論高新技術企業風險資本投資后管理與技術創新能力

雙海軍 劉 珂

摘要：對于眾多高新技術企業而言，能贏得風險資本的青睞無疑是企業進一步發展的關鍵。文章以風險企業特別是高新技術企業為研究對象，探討風險資本投資后管理的具體內容，并對其對企業技術創新能力的影響進行分析，進而提出我國風險投資和風險企業的應對策略。

關鍵詞：風險投資；技術創新；高新技術企業

技術創新的高風險和蘊藏著的高收益，吸引了風險投資的青睞。風險投資高風險性，高收益性和長期性等特點，決定了它同高新技術企業及其技術創新有著千絲萬縷的聯系，成為提升技術創新能力的最有效工具，在滿足高新技術企業的資金需求，加快其技術成果轉化。促進高新技術企業在創業、成長的風險期內獲得內在的持續發展動力方面成效明顯。熊波、陳柳研究了風險投資通過高新技術治理結構來影響技術創新，莫桂海研究了風險投資如何影響高新技術產業集群的發育，這些文獻都著眼于風險投資者對技術創新的影響，而對風險投資后管理對企業技術創新的研究的文獻較少。本文對此專門進行了深入分析。

一、風險資本投資后管理內在原因剖析

在風險資本整個投資過程中，風險投資家對高新技術企業投資后管理監控、精心評估與選擇投資企業、策劃設計風險投資契約一樣重要。風險資本和高新技術企業之間的關系的實質就是一種委托代理的關系；風險投資家是委托人，高新技術企業家是代理人；作為委托人，風險投資家必須在不確定性環境下對潛在的投資進行評估，可能面臨著道德風險與逆向選擇問題。簽約前的事前信息不對稱導致的主要問題是逆向選擇：簽約后信息不對稱導致的主要問題是道德風險。簽約時，有關項目和高新技術企業家的能力信息是對稱的：簽約后如果風險投資家只能觀測到項目進展的結果，而不能直接觀測到高新技術企業家的實際努力程度和方向，這樣可能導致高新技術企業家追求最大化個人回報而不是風險投資效用的最大化：如果風險投資家能觀測到高新技術企業家的行動，但不能觀測到項目的進展(如市場狀況或R&D;進展)，這樣可能導致高新技術企業家對負收益項目進行無效率的延續，從中獲取個人收益。雖然投資前的項目篩選、合同簽訂以及投資后的重新談判活動都體現了代理理論中風險投資家通過減少信息不對稱來解決逆向選擇和道德風險問題，保護投資者利益，但投資后的管理服務對于有效控制委托代理風險。促進企業發展實施雙方利益同樣重要。

二、風險資本投資后管理表現形式

Gorman與Sahlman的研究表明，風險投資家每年平均花費110小時與風險企業共同工作，75％的風險投資公司除自身投入外，還積極幫助企業從其他渠道獲得更多的融資，此外，風險投資家還幫助企業尋求合作伙伴，與這些利益相關的企業在生產、營銷、技術轉讓及融資等方面展開合作。風險投資的一個重要特征就是風險資本在企業治理中發揮著積極的作用，風險資本家一方面利用自己的經驗、知識及社會網絡為風險企業提供增值服務：另一方面通過現金流與控制權分配的融資契約積極介入風險企業的管理。這種關系既不同于銀行與企業家之間的關系，因為銀行一般不謀求通過貸款介入企業治理，而且銀行對企業的監督也是間斷的，只有在企業違約時。銀行才進行干預：也有別于上市公司中過度分散的投資者與企業家的關系，中小投資者在企業治理方面存在“搭便車”的現象，因而被青木昌彥稱之為“關系型融資”。風險投資后續管理的表現形式有兩種!

1、為風險公司的增值服務。風險投資的突出特點之一就是不僅投入貨幣資本，而且利用風險資本家的經驗、技能以及廣泛的社會網絡，為企業家提供增值服務，表現在：一是利用豐富的行業信息、市場狀況以及與供應商和大客戶的廣泛聯系。制定新產品開發策略和營銷計劃以及企業發展戰略；二是利用風險資本家與社會各界的廣泛聯系為企業提供后續服務：三是處于創業階段的企業家往往只是某一方面的技術專家。而缺乏企業管理方面的知識和技能，尤其是在市場營銷、合作研發、創新管理等方面。更是欠缺，需要風險資本家進行支持和指導。風險投資公司強于其他投資者不僅在于融資技能方面，更重要的是他們提供增值服務的能力。風險資本家提供增值服務是高新技術企業快速發展的重要因素，其目的在于：一是高新技術企業的快速成長使得風險資本家在退出時獲得高額回報：二是建立良好的行業聲譽，有利于籌集新的風險投資基金：三是有利于與企業家建立互信合作關系，減少信息不對稱帶來的代理風險。

2、對風險公司的項目監控。除了增值服務以外，對企業家及管理團隊進行必要的監控或干預是必要的，監控的目的在于減少信息不對稱，防止或減少代理風險。在實踐操作中，項目監控的主要內容有：(1)幫助企業招募重要的管理人員。(2)參加董事會。國外風險企業中風險資本家擁有的董事會席位一般為2個～3個，但多數情況下為2個席位。風險資本家在企業中有重大的個人利益，擁有企業的股份，而且作為外部董事進入董事會，因此，他們更有動力直接通過董事會介入企業的經營管理活動。(3)對風險企業提供的經營情況進行審查。當企業存在問題時。一般會要求內容更多，報告周期更短；通過定期或不定期訪問企業，查閱企業財務報表與其它資料，了解企業經營動態及存在問題，對管理層得出存在問題、努力方向。

三、風險投資后管理對技術創新能力影響分析

1、項目監控與技術創新能力的關系。項目監控不僅僅是為了主動控制投資風險，更重要的是為了獲得有關投資項目的準確信息，以便有針對性地為所投資企業提供創業管理服務，為所投資企業創造價值。監控的功能是將風險企業的生產技術結構和投資管理的制度結構有機結合起來，提高高新技術企業對“潛在利潤”博弈成功的可能性。監控的一個明顯結果就是可以改善公司治理，這也是風險投資家獲利的主要來源之一。

風險資本通常不是一次性提供項目所需的全部資金，而是根據高新技術企業的財務狀況采取分階段投資策略，借此向企業施加影響并規避融資風險。所以企業也可以隨時根據技術創新開發的需要來進行融資，有利于創新的順利進行。另外，企業要想獲得持續的資金支持，只有通過提高自身的研發能力。保障企業有持續創新的能力，從中獲得高額收益，向風險資本家證明他投資的資金都得到了有效的利用。從而才能得到風險資本家的信任，才能得到后續的資金或者其它來源的資金支持。很多年輕公司的失敗不僅是產品生產中的技術風險產生的，還因為企業缺乏必要的商業經驗。在技術成果轉化階段失敗了。產品市場的拓展和營銷方式的選擇在很大程度上和企業的高級管理者以及企業戰略有關。風險資本家可以通過在必要的時候解雇風險企業家等舉措監督企業的運營，幫助企業實施管理。提高管理能力。

2、增值服務與技術創新能力關系。增值服務與項目監控是如此地密不可分，以至于優秀的風險投資家即使是在從事項目監控方面的工作時。也并不是以股東和董事的

身份自居，而是希望自己能夠成為所投資企業的教練、導師和參謀。美國學者Mac.Millan重點研究了風險投資行為與價值增值的關系，指出風險投資公司的決策者要花費60％甚至更多的時間來從事投資后的管理活動，通過制定財務戰略、發展戰略和運營規劃、招聘高級管理人員和加強管理溝通等活動為其投資的價值增值做出貢獻。然而，Mack.Millan認為。風險投資家愿意參與風險公司的管理，但是，對于風險投資家是否真的通過盈余管理達到了價值增值還有爭議，而且創業者對于風險投資者的后續管理也是毀譽各半。

以我國南方的某電子公司為例，該公司成功的選擇了適合自己的風險資本為自身的發展帶來了巨大的幫助。公司負責人認為在這些幫助中最主要的幫助除了資金就是為企業帶來了市場、管理、政府和社會管理資源等多方面信息和支持，正是這些增值服務幫助企業迅速打開了市場，獲得了豐厚的回報，具體內容是：公司選擇的風險資本投資了與該公司處于同一個產業鏈上的企業，使得該企業利用其豐富的資源擴大了銷售渠道。提高了銷售收入；由于該風險資本是政府組建成立的，由于有政府的扶持，為風險企業更快更好的理解政府政策提供了方便，可爭取到相關政府的支持：另外公司充分利用該風險資本擁有的北大等高校資源，有豐富的管理資源和科研力量，從管理的角度，在市場，管理，組織文化等方面上為企業提供了很大的幫助。在這些風險投資機構的幫助下，該電子公司迅速發展，產品遠銷海內外，市場占有率位于全國首位，并且成功上市，其高達近25倍的發行市盈率取得了令人難以想象的巨大成功。

3、資金投入與技術創新能力的關系。高新技術創業的特點決定了風險企業存在著極大的融資障礙，風險資本的特點正好與風險企業相互補缺，實現共贏。風險投資企業的資金能夠在一定程度上解決企業技術創新和市場推廣中的資金問題，比如因為資金到位，可以聘請更好的技術人員、管理人員和銷售人員，購買先進的設備，投入更多的開發資金，提升管理水平，進行市場推廣等等，但不一定能解決所有的問題。因為融資不可能一次到位。根據到位資金運行情況，投資方可以逐步追加投資。企業隨著規模的擴大?？稍僮芳尤谫Y。

風險資本可以在很大程度上解決企業的資金問題，提升企業創新的資金投入能力，滿足創新的需要。風險資本在給企業融資的過程中。還給企業帶來了信譽。增加了企業進一步融資的可能性。從技術創新的投入不足和使用不合理來看，許多企業的大部分資金都投入到設備購置，新產品市場化等環節，而企業研究與開發環節上的投入往往偏低，研究與開發不足導致產品開發周期長，無法適應不斷變化的市場需要。因此風險資金的投人對技術創新能力的成長的影響是相當明顯的。

四、政策含義

1、鼓勵風險資本的發展，積極創造良好的宏觀環境。企業的發展越來越離不開風險資本的支持，而風險投資機構往往發現出資實力不夠支持企業的后續發展。因此，從政府的角度來看，建立完善的資本市場，促進風險資本循環投資，在適當的時候開啟創業板市場，為風險資本的退出和進人下一個投資循環提供幫助和支持。此外，應鼓勵民間資本進入風險投資市場，制定相關的稅收優惠政策。完善法律法規對風險資本的發展提供一個良好的宏觀環境，也是目前風險資本發展的關鍵。

2、風險投資公司不斷完善投資后管理服務。根據國內外的研究經驗。本文認為風險資本投資后管理對于提升高新技術企業技術創新能力會產生積極影響，尤其是通過風險資本對高新技術企業的監控和管理，幫助企業及其管理團隊減少經營風險，獲得社會關系資源。從而可以大大實現企業價值的迅速增值。但目前我國風險投資公司擁有的高素質人才還比較少，自身的行業經驗也不夠。不能滿足全部所投資企業的需要。風險投資公司降低投資失敗率的一個重要的方法，就是要選擇自己所熟悉的行業。不斷提高自身的素質為風險企業提供必要的管理服務，這樣才能真正實現雙贏。

3、高新技術企業不能盲目追求風險資本。高新技術企業的發展最終是通過自身的技術創新能力實現的。技術創新能力的提高不僅需要巨大的資金支持，同樣還需要好的增值服務和管理監控。因此高新技術企業必須要尋找到適合自己企業發展的風險資本，應該根據自身的實際情況來選擇風險投資公司，以期通過風險投資公司幫助企業尋求營銷渠道、技術合作以及先進的管理方法，而不能因為需要資金就盲目的選擇。這樣盲目的后果只能是把自己套在一個巨大的高利貸里面，不利于風險企業的進一步發展。