太陽能行業“日”薄西山多位CFO融資無路被迫出走

丁弋弋

三張預虧的成績單，無異于整個光伏（太陽能）行業入冬的一張公告。

1月31日，三家光伏上市公司向日葵、超日太陽和拓日新能同時發布2011年業績預告。其中，向日葵預計盈利下降九成，超日太陽預計盈利下降35%至65%，拓日新能則預虧8000萬元至9000萬元。

其中，日子過得最為艱難的當屬拓日新能。拓日新能2011年全年預虧1.35億元至1.45億元，而其2010年的凈利潤為9627萬元。拓日新能在2011年10月22日披露的三季度報告中曾預計2011年度虧損為8000萬元至9000萬元。第四季度經營讓拓日新能雪上加霜。

其實，近來光伏行業內的壞消息還遠不止這些。

2011年12月14日，因股價連續30個交易日低于1美元，太陽能科技股中國科技收到納斯達克的退市通知；12月21日，股價長期處于1美元左右的中電光伏為提振股價，宣布了三股并一股的并股計劃，但股價不升反跌8.63個百分點。

晶科能源的CFO張龍根在這段時間里也相當發愁。這家總部位于上海的太陽能公司，2010年上市發行價為11美元，目前在6美元左右徘徊。相對于同行，雖然已經算不錯了，但仍然是前途暗淡。

擺在張龍根面前的美國資本市場已基本失去了融資能力——股價如此低迷，做股票增發顯然不現實；主要光伏企業的負債率已高達70%，再繼續發行債券的可能性也非常渺茫。

更令人絕望的是，在中國概念股被集體打壓，全球太陽能市場嚴重供過于求的環境下，短期內股價大幅回升的可能性幾乎為零。

CFO們紛紛出走

退市，從美國退市，重新回到市盈率更高的A股或港股上市，這被看作是這些曾以“在美國上市”為榮的光伏企業的最后選擇。據本刊記者了解，包括尚德、英利、天合光能、晶澳太陽能等在內的主要光伏企業均已啟動從海外退市的計劃。

然而，退市回購股票所需的大筆資金又成為新難題。在目前的市場下，能幫助它們完成退市的“金主”并不多。而對于一些光伏企業能否找到金主成功退市，張龍根認為“太難了”。

過去6個月，11家在美國上市的中國太陽能公司，尚德電力、晶澳太陽能、昱輝陽光和阿特斯太陽能的CFO選擇了出走。而據坊間傳言，業內還有2家公司的CFO正在考慮辭職。

讓這些職業經理人決定另尋高就的主要原因，是中國太陽能光伏制造業奄奄一息的生存現狀。

歐債危機讓新能源泡沫加速破滅，而那些暫時存活下來的中國太陽能公司，及其背后的銀行和地方政府都正在苦苦掙扎。

所有的支撐都指向了一個解決途徑：找錢，維持運營。這個艱巨任務很大程度上成了CFO們的頭等大事：要在已經基本失去融資能力的資本市場中找錢。

然而，CFO們的薪酬卻與壓力成反比。由于CFO們的收入與公司的盈利增長和股市表現直接掛鉤，在太陽能科技股幾近“垃圾股”的情況下，CFO們的股權兌現希望渺茫，“知難而退”顯得順理成章。

最能找錢的人都走了，說明這個行業可能遇到了大麻煩。但奇怪的是，數家新能源公司還在爭相上市。

2011年12月，國電科環和京能清潔能源兩家公司在香港逆市IPO。然而，這兩家公司遭遇的不是延遲上市，就是融資金額大幅縮水，甚至遇到了“少談風電和太陽能，大打環保牌”的尷尬。更可悲的是，早前試圖沖刺國內創業板的公元太陽能，還遭遇IPO被否的命運。

這些看似逆向而行的舉動背后，卻有著相同的原因：正是對未來新能源產業的悲觀，讓這些恐慌的私募基金急于將過去兩年投資的新能源公司“出手”：現在不賣，以后可能更難賣了。

“2011年6月以后，情況急轉直下，背后的私募股權投資一定要退出，現在能賣多少算多少?！眳⑴c了國電科環IPO項目的Frost & Sullivan公司能源電力咨詢經理曹寅說，新能源概念股IPO已經很難找到基石投資者了，“他們一聽到是新能源，頭搖得跟撥浪鼓似的?！?/p>

來自投資分析機構清科研究中心的統計數據顯示，2011年以來，無論從VC/PE（風險投資、私募股權投資）的投資數量還是光伏企業IPO情況來看，均較前幾年退步了。

試圖通過上市緩解資金壓力的還有計劃分拆旗下業務在香港上市的賽維LDK，但沒有人敢買這家債務總額已經高達58.51億美元的光伏企業的賬。有消息人士向《IT時代周刊》透露，賽維多晶硅業務上市初審就未獲通過，目前上市時間已延至2012年年中。

銀行掌握生殺大權

在資本市場融資無果的情況下，太陽能企業的命運掌握在了銀行業手里。

“幾乎所有的銀行信貸都亮起紅燈，流動貸款、設備貸款全部關門?！背仗柲芏麻L倪開祿表示，連國有政策性銀行的國開行，自2011年初開始也停止了對太陽能企業用于生產制造的信貸，從其他的商業銀行處獲得貸款就更困難了。

目前，中國銀行已就光伏行業貸款作出風險提示，在信貸規模上對光伏行業“保持額度”，中國農業銀行已將光伏企業劃分為“支持、維持、壓縮和退出”四類，對所有類別的企業基本都以存量為主，不再給予新增信貸。

一家光伏企業的CFO曾作過形象的比喻：過去能夠融資的空間在腰以上，后來到脖子上，現在都快沒到鼻子了，供給企業呼吸的空間越來越小。

據悉，為了獲得國開行的貸款，超日太陽能申請了將近一年。2011年9月，超日太陽能宣布獲得國開行10億歐元信貸支持，成為今年為數不多拿下國開行的企業?！叭砸３中判暮拖Ｍ?，即便是被拒絕一千次?！背仗柲艹湛偛锰杖徽f。

一個有趣的現象是，那些難以繼續獲得信貸支持的太陽能企業竟然并未破產。原因在于中國以地方政府投資沖動為代表的銀行信貸支持。根據里昂證券的數據，截至2011年6月底，中國主要太陽能企業的貸款已經翻倍至150億美元，資金主要來自于中資銀行。

過去三年的大量貸款，已讓國有銀行陷入兩難境地。一方面，對產業現狀的悲觀和企業債務風險的擔憂，讓銀行不敢再繼續為企業輸血；另一方面，如果完全切斷供血，銀行方面又擔心引發企業破產的多米諾骨牌效應，造成銀行更大的壞賬。

“現在銀行都憋在那里，不敢進去，又抽不出來?！币晃晦r業銀行支行行長表示。

找央企當墊背

沒有市場就自己創造市場。所有人都把目光投向了下游的電站開發，他們希望通過自己投資電站來拉動光伏電池組件的銷售。

在這樣的心態下，大批制造業者開始涌入國內和國外的光伏電站開發領域。但就像此前為了解決融資難題而選擇退市，結果又面臨退市的融資問題一樣，同樣，制造企業為了促進產品銷售而開發光伏電站，結果又面臨光伏電站的項目融資問題。兩者的區別僅僅是換了一個說服金融機構的融資理由。

由于電站項目融資在中國仍是新生事物，金融機構一時難以完全接受，僅“用銀行家聽得懂的語言描述光伏電站的運營”就是件異常辛苦的事。

為此，光伏企業不得不再次調整目標，把融資對象從金融機構擴展至大型企業，主要是手握重金的央企。

在海外，航天機電找到上海實業來合作，由后者出資50億元去歐洲建設光伏電站；天華陽光找到中材集團合作，雙方組建合資公司去歐洲建電站……但效果并不理想。

在國內，更多企業涌向了陽光充裕的青海，試圖通過“建電站，賣電站”模式促進銷售，回籠資金。理想中的買家主要是華能、國電、華電、國投等大型國有電力集團。

據業內人士介紹，現在去往青海格爾木的飛機和火車上，隨時能找到做光伏電站的人。太陽能制造企業用自己的產品入股，由EPC（工程設計、采購、施工）企業層層墊資，央企埋單，一個由三角債關系維持的電站團隊就形成了。

2011年8月以來，瘋狂的電站建設熱潮短時間內催生了數量龐大的電站項目，但在并網問題、上網電價問題均尚無解的情況下，大量五大電力集團無法“接盤”的項目將可能陷入困境。據業內人士預計，2011年青海省新增光伏電站項目達到1000兆瓦。

“央企雖然有錢，但是被國資委和外匯管理局管著，用起來也非常困難?！币晃徊辉竿嘎缎彰闹胁募瘓F的項目負責人說。

據業內人士介紹，“稅費返還”是很多光伏企業正在享受的“優惠”措施之一。地方政府和光伏企業所在的經濟開發區，一般都會給予光伏企業各類補貼政策，特別是一些上市公司，獲得的補貼數額之巨，更是超出常人的想象?！皳袠I協會的不完全統計，2011年光伏企業獲得各類補貼達百億元之巨。不少光伏企業其實并不盈利，但靠著地方政府給予的新能源優惠政策和高額補貼，照樣能維持運轉，甚至盈利?！鄙鲜鰳I內人士進一步補充說。

受地方政府高額補貼吸引，2005年開始，大批企業進入光伏產業，光伏企業數量也從2005年的100家左右激增到目前的600家左右。由于多數企業技術實力有限，只能從事低端光伏產品的生產，并采取低價策略，逐漸導致光伏行業產能過剩，并造成如今的行業困局。