地方國有企業債券融資的困難及相關建議研究

高振智

在當前的社會發展環境下，國內的企業經濟已經呈現出了一定的下行趨勢。與此同時，明顯受國家層級就國有企業融資投資行為出臺的嶄新規定影響，地方國有企業在融資發展過程中難免遭遇更多的挑戰與困難。債券融資屬于合規融資方式之一，可以在地方國有企業轉型升級的改制過程中發揮可觀的支撐性作用，相較于其他融資形式獨具優勢。而在實際的債券融資工作中，諸多主客觀影響因素均會產生一定的作用，以至于部分地方國有企業實際的債券融資效果欠佳，仍需面對和解決諸多的現實性困難。為此，地方國有企業首先應當更加清晰地把握債券融資狀況以及自身實際所需面對的諸多現實困難，然后才可以從理論層面出發指導后續采取必要策略解決債券融資困難的實踐過程，確保債券融資可以在自身實際發展過程中發揮其可觀的效用。

在國際貿易形式變化、政府供給側結構性改革和國家經濟下行趨勢等影響要素的作用下，地方國有企業在投融資過程中的行為受到了更加嚴格的管控，主要以政府隱性負債管控力度提升以及融資渠道設限等形式得到體現。在此過程中，傳統的融資方式遭到重重限制，以至于很多地方國有企業的融資需求得不到相應的滿足，為國有企業更進一步的轉型發展帶來了較為嚴峻的壓力與困阻。而債券融資具備顯著的優勢，可以突破傳統融資手段的不足之處，進而改善地方國有企業的融資處境，這需要各地方國有企業保持跟進和重視。而債券融資受各方面要素影響作用較多，在具體的實踐中難免出現諸多困難，需要基于實際存在的困難分析研判具體的解決思路與解決方案，提升債券融資的效率性及效果性表現。

地方國有企業債券融資的狀況

地方國有企業是指由地方政府出資或是直接管理控制的國有性質企業。在地方國有企業的實際運作過程中，地方政府資金投入是必不可少的關鍵支撐。融資則是指在資金不足的情況下，企業籌集更多資金解決資產獲取問題，預防經營管理過程中出現支付能力不足的資金籌集行為。融資不僅有利于企業提升核心競爭力，同時還可以幫助企業立足自身發展實情和發展需求，以多種途徑籌集資金用于發展，本質上屬于經濟行為。融資可以簡單地劃分為內源型與外源型兩種類型，可以通過股權融資、債券融資、政策性融資以及銀行貸款融資等形式實現。其中的政策性融資與銀行貸款融資屬于傳統形式，在當前政府隱性負債管控力度提升的情況下，已經很難有效地滿足地方國有企業實際提出的融資需求。而債券融資較為新穎，具備顯著的靈活性優勢，主要通過發行有價債權的形式進行資金籌集，同時可以實現一定的拓展。相較于內源型融資的強穩定性和優秀抗風險能力表現，作為外源型的債券融資在成本和風險方面需要應對更多的問題，需要地方國有企業從嚴把控債券融資過程，借助債券融資進一步完善自身資本結構。

地方國有企業債券融資中的困難

在具體的債券融資實踐中，部分地方國有企業受多方面影響要素作用，難免遭遇各種各樣的現實性困難，需要從有限財務指標難以滿足硬性指標要求，受政策及市場外在影響要素作用明顯，受地方財政實力與信用評級影響較大等角度出發，明確認識可能出現的困難，為后續采取有效策略予以解決的實踐過程提供理論性的有力支持。

有限財務指標難以滿足硬性指標要求 地方國有企業坐擁國家政府提供的信用兜底背書，而在國家強化地方國有企業融資管控力度后，同樣需要面對更多的融資風險。而債券市場受企業綜合實力和信用評級影響較大，企業獲取債券融資的成功概率與其引用評級成正相關關系，難免為地方國有企業的債券融資過程帶來諸多困難。其中，困難首先體現在部分地方國有企業的財務指標有限，難以滿足債券融資所需的硬性指標要求。根據有關指標要求可以得知，債權發行對于企業債券余額要求較高，同時在資產負債率方面提出了一定的要求。而地方國有企業在這一方面處于劣勢，主要體現在公益性資產和政府性往來款項較多，推動資產負債率明顯高于社會民營企業。不僅如此，地方國有企業有限的盈利水平和經營性現金收入同樣致使財務指標難以達到理想水平，也就相對難以實現債券融資。

受政策及市場外在影響要素作用明顯 在政府面向信貸市場增強管控力度之后，諸如去杠桿和防風險等方面，信貸政策明顯有所收緊，帶動市場資金迅速同步抽緊。在這種情況下，投資者的市場信心將會明顯陷入較為不足的狀態。而地方國有企業的債券融資過程受這兩方面的影響要素作用較為明顯，難免在兩方面影響要素作用下遭遇流動資金不足的問題，甚至出現流動資金難以覆蓋本息的狀況，進而引發地方國有企業的剛性兌付風險。對此，地方國有企業應當引起重視，在債券融資過程中做出相應的調整，預防可能出現的各類問題和風險性因素帶來不利影響，以防影響到自身后續的可持續發展過程。

受地方財政實力與信用評級影響較大 當前，國內的證券投資信用評級主要采用四十等級制，較為靠前等級下的債權在投資者中備受關注。在具體的評級過程中，評級企業會從基本素質、經營能力、經營效益、財務結構、償債能力和發展前景等多個維度出發，針對重點企業的信用評級進行等級評價，以至于很多投資者僅可購買等級最高的債權。除去地方國有企業自身信用評級之外，地方國有企業所在地地方政府的財政實力同樣影響重大，將會直接決定地方國有企業實際所能獲取的信用評級。換言之，評級認定機制較為嚴格且慎重，加之地方財政實力不足，很多地方國有企業在債券融資過程中遭遇了較為明顯的困難。

地方國有企業債券融資困難的解決建議

為求解決債券融資中的各類困難，地方國有企業應當優先從自身發展實情出發進行剖析，明確具體存在的困難狀況，以便有的放矢地采取針對性策略予以解決，確保債券融資的效率性及效果性表現。具體而言，地方國有企業可以采取包含以國有企業實際的條件合理選擇債權發行，圍繞企業制度與治理結構推進現代化轉型，基于現有的財務及資金管控力度進行提升，改變債券融資理念以增強常態化培訓力度，從頂層設計出發優化已有的債權融資規劃在內的諸多有效策略，更加科學地解決債券融資中的各類困難。

以國有企業實際的條件合理選擇債權發行 就當前的狀況而言，地方國有企業可以從公司債、債務融資以及企業債等類型出發，選取債權產品進行發行。其中，公司債由證監會與證券交易所審核，發行流程簡單且規范，可以較快地完成審核，同時在審核尺度方面把控較為嚴格。企業債由證監會進行審核，審核尺度相較于公司債更為寬松，同時在針對性和政策導向性方面表現較為突出，需要較為漫長的籌備時間。而債務融資由中國銀行交易商協會負責審核，定向性和靈活性表現更優。此外，可以在較少監管下實現靈活使用的低利率境外債同樣是可選項。在面對上述不同類型的債券進行選擇時，地方國有企業應當始終立足于自身實際條件，以便確保債券融資最終的資金籌集效果，為自身后續的可持續發展目標實現過程創造條件。

圍繞企業制度與治理結構推進現代化轉型 在現有的債券發行流程下，信用評級所采用的四等十級制屬于重要依據之一，而在四等十級制下，債券審核機構對于債券發行地方國有企業財務結構、注冊資本、基本狀況、經營水平以及地方財政實力等方面的表現均所有考察。當前，很多地方國有企業在現代企業管理制度方面仍存在一定的欠缺，同時在核心競爭力方面提升的速度較慢，為充分利用債券融資帶來了較大的困阻。因而在解決債券融資困難的過程中，地方國有企業應當優先從管理制度和治理結構等維度出發推進現代化的轉型。首先，進一步完善現代企業制度，以明確的企業法人代表制度更加清晰地劃分企業內部的產權權屬，預防資本結構不合理可能引發的短期化以及低效化問題狀況。其次，優化現有的治理結構，尤其是對于政府回購與政府補貼較為依賴的地方國有企業，更是應當創新拓展更容易形成穩定現金流的業務。

基于現有的財務及資金管控力度進行提升 在實際解決地方國有企業債券融資困難的過程中，基于現有的財務和資金管控力度進行提升較為關鍵，需要地方國有企業保持跟進和重視。首先，地方國有企業應當從內部實際運行的資金管理制度出發進行深入的審視，以便立足于預算、財務以及信貸等多重維度做出創新優化，降低政府性應收款項的實際占比，進而通過降低資產負債率的形式，提升自身在企業資產證券化方面的信用評級表現。其次，地方國有企業還應提升自身在盈余公積金提取方面的實際比重，以便確保融資結構的合理性表現。

改變債券融資理念以加大常態化培訓力度 為求確保債券融資可以充分發揮其效用，地方國有企業管理層應當首先基于自身現有的債券融資理念進行剖析，以便積極探索創新轉變的思路與形式，引入經濟管理相關的理論研究成果與優質實踐經驗強化學習，為后續帶動各崗員工深入轉變自身理念的過程賦能。對此，地方國有企業應當立足于自身資源優勢，主動地引入優質人才組建更加專業的債券融資團隊，為實際的債券融資過程提供有力支持，預防債券融資過程中可能出現的各類問題狀況。

在國際國內金融市場越發復雜多變之后，地方國有企業在債券融資的實踐過程中難免需要面對和解決各種各樣的困難與風險性因素，在未能有效應對的情況下將會為地方國有企業后續的發展過程帶來不利影響，甚至有可能作用于地方經濟的整體發展狀況。因而地方國有企業應當對此引起重視，從嚴遵守金融投資規則進行債券融資，同時提升自身核心競爭力，以便為地方區域經濟發展提供有力的支持。在此過程中，地方國有企業應當明確把握債券融資的內涵與現實困難，以便為后續采取行之有效的策略解決困難，充分發揮債券融資可觀支撐性作用的實踐過程奠定更為堅實的必要性基礎，進而為地方國有企業整體的可持續高效發展過程賦能。

（作者單位：淄博市城市資產運營集團有限公司）