巨大危機，如果不能及時回款，那么企業的籌資情況、償債壓力都將受到影響。Z-score 模型計算分析結果與前文財務比率分析結果一致，說明GL 電器確實存在較大的財務風險。

三、GL 電器財務風險分析結論與啟示

通過財務比率和模型分析可知，現階段GL 電器的盈利能力、發展能力都較穩定，即使處在家電市場“寒冬”，GL 電器仍占據一定的市場份額。但是，GL 電器的營運能力和長期償債能力還需要進一步提升。同時，GL 電器Z值呈現逐年下降的趨勢，說明GL 電器發生財務危機的概率較高。針對上述問題，本文提出以下幾點建議。

首先，促進業務多元化發展。在盈利能力提高的同時，GL 電器還需要注意業務的拓展，不應僅局限于單一的空調業務，更應該實現多元化發展，提高利潤增長率[9]。

其次，優化資本結構。GL 電器的負債比重過大，企業長期償債能力受到挑戰。因此，GL 電器應充分利用財務杠桿，將資產負債率控制在一定范圍內來保證企業的穩定發展。

最后，提高資產控制管理能力。GL 電器應注重企業資產管理，提高應收賬款和存貨的管理水平，有效控制風險，保證資產的流動性，從而促進企業的長遠發展[10]。