存貨管理中的融資問題分析
——基于房地產上市公司的研究

申夢杰

（四川文理學院，計劃財務處，四川 達州 635000）

存貨管理中的融資問題分析
——基于房地產上市公司的研究

申夢杰

（四川文理學院，計劃財務處，四川 達州 635000）

通過分析2009年房地產上市公司的年報，比較固定資產、存貨等相關數據，探索我國存貨質押融資業務面臨的主要問題，以期為存貨質押貸款業務的發展提供相關依據，并為我國企業提供新的融資思路.

存貨；融資；質押；借款；金融

1 我國融資渠道的發展現狀

與世界發達國家相比，我國企業的融資渠道比較少，籌資能力比較低.我國大型國有企業在資金緊張時還常?？梢缘玫秸徒鹑诓块T的支持，而數量占九成以上的中小企業由于規模小，經營管理水平低，信用程度低，擔保抵押難，貸款風險高，使之在間接融資市場，或是直接融資市場，都很難籌得所需資金.尤其近兩年，我國在通貨膨脹背景下實行了緊縮的財政政策，金融市場的“惜貸”對中小企業的沖擊更大.另外，政府對于中小企業的優惠政策又不多，民間的集資又視為非法，因此在我國大部分的企業，尤其是中小企業中，融資困難成了最突出的問題.

在企業向金融機構融資時，金融機構往往要求企業能夠提供足夠的擔保.但是在這些擔保資源中，能被用于抵押的固定資產卻只占了企業資產的較小一部分，而原材料、產成品、在制品等存貨在企業中卻占很大比重.在這一背景下，存貨與融資業務的結合應運而生.

傳統存貨管理模式一般只注重存貨的總量控制和實物管理，且特別重視采購環節，將保證供應、確保生產經營的連續性視為存貨管理的關鍵，輕視存貨的分類管理和賬齡問題，造成大量的存貨長期備而不用、超儲積壓.傳統的存貨管理經過多年的發展，現在主要將管理著重在兩個方面：一方面加速存貨參與周轉，縮短存貨周轉時間，從而避免占用過多的資金；另一方面保證企業生產經營的需要，防止存貨的不足.

現代企業財務管理中還有很多存貨管理的方法，但很多都著重于保證企業生產的正常進行或是加速企業存貨的流轉速度這些方面，還很少有企業能把存貨管理的重點放在利用存貨進行融資這個方面.

近些年存貨質押融資業務在全世界獲得了很大發展，我國也逐漸出現了越來越多的利用存貨進行融資的企業.但與國外相比，我國的存貨質押融資業務水平還有相當大的差距，但這一業務在西方國家已發展得較為成熟，因此，系統地比較分析國內外關于存貨質押融資業務的異同，找出我國存貨質押融資業務面臨的主要問題，將能夠為存貨質押貸款業務的發展提供相關依據，從而為我國企業提供一條新的融資思路.

2 存貨融資的可行性分析及前景

與傳統融資模式中銀行與借款企業的兩方關系不同，在存貨與金融的整合創新中，存貨有效地參與到了業務中.這樣借款企業可以將其所擁有的原材料、產成品等存貨，交給第三方保管，由銀行、借款企業和第三方企業簽訂相關協議，銀行依據該存貨的價值和第三方提供的信息和建議為借款企業提供其所需要的貸款.這種存貨與金融的整合可以使銀行充分地利用物流等第三方企業的專業技能，低成本且準確地獲得借款企業和質押存貨的相關信息，有效地監控質押存貨的流動，支持借款企業的運營，并可在借款企業破產時，通過第三方企業在行業內的信息優勢和特殊地位，及時地對借款企業易變現的質押存貨進行清償，從而極大地規避借貸的變現風險.所以對金融企業來說，貸款的風險很小，而且是完全可以控制的，這就使得企業利用存貨進行融資具有了可行性.

存貨融資業務，是指基于銀行委托第三方監管人對借款人合法擁有的產成品、存貨或其他大宗存貨進行監管，以存貨價值作為首要還款保障而進行的結構性短期融資業務.存貨融資貸款作為新融資模式，至少有兩方面的優勢：一來可以滿足缺乏不動產抵押物企業的融資需求；二來可以盤活企業存貨，給企業補充現金流，特別是對那些擁有較多貴金屬、木材、原紙、化工原料等的企業，存貨融資一般是首選的融資方式.

目前，我國企業利用存貨進行融資的發展很慢.大部分都是房地產企業利用自己的土地或是存量房向金融機構進行融資，由于土地和存量房價值的波動風險小，而且國家對它們又實行了注冊登記制度，所以銀行比較愿意接受.但更多數量的中小企業的存貨卻不具備這樣的特征，所以中小企業利用存貨進行融資發展的速度很慢，大多是通過當地政府與信用社等金融機構進行協調，利用擔保公司促成企業與金融機構間的存貨融資行為.這與銀行對風險的考慮，以及第三方監控機構的欠缺不無關系.

存貨融資在發達國家已有很大發展，但在我國卻剛剛起步，這跟我國的金融環境、制度環境、企業自身素質都有很大關系.但結合我國近些年飛速發展的經濟環境和金融環境，可以預見我國的存貨融資在未來必有很大的發展.

3 存貨融資的實證研究

在傳統的財務理論中，我們一直希望存貨盡可能為零，因為存貨不僅會增加存貨本身的價值，而且還會發生相應的存貨成本.如果企業的存貨大幅增加，企業的資金流會受到極大的影響，更重要的是，企業存在的大量存貨直接影響企業的存貨周轉率，進而影響企業的資產管理效率，最終將影響企業的經營收益.從這個角度來看，存貨更多是給企業帶來負面影響.站在企業經營管理的角度，這種存貨管理的思維固然有其合理邏輯性.

為了研究存貨數量與貸款融資的關系，本文選擇2009年的房地產上市公司作為研究樣本.主要是基于以下考慮，首先，2009年我國受全球金融危機的影響，整個證券市場大幅下跌，IPO被暫停，房地產企業受國家管制，房地產公司的股權再融資基本沒有批準，因此，2009年度房地產企業的融資更多來源于內部收益和債務融資，而債務融資主要是依靠銀行貸款或發行債券.這樣，融資來源相對單一，更方便研究和分析.其次，與其他消費品類存貨不同，房地產公司的存貨具有比較好的抵押特征.因此，對房地產的存貨進行分析才具有現實意義.

本文選取的是滬深兩市房地產行業上市公司2009年的數據為研究樣本，剔除了ST公司以及相應數據缺失的公司后，最終獲得樣本公司50家.數據來源于色諾芬數據庫，對異常數據比對了巨潮資訊網（www.cninfo.com.cn）上公布的經注冊會計師審計的上市公司年報.數據的統計分析處理用軟件EVIEW5.0（各房地產上市公司的具體研究變量見附件）.

本實證分析的思路如下：

第一，根據年報數據確定2009年房地產上市公司的負債融資的凈額，負債融資凈額=（短期借款期末數+長期借款期末數+應付債券的期末數）-（短期借款期初數+長期借款期初數+應付債券的期初數）；

第二，確定存貨數量.一般而言，債務融資時，債權人主要是審查歷史報表，考慮到短期融資的頻率，我們選擇2009年的平均存貨作為存貨數量.

第三，選擇控制變量.融資數量受到很多因素影響，如固定資產因具有良好的抵押特征，會影響融資金額；資產負債水平是影響債權人風險的一個重要指標，一般而言，較高的負債水平會限制負債融資；企業的經營現金流的高低也會影響債務融資水平，經營現金流越高，債權人利益越有保證，提供貸款就越多.若企業以前年度被批準公開融資，則2009年度的借款融資將會更少.鑒于上述分析，我們選擇固定資產數量、資產負債率、銷售商品提供勞務取得的現金和是否公開融資作為控制變量，其中是否公開融資變量為因變量，存在時取值為1，否則為0，其他數據均可在報表或報表附注中查閱取得.考慮到融資規模受企業規模影響，上述數據在統計分析時均要求除以企業年初的資產規模.

第四，根據上述理論分析，建立實證分析模型進行實證分析，模型如下：

模型的變量定義如表1：

描述分析如表2：

表1 研究變量定義

表2 描述統計

根據表2的統計結果，首先，我們發現房地產企業的固定資產的占比很低，比存貨的占比要低將近40%，這初步驗證了企業的貸款融資中，存貨比固定資產更重要.其次，我們發現，2009年通過公開市場進行融資的企業不少，主要是因為公司公開融資需要一個審批過程，也就是說2009年公開融資是源于以前年度審批通過的，這也反映了公開市場融資是房地產企業在金融危機之前的一個很重要的途徑.

回歸分析如表3：

表3 簡單相關系數表

從簡單相關系數表可以看出，自變量的各相關系數不是特別大，從一定程度上可以說明自變量之間有聯系，但是沒有很嚴重的多重共線性.

表4報告了模型回歸的結果.回歸模型的R2處于將近0.2的水平，F檢驗為2.01，P值為0.09，在10%的水平下顯著，整體而言，方程的效果基本可以接受，但是也有個別指標不是特別理想，如調整后的R2偏小，杜賓統計量也偏小.

從回歸系數來看，我們發現，在借款融資中，存貨與借款融資規模成反比，也就是說存貨越多，借款金額越小，這與我們的假設不符，說明了在債權人看來，存貨過多并非意味著可抵押資產越多，而是意味著企業資產管理效率太低.

模型中還有其他控制變量的系數與預計不相符.其中已經批準在證券市場融資后，企業現金流將得到緩解，因此ZQRZ的系數為負數是可以理解，資產負債率越高，則借款風險加大，借款金額越小，因此CWGG的系數為負數也是符合常理；同理，銷售產生的現金越多，借款越多，因此XSXJ的系數為正數，也很正常；但是我們發現，固定資產的回歸系數居然為負，可能的解釋是，在房地產企業中，企業的資產重要的不是固定資產，如果一個房地產企業的固定資產過多，如有過多的、過于豪華的辦公場所、太多的汽車等，這些在債權人看來，更是一種資產管理效率低下或者公司管理效率低下的表現.因此，此系數為負數似乎可以理解.

表4 模型回歸表

4 結語

通過存貨進行融資在發達國家已經十分普遍，其發展較成熟，在我國由于金融環境和信用制度的配套不夠完善，存貨融資還處于起步階段，但是通過前面理論的分析，我們得出了利用存貨進行融資在我國是可行的的結論.從以上實證分析我們可以看出，存貨系數在回歸分析中為負，這證明存貨與借款融資規模成反比，也就是說存貨越多，借款金額越小，這與我們的假設不符，說明了在債權人看來，存貨過多并非意味著可抵押資產越多，而是意味著是企業資產管理效率太低.這種不足可能是因為在我國還有很多無法量化的指標，如公司和銀行的關系好壞、信譽等無形的因素，在影響著企業的借款金額.而這些無形因素是受我國經濟發展水平所制約的，也就是說，只有當我國經濟水平發展到一定的階段，當信譽問題得到基本解決的時候，利用存貨進行融資的方法才能得到完全的實現.

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