基于突變級數法的中小型網絡公司成長期價值評估

陳玉榮+吳洪杰

【摘 要】 從平衡計分卡的四個角度出發，針對中小型網絡公司所處成長期的經營特點，識別關鍵成功因素，構建了綜合評價指標體系。引入并介紹了突變級數法的評價步驟，避免了主觀權重賦值，更加科學客觀。選取了10家創業板上市的中小型網絡公司2013年年報作為對象，采用突變級數法進行評估、分析和驗證。

【關鍵詞】 中小型網絡公司； 成長期； 關鍵成功因素； 突變級數法

中圖分類號：F272.5；F275.2 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）33-0050-06

前 言

在知識經濟迅猛增長的背景下，20世紀90年代興起的互聯網行業或者說是網絡公司已經成為了21世紀全球經濟發展的新生力量。2013年互聯網行業報告顯示我國網民達到了6.18億人，網絡交易額達到了1.8萬億元，預計2015年會持續增長并占到社會消費品零售總額的10%。這種高風險、高收益、創新快的網絡公司受到了廣大投資者的追捧。作為其中重要組成部分的中小型網絡公司卻由于企業自身規模小、缺乏固定資產等缺陷在發展中遇到了瓶頸。成長期是中小型網絡公司期望逐步將企業做大做強，并正式進入快速發展的關鍵階段，這一階段關系著一個公司是否能夠實現飛躍獲得新生。所以如何對中小型網絡公司在成長期時的價值有一個科學合理的評估，不僅是引導投資者的關鍵，也是企業獲得發展的關鍵。所以本文將結合中小型網絡公司成長期的關鍵性成功因素，構建新的指標體系并提出突變級數法來對其企業價值進行評估。

一、中小型網絡公司成長期特征

（一）中小型網絡公司生命周期的劃分

生命周期理論的開端始于美國葛雷納教授（L E. Greiner，1985）在《組織成長的演變和變革》中提出以雇員數量和銷售收入作為衡量指標，將企業的成長過程劃分創業階段、指導階段、分權階段、協調階段和合作階段。而該理論的代表者愛迪生在（Adizes I.，1989）《企業生命周期》一書中引入靈活性與可控性兩個重要的指標，以此為依據將企業具體劃分為十個階段：孕育期、嬰兒期、學步期、青春期、盛年期、穩定期、貴族期、官僚初期、官僚期以及死亡期。我國學者引進并改進了這一理論。周三多、鄒統釬（2002）以經營戰略為劃分依據將企業成長分為三個階段。陳佳貴（1995）以企業規模為衡量指標，從可持續發展的視角突破了原理論中的封閉性，將蛻變期引入企業的成長階段。

在中小科技型企業生命周期的理論中Galbraith（1982）以管理風格和組織結構為依據提出了一個由原理證明階段、模型工廠階段、原型階段、啟動階段、自然成長階段構成的五階段的科技型企業生命周期模型。斯坦梅茨教授（Steinmetx，1969）以所有者控制方式為依據指出典型的中小企業成長過程可劃分為直接控制階段、指揮管理階段、間接控制階段和部門組織階段。我國學者章衛民等（2008）通過結合科技型中小企業的大量范例，將中小科技型企業的成長階段劃分為五個階段：種子期、初創期、發展期、成熟期、蛻化期（衰退期）。上海學者殷逸健以用戶規模和收入為劃分依據將中小型網絡公司劃分為三個階段。通過國內外比較成熟的研究可以發現，不同的劃分依據會產生不同的企業生命周期階段，但是大體上是在四階段模型基礎上的改進與發展。本文在參考國內外學者研究的基礎上以盈利情況將中小型網絡公司劃分為四個階段，即初創期、成長期、成熟期、蛻變期。

（二）中小型網絡公司成長期特征

一個企業在不同的發展階段，其組織結構、人員配備等都有很大區別，這就決定了企業各個發展階段的特征截然不同，而中小型網絡公司這種非傳統行業更是具有特殊性。

1.資產結構特殊，無形資產較多

在成長期中小型網絡公司主要以專利、技術、商譽、員工創新能力等無形資產為價值核心，其重要性要遠遠大于實物資產。在價值評估時這一資產結構具有很大的模糊性，這也決定了企業的成長性在未來有很大的不確定性。

2.前期投入巨大，盈利能力較弱

處于成長期的中小型網絡公司剛經過困難的初創期建設，在前期的研發過程中研發費用的投入、產品的試驗與推廣、專業科技設備的購買等資金需求極大。作為科技型企業成功產品的開發周期可能較長，不斷地追加投資仍然可能一無所獲，風險性很高，在一定的期間內現金流量的波動性很大。所以現金流量在這一時期不足以完全體現公司價值，關鍵是企業需要集聚資源以支持生產。

3.技術性人才密集，創新性較高

中小型網絡公司屬于知識和科技密集型企業，企業的成功運轉主要依靠人才及員工的智力成果這樣的高級生產要素，這也是與傳統企業的最大區別。據統計，這些公司的人員結構中從事技術開發的占到了員工人數的40%～60%，這一結構決定了企業的創新能力很高，產品的更新速度很快。在企業成長期中技術性人力資源的重要性極其明顯。

二、價值評估指標體系設計

（一）指標設計原則

1.富有前瞻性，充分考慮企業未來發展能力

可持續發展能力是一個企業走向成熟的根本保證。從中小型網絡公司的成長特征以及發展模式可以看出大部分中小型網絡公司都處于第二階段即成長期，該階段公司的盈利能力較弱。所以評估中小型網絡公司不能僅僅局限于當前的財務指標，必須著眼于中小型網絡公司的未來可持續發展潛力。

2.結合企業所屬行業的特殊性

中小型網絡公司的價值評估不同于一般企業的價值評估方式，具有很強的不確定性。作為新生事物與其他傳統行業相比其在資本結構、企業規模、市場環境、盈利模式、創新能力等方面具有很大的不同。中小型網絡公司一般經營時間較短，缺少足夠的歷史數據來提供一個科學的預測，所以不能采用與一般企業價值評估時相同的指標。

3.充分考慮可行程度

對于中小型網絡公司的價值評估，不能過分強調特性而忽視了在實際運用過程中社會投資主體的接受程度。這樣才能有利于價值評估方法的長期使用。在使用過程中要充分明確評價方法的目標與含義，并且充分考慮所選評價指標數據的可獲得性，這樣才能有利于評價過程的實施。

（二）指標體系篩選

通過研究文獻發現當前對中小型網絡公司的研究很少從企業生命周期的角度分析關鍵價值驅動因素。一個企業的價值驅動因素是由多種因素相互作用得出的，卡普蘭和諾頓（1992）提出“平衡計分卡”的概念，引入了“財務、學習與創新、內部業務流程、顧客”四個方面的綜合評價指標，克服了財務指標評價體系的單一性。本文以這四個角度為基礎，識別出關鍵成功因素來建立綜合評價體系。

國資委2006年先后發布了《中央企業綜合績效評價管理暫行辦法》（國務院國有資產監督委員會令第14號）及《中央企業綜合績效評價實施細則》（國資發評價〔2006〕157號），從盈利能力狀況、經營增長狀況、資產質量狀況、債務風險狀況四個方面八個基本指標和十四個修正指標構建了財務績效定量評價指標。中小型網絡公司具有科技含量高、成長能力強、主營業務突出、高風險高收益的特點，以此出發本文選擇了盈利能力、生存能力、成長能力作為財務能力的關鍵成功因素。

信息技術日新月異，作為中小型網絡公司要想獲得長足發展，創新和學習能力是其生命源泉。肖翔、權忠光（2004）認為技術創新是企業提高核心競爭力或獲得戰略競爭優勢的關鍵。這就要求企業應按客戶、市場的需求不斷地推出新產品。他們提出以新產品、新工藝研究開發費用的投入及使用效率，新產品、新工藝的創新能力，以及開發時間等內容組成技術創新層面業績評價指標體系。仵鳳清、李建俠（2010）提出以創新產出、創新活動、創新資源、創新環境四個方面來劃分創新能力。本文綜合其他學者的研究，選擇創新能力與學習能力作為兩個關鍵成功因素。

企業的內部經營能力維系著企業在市場環境中的平穩發展，公司高層的綜合素質和能力具有關鍵作用。Marshall認為企業家有兩個功能，預測和判斷行業的發展方向及激勵員工的創造積極性；掌握公司次序合作的功能。而企業的開發能力關系到企業的市場占有率，影響企業的成長。本文選取管理能力與開發能力作為衡量公司內部經營能力的關鍵成功因素。

顧客群體的增長是企業獲得盈利的直接來源，也是構成其發展后勁的重要保障。所以經過總結本文選取客戶開發能力作為這一角度的關鍵成功因素。綜上研究，本文結合20個代表性的具體指標構建了中小型網絡公司成長期價值評估指標體系，見圖1。

在對具體指標D1—D18進行定量計算時根據公司財務報表采用表1中的公式直接計算。

在對公司信譽度（D19）和客戶忠誠度（D20）兩個定性指標進行打分時，運用德爾菲法進行定量分析。對相關專家就該領域的熟悉程度劃分其各自權威權重。10名專家按對該領域的了解程度分為四個等級：1—2號為高水平專家，其評分的隸屬度為0.4；3—5號為較高水平專家，其評分隸屬度為0.3；6—9號為一般水平專家，評分隸屬度為0.2；10號為較低水平專家，評分隸屬度為0.1。指標按優秀、良好、一般、較差劃分為四個等級，每個等級賦予分值如表2，用公式表述為：

三、評價方法的選擇

（一）中小型企業價值評估主要方法

Modigliani和Miller（1958）在《資本成本、公司理財與投資理論》一文中突破性地將不確定性概念融入到企業價值評估理論體系中，闡述了企業價值與資本結構的關系，由此促進了現代企業價值評估理論的蓬勃發展。在MM理論的基礎上現金流折現模型（DCF）出現并受到極大推崇。這一模型的基本公式為：

DCF法的缺陷一是忽略了公司未來潛在的投資機會可能產生的投資收益；二是沒有考慮隱含的公司未來發展機會的價值，所以只能估計公司現有業務的未來增長和已有的投資機會產生的現金流的價值。網絡產業瞬息萬變，我國中小型網絡公司的發展前景具有極大的不確定性，并且我國大部分中小型網絡公司處在初創期和成長期，現金流量大多為負向，盈利能力較弱，而且經營時間大多較短，缺乏計算所需的歷史數據。所以這一方法在運用時操作性不強。

美國學者Stewart提出經濟增加值法（EVA）。它是基于稅后營業凈利潤和產生這些利潤所需資本投入總成本的一種企業績效財務評價方法。企業價值=投資成本+預期經濟增加值現值。這一方法建立在美國的會計環境之下，由于我國會計環境、記錄核算體系的不同，引入后需要對眾多的差異進行調整。中小型網絡公司在我國的發展時間較短，各項會計政策還不健全，在運用該方法時調整差異的工作量很大，且經營風險報酬率、行業風險報酬率的不確定性很難確定資本成本，而這恰恰是這一方法的核心。

目前在證券市場上流行的是市銷率法、市凈率法、市盈率法等簡單通用的相對價值法。這些方法是基于存在一個支配企業市場價值的主要變量，而市場價值與該變量的比值對各企業而言是類似的、可比較的假設。由此可以在市場上選擇與研究目標相似的企業對比分析，在分析比較的基礎上，修正、調整目標企業的市場價值，最后確定被評估企業的市場價值。實踐中最常用的相對價值法為市盈率法和市凈率法兩種。

（二）突變級數法

從本文提出的中小型網絡公司價值評估體系中可以看出，一個公司的價值是由財務因素與非財務因素共同驅動的，基于這兩種因素可以具體到多種相關指標。對這種基于多項因素、多類指標的逐步綜合評價問題當期有不少方法，比如層次分析法、模糊分析法等，但這些方法在指標權重設計時都涉及主觀設定，本文認為在對一個企業價值評估時只有減少主觀性才能更加具有說服力，所以本文在此引入突變級數法。

突變級數法是突變理論與模糊數學相聯系所衍生出來的，主要作用是進行狀態評價和趨勢分析?；驹硎峭ㄟ^歸一化方程綜合成一個總的隸屬函數，從而實現對企業業績的評價。突變級數法在對企業價值評估指標體系的綜合評價時只需按指標間的內在矛盾關系對評價指標按其相對重要程度排序，從而不需要賦予權重，增加了評價結果的客觀性。其具體步驟如下：

1.無量綱化處理

在建立好的中小型網絡公司成長期價值評估體系中，每一個成功因素細分下相對應的關鍵評價指標都有重要的自身意義，在進行企業投資價值評估時，應當考慮指標的特性，并不是所有指標的數值越大越好，因此不能直接進行綜合計算。故在進行投資價值評估前需要進行一些數據的處理，使所有的指標處于同一個數量級別，即正向化和無量綱化。

其中xi代表第i個評價指標，maxxi代表所有評價公司中第i個評價指標的最大值，minxi代表所有評價公司中第i個評價指標的最小值。

2.建立遞進層次結構模型

根據企業價值度的評價目標，對相關評價指標進行逐步分解，直到最下層的子指標。本文建立了如圖1的指標體系，其中在同一屬性、同一層次指標的排列按照對應重要程度從左向右排列。其重要程度的定性判斷可咨詢相關專家意見。其中對應的各層次指標分解不應超過4個。

3.確定突變指標體系的突變系統類型

突變系統類型共有7個，在本文中主要介紹常見的3個。其中f（x）代表的是系統中一個狀態變量x的勢函數；a、b、c、d代表的則是該狀態變量的控制參量，即可分解的指標數，通過控制參量的個數即可判斷所屬突變系統的類型。

4.根據突變方程的分歧方程得到相應的歸一化公式

據突變理論可知勢函數的所有臨界點集合成平衡曲面。首先，平衡曲面為f'（x）的方程，可通過對f（x）求一階導數得到。其次，它的分歧點方程需要對f（x）求二階導數而得，即f''（x）。由前兩個方程聯立求解，則得到突變系統的分歧點組成的方程。分歧點組成的方程表明突變發生的條件是每個控制變量符合此方程。以尖點突變系為例：

5.利用歸一模型進行綜合分析

對同一方案多目標的情況下，根據模糊決策理論，如設p1，p2，p3，…，pn為模糊目標，目標的對策為c=p1∩p2∩p3，…，pn，設Up1（x），Up2（x），…，Upn（x）為p1，p2，p3，…，pn的隸屬函數，Uc（x）=min{Up1（x），Up2（x），…，Upn（x）}。對于不同的方案，初始級數都是“越大越好”型，總的隸屬函數也一樣。因此，在對同一個對象各個指標進行歸一時所計算得出的X值應該遵循大中取小的原則；而存在互補性指標時一般用平均數代替，在最后比較時按評價指標的得分大小排序，即小中取大原則。

四、實證研究

（一）數據來源

為了便于檢驗，本文選取了處于成長期的在創業板上市的中小型網絡公司2013年的年報作為研究對象，在進行研究時假設所有公司提供的財務報告真實可信。本文取選的10家創業板上市中小型網絡公司見表3。

（二）歸一化運算

本文中盈利能力、生存能力、成長能力、創新能力四個指標構成了燕尾突變系統；學習能力、管理能力、開發能力、客戶開發能力四個指標構成了尖點突變系統；財務能力指標構成了燕尾突變系統；創新與學習能力、內部經營與管理能力指標構成了尖點突變系統；中小型網絡公司價值度構成了蝴蝶突變系統。這些指標在經過標準化處理后根據本文所提出的歸一化方法，利用EXCEL運算得到結果并得出投資價值的排名，如表3。

（三）結論與建議

本文對中小型網絡公司的價值評估模型中引入突變級數法，依靠評價指標相對的重要性避免了依靠專家主觀判斷對評價指標賦予權重的問題，更加科學準確。利用該方法對處于成長期的10家創業板上市的中小型網絡公司進行了價值評估，對得出的評價結果通過Eviews軟件計算得出公司投資價值度排名與各個公司的市值排名相關性達到0.7818，兩者基本吻合。由此研究驗證了突變級數評價法在中小型網絡公司價值評估中應用的科學性、可操作性和便捷性，開拓了對中小型網絡公司投資價值評估研究的新思路，可進一步推廣運用。但本文也存在著一些不足，在今后的研究中需要進一步改進：一是由于評價指標的控制變量一般分解不超過四個，所以不能反映所有的關鍵成功因素。因此對于指標的選擇與重要性應該更多地進行實證測試與研究，更加科學合理地排序。二是本文所提出的價值評估模型主要針對處于成長期的中小型網絡公司，不能對企業所有的成長階段合理評價。所以在今后的運用中應加強對企業所處成長階段的科學判斷，使模型更加完善?！?/p>

【參考文獻】

[1] 肖彥，毛小芬.突變級數法在企業綜合績效評價中的應用[J].會計之友，2010（9下）：91-93.

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[3] 仵鳳清，李建俠.基于突變級數法的企業自主創新能力評價及提升路徑研究[J].科學與科學技術管理，2010，31（11）：33-39.

[4] 翁鋼民，魯超.基于突變級數法的旅游上市公司經營業績的綜合評價[J].統計與決策，2010（9）：56-59.

[5] 何靈華，馬文靜.基于突變級數法的創業板上市公司財務績效評價——以信息技術行業為例[J].生產力研究，2012（9）：238-241.

[6] 彭雙妮.基于突變級數法的企業價值評估研究[D].中南大學，2010.

[7] 趙衛衛，王福英，龍飛揚.基于生命周期的高新技術企業價值評估方法探討[J].現代商業，2013（36）：116-117.

[8] 紀秦，徐倩.成長期企業價值評價研究[D].青島科技大學，2012.

在建立好的中小型網絡公司成長期價值評估體系中，每一個成功因素細分下相對應的關鍵評價指標都有重要的自身意義，在進行企業投資價值評估時，應當考慮指標的特性，并不是所有指標的數值越大越好，因此不能直接進行綜合計算。故在進行投資價值評估前需要進行一些數據的處理，使所有的指標處于同一個數量級別，即正向化和無量綱化。

其中xi代表第i個評價指標，maxxi代表所有評價公司中第i個評價指標的最大值，minxi代表所有評價公司中第i個評價指標的最小值。

2.建立遞進層次結構模型

根據企業價值度的評價目標，對相關評價指標進行逐步分解，直到最下層的子指標。本文建立了如圖1的指標體系，其中在同一屬性、同一層次指標的排列按照對應重要程度從左向右排列。其重要程度的定性判斷可咨詢相關專家意見。其中對應的各層次指標分解不應超過4個。

3.確定突變指標體系的突變系統類型

突變系統類型共有7個，在本文中主要介紹常見的3個。其中f（x）代表的是系統中一個狀態變量x的勢函數；a、b、c、d代表的則是該狀態變量的控制參量，即可分解的指標數，通過控制參量的個數即可判斷所屬突變系統的類型。

4.根據突變方程的分歧方程得到相應的歸一化公式

據突變理論可知勢函數的所有臨界點集合成平衡曲面。首先，平衡曲面為f'（x）的方程，可通過對f（x）求一階導數得到。其次，它的分歧點方程需要對f（x）求二階導數而得，即f''（x）。由前兩個方程聯立求解，則得到突變系統的分歧點組成的方程。分歧點組成的方程表明突變發生的條件是每個控制變量符合此方程。以尖點突變系為例：

5.利用歸一模型進行綜合分析

對同一方案多目標的情況下，根據模糊決策理論，如設p1，p2，p3，…，pn為模糊目標，目標的對策為c=p1∩p2∩p3，…，pn，設Up1（x），Up2（x），…，Upn（x）為p1，p2，p3，…，pn的隸屬函數，Uc（x）=min{Up1（x），Up2（x），…，Upn（x）}。對于不同的方案，初始級數都是“越大越好”型，總的隸屬函數也一樣。因此，在對同一個對象各個指標進行歸一時所計算得出的X值應該遵循大中取小的原則；而存在互補性指標時一般用平均數代替，在最后比較時按評價指標的得分大小排序，即小中取大原則。

四、實證研究

（一）數據來源

為了便于檢驗，本文選取了處于成長期的在創業板上市的中小型網絡公司2013年的年報作為研究對象，在進行研究時假設所有公司提供的財務報告真實可信。本文取選的10家創業板上市中小型網絡公司見表3。

（二）歸一化運算

本文中盈利能力、生存能力、成長能力、創新能力四個指標構成了燕尾突變系統；學習能力、管理能力、開發能力、客戶開發能力四個指標構成了尖點突變系統；財務能力指標構成了燕尾突變系統；創新與學習能力、內部經營與管理能力指標構成了尖點突變系統；中小型網絡公司價值度構成了蝴蝶突變系統。這些指標在經過標準化處理后根據本文所提出的歸一化方法，利用EXCEL運算得到結果并得出投資價值的排名，如表3。

（三）結論與建議

本文對中小型網絡公司的價值評估模型中引入突變級數法，依靠評價指標相對的重要性避免了依靠專家主觀判斷對評價指標賦予權重的問題，更加科學準確。利用該方法對處于成長期的10家創業板上市的中小型網絡公司進行了價值評估，對得出的評價結果通過Eviews軟件計算得出公司投資價值度排名與各個公司的市值排名相關性達到0.7818，兩者基本吻合。由此研究驗證了突變級數評價法在中小型網絡公司價值評估中應用的科學性、可操作性和便捷性，開拓了對中小型網絡公司投資價值評估研究的新思路，可進一步推廣運用。但本文也存在著一些不足，在今后的研究中需要進一步改進：一是由于評價指標的控制變量一般分解不超過四個，所以不能反映所有的關鍵成功因素。因此對于指標的選擇與重要性應該更多地進行實證測試與研究，更加科學合理地排序。二是本文所提出的價值評估模型主要針對處于成長期的中小型網絡公司，不能對企業所有的成長階段合理評價。所以在今后的運用中應加強對企業所處成長階段的科學判斷，使模型更加完善?！?/p>

【參考文獻】

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[8] 紀秦，徐倩.成長期企業價值評價研究[D].青島科技大學，2012.

在建立好的中小型網絡公司成長期價值評估體系中，每一個成功因素細分下相對應的關鍵評價指標都有重要的自身意義，在進行企業投資價值評估時，應當考慮指標的特性，并不是所有指標的數值越大越好，因此不能直接進行綜合計算。故在進行投資價值評估前需要進行一些數據的處理，使所有的指標處于同一個數量級別，即正向化和無量綱化。

其中xi代表第i個評價指標，maxxi代表所有評價公司中第i個評價指標的最大值，minxi代表所有評價公司中第i個評價指標的最小值。

2.建立遞進層次結構模型

根據企業價值度的評價目標，對相關評價指標進行逐步分解，直到最下層的子指標。本文建立了如圖1的指標體系，其中在同一屬性、同一層次指標的排列按照對應重要程度從左向右排列。其重要程度的定性判斷可咨詢相關專家意見。其中對應的各層次指標分解不應超過4個。

3.確定突變指標體系的突變系統類型

突變系統類型共有7個，在本文中主要介紹常見的3個。其中f（x）代表的是系統中一個狀態變量x的勢函數；a、b、c、d代表的則是該狀態變量的控制參量，即可分解的指標數，通過控制參量的個數即可判斷所屬突變系統的類型。

4.根據突變方程的分歧方程得到相應的歸一化公式

據突變理論可知勢函數的所有臨界點集合成平衡曲面。首先，平衡曲面為f'（x）的方程，可通過對f（x）求一階導數得到。其次，它的分歧點方程需要對f（x）求二階導數而得，即f''（x）。由前兩個方程聯立求解，則得到突變系統的分歧點組成的方程。分歧點組成的方程表明突變發生的條件是每個控制變量符合此方程。以尖點突變系為例：

5.利用歸一模型進行綜合分析

對同一方案多目標的情況下，根據模糊決策理論，如設p1，p2，p3，…，pn為模糊目標，目標的對策為c=p1∩p2∩p3，…，pn，設Up1（x），Up2（x），…，Upn（x）為p1，p2，p3，…，pn的隸屬函數，Uc（x）=min{Up1（x），Up2（x），…，Upn（x）}。對于不同的方案，初始級數都是“越大越好”型，總的隸屬函數也一樣。因此，在對同一個對象各個指標進行歸一時所計算得出的X值應該遵循大中取小的原則；而存在互補性指標時一般用平均數代替，在最后比較時按評價指標的得分大小排序，即小中取大原則。

四、實證研究

（一）數據來源

為了便于檢驗，本文選取了處于成長期的在創業板上市的中小型網絡公司2013年的年報作為研究對象，在進行研究時假設所有公司提供的財務報告真實可信。本文取選的10家創業板上市中小型網絡公司見表3。

（二）歸一化運算

本文中盈利能力、生存能力、成長能力、創新能力四個指標構成了燕尾突變系統；學習能力、管理能力、開發能力、客戶開發能力四個指標構成了尖點突變系統；財務能力指標構成了燕尾突變系統；創新與學習能力、內部經營與管理能力指標構成了尖點突變系統；中小型網絡公司價值度構成了蝴蝶突變系統。這些指標在經過標準化處理后根據本文所提出的歸一化方法，利用EXCEL運算得到結果并得出投資價值的排名，如表3。

（三）結論與建議

本文對中小型網絡公司的價值評估模型中引入突變級數法，依靠評價指標相對的重要性避免了依靠專家主觀判斷對評價指標賦予權重的問題，更加科學準確。利用該方法對處于成長期的10家創業板上市的中小型網絡公司進行了價值評估，對得出的評價結果通過Eviews軟件計算得出公司投資價值度排名與各個公司的市值排名相關性達到0.7818，兩者基本吻合。由此研究驗證了突變級數評價法在中小型網絡公司價值評估中應用的科學性、可操作性和便捷性，開拓了對中小型網絡公司投資價值評估研究的新思路，可進一步推廣運用。但本文也存在著一些不足，在今后的研究中需要進一步改進：一是由于評價指標的控制變量一般分解不超過四個，所以不能反映所有的關鍵成功因素。因此對于指標的選擇與重要性應該更多地進行實證測試與研究，更加科學合理地排序。二是本文所提出的價值評估模型主要針對處于成長期的中小型網絡公司，不能對企業所有的成長階段合理評價。所以在今后的運用中應加強對企業所處成長階段的科學判斷，使模型更加完善?！?/p>

【參考文獻】

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