并購市場略顯低迷 數字領域大有可為

劉馨蔚

2023年底舉行的中央金融工作會議強調，金融是國民經濟的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分。

如何建設金融強國？人民大學國際并購與投資研究所所長汪昌云認為：“從資本市場角度來看，大而不強的原因之一在于缺乏退出機制，而并購重組恰好是加速資本市場新陳代謝的重要手段，對推動中國經濟的高質量發展至關重要?！?h3>并購市場活躍度下滑

近日發布的《2023年度并購報告》顯示，2023年，中國并購市場腳步有所放緩，整體活躍度下滑。披露預案6460筆并購交易，同比下降18.33%；當中披露金額的有4764筆，交易總金額約21.58萬億美元，同比下降26.43%。同時，交易規模也有所下滑，交易數量出現回落。共計完成3434筆并購交易，同比下降34.96%；當中披露金額的有2174筆，交易總金額1514.29億美元，同比下降20.07%。

就披露交易規模來看，公用事業占比最大，以228.71億美元占比15.1%；其次為金融，以214.76億美元占比14.2%；傳統制造、能源及礦業與電子信息，交易金額分別為157.50億美元、137.70億美元、113.29億美元，各占比10.4%、9.1%、7.5%。按照數量來看，電子信息位居榜首，占比15.7%。

2023年，超10億美元規模完成并購交易21筆，超1億美元為278筆。其中，拔得頭籌的是中國長江電力股份有限公司以發行股份及支付現金的方式購買三峽集團、三峽投資、云能投、川能投合計持有的三峽金沙江云川水電開發有限公司100%股權，交易金額119.04億美元。通過本次交易，長江電力統一持有了長江干流中三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘等6座水電站，梯級聯合調度能力由“四庫聯調”擴充為“六庫聯調”。而三峽集團通過交易履行了避免同業競爭承諾，充分發揮了標的資產與上市公司的協同效應，為上市公司貢獻了大額利潤，鞏固上市公司世界水電巨擎地位。

2023年，共計303支私募基金以并購的方式成功退出。其中，披露交易金額的有194支，回籠金額605.06億元，略有回升。

在跨境方面，2023年，共計完成125筆跨境交易（出境并購73筆、入境并購52筆），同比下降4.58%；當中披露金額的有89筆，交易總金額119.26億美元，同比下降49.27%。典型案例為，7月21日，沙特阿美全資子公司Aramco Overseas Company B.V.收購榮盛石化股份有限公司10%股權，交易金額35.09億美元。通過本次交易優化業務布局，提升核心競爭力，促進雙方共同發展。

2023年，并購市場整體低迷。但進入12月后，交易數量、交易規模均呈上漲走勢。該月披露預案792筆并購交易，環比上漲32.89%；當中披露金額的有614筆，交易總金額329.18億美元，環比上漲40.49%。同時，該月共計完成295筆并購交易，環比上漲16.60%；當中披露金額的有265筆，交易總金額193.47億美元，環比上漲29.80%。12月的交易規模為近半年的峰值，為2024年的并購市場帶來了一抹光亮。

并購重組是上市公司提高質量的重要途徑

企業并購重組，是上市公司提高質量的重要途徑。中國上市公司協會學術顧問委員會主任委員黃運成指出，當前，A股市場有一個重要特征，即上市和退市的速度都在加快。

黃運成具體介紹道：“A股市場第一個千家上市公司用了10年，第二個千家也用了10年，第三個千家用了6年，到第四個千家只用了4年時間。2023年，上市公司總數量突破5000家，而這僅用了兩年時間。同時，隨著注冊制的推行，2022年，A股有42家公司退市，2023年超40家，未來退市的速度也會加快?！?/p>

并購重組是實現企業發展、規模擴張及公司轉型的主要方式之一，是優化資源配置、激發市場活力的重要途徑。在看到發展成績的同時，中國資本市場發展也存在很多亟待提高之處。汪昌云舉例道，如上市公司的成色良莠不齊、公司治理水平長期得不到有效提升、公司可持續發展能力相對較弱、投資者在資本市場上獲得感較差、并購重組市場上長期存在高溢價高估值、并購重組預期目標達現率低等。

自2015年之后，上證指數基本上在3000點上下徘徊，近期3000點保衛戰再次打響。在汪昌云看來，缺乏信心是市場低迷的主因。

“長期以來，資本市場被視為純粹的融資工具，對其投資功能或財富管理功能關注不夠。不準確的定位導致出現上市公司質量不高、投資者回報率低等問題，市場的發展前景受到了限制?！蓖舨品Q。

在中國經濟邁向高質量發展的階段，資本市場急需轉型，應從純粹的融資市場轉向融資與投資功能協調平衡的市場。汪昌云認為，這需要多方面努力。上市公司需承擔更多責任，確保其可持續發展，而不僅僅是為了募資而上市；企業家需樹立長期經營的決心，將公司打造成百年老店，而不僅僅是一時的融資工具。

此外，制度方面也需要改革和完善。例如，公募基金市場需要更好的監管，確?；鸾浝聿粌H僅追求自身利益，而是致力于為投資者創造價值。同時，財富管理機構的委托代理問題也需要引起重視。汪昌云建議，監管部門需要進行更有針對性的精細化監管。

“作為市場基礎制度，并購重組是注冊制改革的重要組成部分。隨著全面注冊制的落地，并購重組的市場化改革不斷深化，在經濟回暖、信心恢復、監管政策工具的逐步釋放中，并購市場將迎來新機遇?！敝袊鲜泄緟f會副會長孫念瑞表示。

跨國并購提升企業競爭力

在經濟全球化的背景下，跨國并購也在快速發展。

南風資本主席、創始合伙人俞麗萍認為，中國的海外并購經歷了三個階段。第一個階段是2010年之前，那個時候大家都不知道什么叫中國資本、中國公司，要花很多的時間跟國外的朋友們去解釋。

第二個階段是2010—2019年。著名案例便是，2010年，吉利汽車以18億美元的價格從福特手中收購沃爾沃轎車業務，獲得了沃爾沃轎車公司100%的股權。此次并購使吉利成為中國首個真正意義上的全球化汽車企業。由于這筆交易的雙方在知名度上差距懸殊，這次并購也被稱為震驚市場的“蛇吞象”事件。

“吉利并購沃爾沃不單單是資產收購，更重要的是吉利成功地獲取了沃爾沃的汽車技術，并確保了技術持續的研發和跟蹤，為中企海外并購提供了借鑒?！蓖舨品Q。

俞麗萍指出，吉利的這次并購給了中國企業極大的信心走出國門，甚至讓中國成了一個“香餑餑”。國外的項目覺得中國資本能夠給出相對較好的價格，且成功率非常高。這也大大提升了中國企業在國外市場的競爭力。

第三個階段是2019年之后。在這個階段，海外并購進入了相對低迷期。新冠疫情的暴發，也讓國際經濟陷入停滯。隨之而來的是國際格局的重整，這也使得國際并購的難度有所增加。

“匯率影響是一方面的因素，但不是決定性因素。其他因素如政治經濟的不確定性、雙邊關系的變化也對企業走出國門產生影響，企業需要采取策略性轉變來應對這些挑戰?！蓖舨普f。

在此期間，俞麗萍發現，采取非控股型收購，跟國際資本合作，小股權收購，可以找到一些好的標的項目。然后把投資標的的技術發展帶回中國，帶動中國市場的發展。同時，也規避了一個風險，不會出現投資標的因對中國資本的恐懼而被做空。

天風國際證券（香港）董事長王勇提醒道，在行業政策變化頻繁的情況下，任何一個并購都要考慮可行性，尤其是國際并購，涉及各方面的主體非常多，可行性方面應該想得更多一些。

“任何一個并購，首先得把信息透明度提高，把股權跟債權的利益都考慮進去，一定要把整個企業發展戰略的一致性、企業的各個文化方面都考慮在一起?！蓖跤逻M一步分析。

汪昌云認為，未來隨著區域經濟合作的深化，區域的并購市場將變得更為活躍。同時，數字領域的并購也將大有可為。