美國金融危機原因分析及其啟示

劉 偉

提要由次貸危機引發的美國金融危機,其成因復雜,主要包括金融創新過度、監管失責、金融資產泡沫和國際貨幣體系弊端等。然而,金融危機在帶給我國嚴重影響的同時,也為我國經濟發展提供了一定的機遇,我國要充分吸取教訓,加強風險管理,提高金融發展水平,創建有效的監管模式,以促使虛擬經濟與實體經濟和諧發展,應對金融危機。

關鍵詞:金融危機;原因;影響;機遇;啟示

中圖分類號:F83文獻標識碼:A

美國金融危機自爆發以來,迅速蔓延,波及世界各國,不僅波及歐洲各國、日本等發達國家,也波及到以中國、俄羅斯、印度和巴西等“金磚四國”為代表的新興經濟體和廣大發展中國家。其惡劣影響不僅直接危害到各國的虛擬經濟,也逐漸在各國的實體經濟中顯現出來。美國金融危機為我國敲響了警鐘,我們應積極采取應對措施,防患于未然。

一、美國金融危機爆發的原因

(一)過度的金融創新、金融杠桿泛化催生資產泡沫。金融創新是指金融領域內部通過各種要素的重新組合和創造性變革所創造或引進的新事物。金融創新在提高金融機構運行效率、增強金融產業發展能力和增強金融作用力方面具有不可替代的作用,但同時也大大增加了金融風險,使金融業的穩定性下降,誘發金融市場出現過度投機和資產泡沫膨脹的不良傾向。

銀行為分散風險將次級房貸這種高風險的資產以證券化方式投入資本市場,投資者因信息不對稱,無法了解其所購買金融資產的質量和風險,而評級機構在利益的驅動下對與次貸有關的金融債券做出過高的評級,誘導投資者做出錯誤的投資決策。

投資銀行在高金融杠桿帶來巨額收益的驅動下,圍繞房貸衍生出大量復雜的金融創新產品,如抵押貸款支持債券(MBS)、債務抵押憑證(CDO)、信用違約掉期(CDS)等。僅CDS一種衍生品所涉及擔保的金額在2008年3月就達到62萬億美元。金融衍生產品的價值大大超過同期全球所有國家60萬億美元的GDP總和,資產泡沫化的風險顯露無遺。

(二)美國對金融創新的監管缺失。1999年通過的《金融服務現代化法案》恢復了混業經營,但是金融分業監管體制沒有進行調整,造成了監管的錯位與滯后。金融監管沒有跟上金融創新步伐所導致的監管缺失成為美國金融危機的另一個主要原因。

美國現有監管體系機構眾多,權力過于分散,監管職能相互重疊,表面上看起來每一業務領域都有專職監管機構負責監管,但在現今金融業混業經營,金融機構多種業務交叉,金融創新業務往往同時涉及銀行信貸、證券、保險、投資銀行等多個業務領域,單一領域的監管往往使交叉領域出現監管真空,特別是對于涉及系統性、全局性的問題缺乏有效監管和協調,導致監管缺失和效率低下。如,目前美國有多個部門負責銀行業的監管,而投資銀行的主要業務——對沖基金、私募股權投資基金等卻處于監管真空區。

(三)美國獨有的“債務經濟”運行模式,弱化了實體經濟,使虛擬經濟與實體經濟發展失衡。美國通過經常項目逆差用美元現金買回其他國家的產品和資源,賣出產品及資源得到美元的其他國家再用得到的美元購買美國的債券和其他金融資產。美元現金通過經常項目逆差流出美國,又通過資本項目流回美國。在美元資金的循環中,美國一方面消費了別國的資源、商品、勞務;另一方面又在境外留下了越來越多的美元債券和其他金融資產。

通過資本項目不斷回流的美元刺激了美國境內以房地產、股票、債券及其他可以反復炒作的金融資產為代表的“虛擬資本”的不斷膨脹,刺激了美國虛擬經濟的發展,卻造成了美國實體經濟的衰落。美國以制造業為代表依托于實實在在物質生產與服務產業的實體經濟只將高端、高價的生產環節留在國內,將低端低價環節轉移至國外。對于一個經濟體來說,虛擬經濟與實體經濟相脫節是十分危險的,虛擬經濟越龐大越強,抵抗金融危機的能力就越弱,在經歷危機后恢復經濟實力也越困難。

(四)國際貨幣體系的缺陷。當前的國際貨幣體系本質上是一種以美元為核心的信用本位制,美元具有了主權貨幣和國際結算貨幣的雙重身份,其供給取決于美國本國的經濟政策,因而缺乏必要的國際約束和協調機制。隨著金融全球化的發展,美國經濟由于美元的超量對外供給,金融資產膨脹、實體經濟海外轉移而日漸空虛和脆弱,造成經濟的嚴重失衡。

與之相對,東亞等貿易國家普遍維持本幣低估的出口導向戰略,內需低迷,低消費、高儲蓄,造成貿易持續順差、美元作為儲備資產持續擴大的局面,面臨著對美國市場過度依賴、本幣升值壓力和美元資產損失等失衡風險。

二、金融危機帶給我國的“?！迸c“機”

(一)金融危機對我國經濟產生的負面影響

1、外貿出口受挫。美國是中國第二大貿易伙伴,美國金融危機的傳導效應對中國外貿出口的沖擊已經顯現。我國對美出口的產品中,紡織品、鞋襪、底端生活用品等勞動密集型產品占有相當大的比重。而這些產品的主要消費群體是美國的中低收入階層,他們在這次金融危機中遭受了很大的損失,這必將在很大程度上影響這些產品的對美出口。我國勞動密集型產品的出口主要依靠價格優勢與其他發展中國家進行競爭,由于金融危機帶來的人民幣升值,使得中國企業的價格優勢減少,出口進一步受到抑制。

2、資產價值受損。波及到世界范圍的金融危機,造成了美國、歐洲、東亞資本市場的動蕩,而這種動蕩也波及到中國A股市場,使股指大幅下降,投資者資產價值縮水;另外,由于美元貶值,中國投資于美國國債市場的5,000多億美元資產也存在遭受損失的可能性。

3、失業增加,畢業生就業困難。金融危機對于我國中小企業的影響非常大,而中小企業是解決我國勞動力就業的主力軍。大量的中小企業都是布局在我國東南沿海地區的勞動密集型企業。這些企業的破產倒閉導致勞動力市場中大量低端勞動者失業,以農民工為主,但也有部分城鎮職工。同時,我國2009年還有1,100萬大學畢業生面臨沉重的就業壓力。

(二)金融危機帶給我國經濟的機遇

1、平衡物資儲備與外匯儲備的機遇。作為世界第一人口大國,我國國民經濟的持續快速增長客觀需要大量的物資和能源。而能源困境的解決不僅需要節約能耗,更需要大量從國際市場進口生產必備物資。金融危機時期,如果我國政府能夠在礦產、能源價格較低時加大進口數量,則在對世界經濟增長做出貢獻的同時,也平衡了我國的物資儲備和外匯儲備,為我國經濟的可持續發展提供物質保障。

2、深化國內價格體制改革的機遇。改革開放三十年來,我國社會主義市場經濟建設取得卓越的成績,絕大多數商品和勞務價格均已實現市場調節,市場在資源配置中起到了基礎性作用。然而,還有一些重要商品如能源,其價格還未改革到位,不能與國際市場價格接軌。金融危機帶來的國際大宗商品價格走低,為我國的價格體制改革提供了良好的機遇。

3、促進產業結構升級、轉變經濟增長模式的機遇。金融危機將使我國那些技術落后、勞動生產率低、不符合市場需求的產品和產業遭到淘汰,而使那些技術先進、勞動生產率高、符合市場需求的產品和產業得到發展和壯大。金融危機將促使我國轉變發展方式,加快經濟的戰略轉型,不斷尋求新的報酬遞增的源泉,著力提高能源資源利用效率,將粗放型的經濟增長模式轉化為集約型的經濟增長模式,推進產業結構升級,形成服務經濟為主、三二一產業融合發展的產業結構。

三、美國金融危機對我國的啟示

(一)加強銀行業的風險意識,強化風險管理。盡管我國銀行業中的數個大銀行歷經不良資產剝離、股改、引入戰略投資者、上市,其經營業績和資產質量已經有了質的改變和量的提升,然而其風險管理水平與國際知名應行仍存在一定的差距。面對國際金融動蕩局面和國內經濟調整因素,中國銀行業最迫切需要解決的問題是提高風險意識,強化風險管理。一定要認真接受監管部門的監管,貫徹全面風險管理戰略,提升風險管理和監控能力,在各項業務中合規、審慎運作,實現長期可持續發展。

(二)積極有序地推進金融創新。中國金融業的發展狀況與美國截然不同,美國是金融創新過度,而中國則是金融創新不足。目前,中國的主要問題是金融創新層次較低、金融產品單一,金融體系運作效率較低。中國不能因為美國爆發金融危機而變得謹小慎微,裹足不前,而停止金融創新的步伐。創新會帶來一定的風險,只要將風險限制在可控范圍內,并且逐步跟上監管水平,創新就是可行的,就是必需的。

(三)構造金融業有效的綜合經營監管模式。面對全球性金融危機,結合我國的國情和金融發展水平,我國應構造一個更為有效全方位的綜合經營監管模式,以加強金融監管,進一步防范金融風險。

我國金融監管目標模式應該是:按照功能性金融監管的思路,通過立法設立一個覆蓋所有金融業務的綜合性金融監管機構,對整個金融市場和各類型金融機構進行集中統一管理。為保證金融業的穩健運行,切實保護金融領域消費者的合法權益,這一監管機構要能夠根據我國金融業發展的總體要求,通盤考慮和制定金融法律法規,協調監管政策和監管標準,監測和評估金融部門的整體風險。在這一監管機構內部,應該設立綜合監管部、銀行監管部、證券監管部、保險監管部、信托監管部等多個專業化部門,對于類似金融控股公司性質的綜合性金融業務可以由綜合監管部負責監管,其他按照金融業務來確定監管部門進行監管。

(四)進一步強化我國金融業發展水平,在國際金融新秩序的構造中爭取主動權。由于國際金融體系的缺陷是形成金融危機的主要原因之一,因此對現有不受約束的美元所主導的國際金融體系進行改革是挽救金融危機、恢復世界經濟增長的必要手段。我國要進一步強化金融發展水平,在國際金融新秩序的重構中爭取主動權和話語權。一方面要漸進有序地推進人民幣資本項目可兌換和國際化進程,有效借鑒他國貨幣國際化的路徑與方式,審慎探索符合中國實際情況的具體方案,走一條漸進有序卻堅定的貨幣國際化之路;另一方面應加快金融體制改革,盡快縮小與金融強國之間的差距,獲得與他們平等的地位和發言權。(1)通過放開存款利率完成市場化導向的利率體制改革;(2)放松銀行業的市場準入,允許民間資本開設社區銀行、農村銀行;(3)盡快建立存款保險制度和銀行破產制度,加強銀行的風險自控意愿和能力;(4)變股票發行的審批制度為注冊備案制度,增強金融市場的活力;(5)建設金融業健康發展所需要的長期市場信用基礎,以形成良好的長期投資環境。

(五)虛擬經濟與實體經濟需協調發展。首先,由于虛擬經濟的發展取決于實體經濟結構的合理性,因此我國應夯實虛擬經濟發展的基礎——實體經濟,要著眼于促進實體經濟發展,推動重點產業振興,選擇新技術產業、高增長產業、有發展優勢的產業和經濟支柱產業為對象,加大金融支持力度;規范上市公司的產生機制,并對現有業績較差的公司進行以資產重組等為內容的產權運作,以便從整體上提高上市公司的質量。其次,促進虛擬經濟自身的發展。要積極探索虛擬資本的新形式以及虛擬資本交易的新技術,把開發具有避險功能的各種衍生金融工具作為虛擬經濟創新的重點,增加金融品種,提高服務質量。

綜上所述,由次貸危機引發的全球性金融危機,其成因復雜、影響及其嚴重,不僅使歐美各國陷入經濟衰退,也對我國經濟產生巨大影響,但同時也為我國價格體系改革、轉變經濟增長方式提供了機遇。我國要充分吸取金融危機的教訓,強化金融業的風險意識、積極有序地進行金融創新、創建有效的綜合監管模式、促進虛擬經濟和實體經濟協調發展,以平穩渡過危機,實現經濟持續健康發展。

(作者單位:天津天獅學院)

主要參考文獻:

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