國美與蘇寧的現金流量對比分析

河北經貿大學 謝令敏

1 國美與蘇寧的經營情況對比

1.1 行業地位對比

國美成立于1987年，主營家電銷售，2004年成功上市。蘇寧1999年正式成立，主營家電、電子等產品等，2004年上市，國美與蘇寧是家電銷售行業的巨頭。自2010年以來，蘇寧的凈資產均高于國美(表1)，加速擴張的蘇寧必定要投入更多的現金資本。

表1 國美與蘇寧凈資產對 單位：百萬

1.2 改革戰略對比

自2010年起國美和蘇寧開始進軍電商平臺，并且在改革中均沒有放棄線下銷售，現金流反映企業的營業狀況，這意味著兩家企業需要投入大量的資金。而蘇寧在改革中強調商品的多元化、實現真正的O2O經營，投資活動的現金流隨著這一改革方案高速流出。

2 國美與蘇寧的現金流量比較分析

2.1 財務數據的來源及分析方法

2.1.1 計算單位

除比率分析外，單位均為萬元。

2.1.2 匯率換算

財務報表以港元列報的，均以1港元=0.8元人民幣計算成為以人民幣計量的財務數據。

2.1.3 數據來源

蘇寧2010～2014年的財務報告均已公布；國美2010～2013年的年報已公布，但2014年年度財務報告尚未公布，在分析2014年的財務數據時，本文選取了半年度報告的數據，為進行較比，在計算時將2014年半年度的財務數據整體乘以2，近似得出整個年度的數據資料。

除對國美和蘇寧進行對比分析，本文還選取了十家具有代表性的上市公司(表2)計算平均財務指標，反映整個傳統家電銷售行業的基本狀況。這十家公司的注冊資本均為1億元以上，家電銷售是公司的一項主營業務，是十大極具影響力的傳統家電銷售企業。

表2 十家傳統家電銷售業的龍頭企業

2.1.4 分析方法

現金流量指標分析法具有量化分析、直觀明了的特點，是一種最常用的現金流量分析方法。

現金流量指標具有指標計算公式不統一，不能夠全面反映現金流量各個項目特征的缺點。而現金流量質量分析法分別分析現金流量表各個項目的質量，很好地彌補了指標分析

的缺點。

2.2 現金流量指標法下的比較分析

2.2.1 企業償債能力分析

企業償債能力不足，有可能面臨破產風險。本文在分析償債能力時，選取了表3中的指標。

表3 償債能力指標

(1)現金與負債總額比率

根據圖1，國美和蘇寧近五年的現金與負債總額比率均小于0.2。國美在2013年的現金與負債總額比率跌至0.1以下，蘇寧在2014年時這一比率低于0.05，國美和蘇寧的總償債能力顯得十分不足。10家公司的平均現金與負債總額比率自2011年起雖穩中有升，但一直徘徊在0.1附近，可見總償債能力不足是傳統家電銷售行業較為普遍的現象。

圖1 近五年現金與負債總額比率

(2)現金流動負債率

根據圖2，近五年，國美和蘇寧每年的現金流動負債率都低于0.2。國美的現金流動負債率圍繞0.15波動起伏，蘇寧的現金流流動負債率在2011年后一路下降，至2014年跌到0.05以下。10家公司平均的現金流動負債率雖然在近五年一直低于1，但總體上高于國美和蘇寧的這一指標。國美與蘇寧急需提高償還流動負債的能力。

圖2 近五年現金流動負債率圖

2.2.2 企業收益質量的分析

利潤是建立在權責發生制的基礎之上的，由銷售帶來的現金能夠反映當期的收益質量。本文在分析收益質量時，選取了表4中的兩個指標。

表4 收益質量指標

(1)收入現金比率

根據圖3，國美和蘇寧近五年的收入現金比率均低于0.12。國美的收入現金比率處于上下波動的狀態，蘇寧的收入現金比率呈現明顯的下降態勢。自2012年，國美的收入現金比率一直高于蘇寧的收入現金比率。近五年，國美收入現金比率的變化趨勢與10家公司平均數的變化趨勢幾乎吻合。

圖3 近五年收入現金比率

(2)盈利現金比率

根據圖4，國美與蘇寧在近五年里的正盈利現金比率大致均大于1，國美盈利現金比率從2012年開始有所提高。蘇寧的盈利現金比率在2013年到達一個峰值后，開始驟降。

圖4 近五年盈利現金比率

由10家公司的平均盈利現金比率可知，整個行業的盈利現金比率總體呈現穩中有升的態勢。

2.2.3 企業經營與投資能力分析

在進軍電商時，企業要必須不斷地進行大量的資金投資。在分析投資能力時，選取了表5中的指標。

表5 投資能力指標

根據圖5，除2011年，國美近五年的再投資比率一直高于蘇寧。國美的這一比率自2011年一直處于上升態勢，近三年保持在5以上。蘇寧的再投資比率自2011年起不斷下降，2012～2013年的再投資比率均低于1。這表明，蘇寧依靠自身的現金無法完成投資。10家公司的平均再投資比率自2012年起，一直高于2，表明整個行業的再投資能力較強。

圖5 近五年再投資比率

2.3 現金流量項目質量分析法下的比較分析

2.3.1 經營活動現金流量質量分析

充足的經營活動凈現金流是企業生存、發展的關鍵。

(1)充足性分析

根據經驗值，經營活動凈現金流量在核心利潤(近似為凈利潤)1.2倍以上，企業經營活動的現金流量較為充足；反之則認為經營活動凈現金量不充足。

根據圖6，2010～2013年，蘇寧經營活動凈現金流量與凈利潤的比值呈上升態勢，2014年這一比值開始出現下降。而國美的這一比率在2010～2014年基本上市穩中有升?？梢?，國美和蘇寧經營活動的現金流量基本充足。10家公司的平均經營活動凈現金流量與凈利潤的比值平穩上升，且自2012年起，這一指標均大于1.2，整個傳統家電銷售行業由經營活動產生的現金流量基本充足。

圖6 近五年經營活動現金流量與凈利潤比值

(2)順暢性分析

若營業收入流入順暢，收款政策合理，那么現金流入則較為順暢。在分析經營活動現金流量的順暢性時，需要著重分析收入的順暢性。

根據圖7，近五年國美和蘇寧的營業收入整體比較穩定。自2012年起，國美的營業收入呈現上升趨勢，總體保持在60億元左右。而蘇寧近五年里的營業收入平穩上升。收入順暢預示著現金流順暢。10家公司平均的營業收入穩中有升，這反映出整個行的經營活動凈現金流順暢。

圖7 近五年營業收入趨勢

(3)穩定性分析

只有擁有規模穩定的經營活動凈現金流，企業才能持續發展。

根據圖8，國美近五年經營活動的凈現金流量呈現W狀。蘇寧由2011年的65億元一直降到了2014年的20億元，這種反映出蘇寧在今后將沒有穩定的現金流償還債務、進行投資。10家公司的平均經營活動凈現金流在近五年體現出了穩定的上升態勢，這大致反映出整個行業的經營活動凈現金流相對穩定。

圖8 近五年經營活動凈現金流量趨勢

2.3.2 投資活動現金流量的質量分析

在考慮投資活動現金流量時，主要考慮其戰略吻合性。若投資活動凈現金流量為負，反映了企業在原有生產經營規模的基礎上，試圖進行擴張，以提升市場占有率。

根據圖9，近5年國美和蘇寧的投資活動產生的凈現金流量均為負值，這反應出企業一直在擴張。2010～2014年間，國美保持-10億元左右的投資凈現金流量。蘇寧投資活動產生的凈現金流量基本上保持在-60億的水平上。10家公司的平均投資活動凈現金流在-10億附近徘徊，這反映出蘇寧進行的大規模投資遠遠超越了同行業的平均水平。

圖9 近五年投資活動凈現金流量趨勢

2.3.3 籌資活動現金流量質量分析

籌資活動要適應經營和投資活動，同時融資行為必須是恰當的。

(1)適應性分析

投資活動凈現金流量和企業經營活動凈現金流量之和為負時，企業應當及時融資，確保正常的經營、投資活動；經營、投資活動產生充足的現金流量時，企業應及時歸還本金，調整融資規模。

根據圖10，2010～2015年間，國美的籌資活動很好地配合了經營、投資活動。在2010、2012年經營和投資活動產生的現金流量充足時，籌資活動凈現金流為負，反映企業及時歸還了債務籌資。

圖10 國美籌資活動適應性分析圖11 蘇寧籌資活動適應性分析

根據圖11，蘇寧的籌資活動也能夠很好地配合經營和投資活動，籌資活動凈現金流與經營活動和投資活動凈現金流之和大體上呈現出了互補的趨勢，蘇寧籌資活動適應性較強。

圖10 國美籌資活動適應性分析圖11 蘇寧籌資活動適應性分析

(2)融資行為的恰當性分析

符合企業發展的正常融資行為是恰當的，若銷售企業的融資凈現金超過了經營、投資活動產生的凈現金則需要引起我們的關注。

根據圖12，在過去的五年中，國美經營活動凈現金流量一直高于其籌資活動凈現金流量。并且在經營活動凈現金流量較高時，能夠及時歸還債務，這種融資行為是極其恰當的。

圖12 國美籌資活動凈現金流量與經營活動凈現金流量對比

根據圖13，2012～2014年，蘇寧籌資活動的凈現金流量連續3年超過了經營活動凈現金流，這種現象在以銷售業務為主營業務的企業中是極為不正常的。

圖13 蘇寧籌資活動凈現金流量與經營活動凈現金流量對比

3 現金流對比分析發現的問題

3.1 國美和蘇寧共同存在的問題

3.1.1 償債能力不足

國美和蘇寧在近五年里的現金與負債總額比率、現金流動負值率均低于0.2，這種低比率明顯低反映出企業的償債能力嚴重不足。

3.1.2 經營活動凈現金流量不穩

國美和蘇寧面臨著電子商務的沖擊，市場份額相對之前有所減少。同時，為了發展電商平臺，不斷地將資金投入到互聯和物流體系中。因此，凈現金流呈現出不穩定的態勢。

3.2 蘇寧特有的問題

3.2.1 再投資能力低

完整網站平臺的構建必須依靠大量資金。蘇寧的再投資率近三年均低于1，而同樣處于轉型時期的國美的平均再投資比率卻大于4。再投資能力低是蘇寧面臨的巨大難題。

3.2.2 回款能力逐年下降

近3年國美的收入現金比率遠高于蘇寧，并且蘇寧的收入現金比率近幾年一直呈現下降趨勢。這表明蘇寧的銷售貨物后的回款能力在逐年下降。

3.2.3 融資行為不當

蘇寧以家電銷售為主營業務，在2012～2014年間的籌資活動產生的凈現金流量卻高于經營活動產生的凈現金流量。相比之下，國美的經營活動產生的凈現金流量要遠遠高于籌資活動產生的凈現金流量。分析得知，蘇寧的融資行為不當。

4 提高現金流量質量的建議

4.1 對國美和蘇寧共同的建議

4.1.1 降低債務融資

經營活動產生的凈現金流量在短期內不可能彌補巨額的流動債務，緩解企業債務壓力最有效的方法就是降低債務融資，避免嚴重的財務危機。

4.1.2 穩定收入和收款政策，提高經營活動現金流入量的穩定性

雖然通過前面的分析，得出了企業經營活動產生的凈現金流量基本充足的結論。但是國美和蘇寧處于線上銷售的發展階段，需要大量的資金去構建完整的線上銷售平臺，因此穩定的凈現金流是必不可少的，為了保證穩定的現金流入，必須穩定收入和收款政策。

4.2 針對蘇寧的建議

4.2.1 投資應當以經營活動產生的凈現金流量為基礎

企業的投資應當以企業的現金流量為依據。蘇寧在投資時應當參照經營活動產生的現金流，做到高效投資，在不影響企業發展的前提下，盡量減少投資活動產生的現金流出量。

4.2.2 調整收款政策，提高回款能力

一個企業想要正常運營下去，必須將已售商品的款項收回，以便循環經營和投資。否則會產生“銷售的商品越多，企業的虧損越大”的局面。蘇寧必須制定合理的收款政策，降低賒銷比率，提高回款能力。

4.2.3 合理融資，改變以融資拉動生產的模式

蘇寧應當改變以融資拉動生產的模式，及時清償債務，合理安排融資活動使企業步入發展的正軌。

雖然國美和蘇寧的現金流量存在一定的問題，但本文認為兩家公司的發展前景較為樂觀。兩家公司的償債能力低，這是行業總體的趨勢。蘇寧的再投資能力低是在進行O2O改革中轉型的一個過渡期，這些針對電商平臺和物流體系的投資必將完善蘇寧的銷售系統，極大地提高競爭優勢，為未來的發展打下堅實的基礎。

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