我國上市公司股利分配中存在的問題及對策

張文琪

[摘 要] 股利政策與融資決策、投資決策并稱為上市公司3大財務管理決策，對上市公司的發展有著極其重要的影響。本文首先對我國上市公司股利分配的現狀及問題進行了分析，發現股利分配總體水平偏低，分配方式復雜，股利政策缺乏連續性和穩定性。本文認為：在我國當前的宏觀經濟背景下，要解決上市公司股利分配問題，必須從轉變企業經營管理理念、完善財務信息披露機制、改善上市公司治理結構3個方面入手。

[關鍵詞] 上市公司；股利分配；融資偏好；會計制度；信息披露

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2015 . 05. 002

[中圖分類號] F275；F276.6 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2015）05- 0006- 02

眾所周知，居民財產性收入占比是衡量一個國家和地區市場化與富裕程度的重要標志，影響居民財產性收入的核心因素就是資本市場的發達程度。資本市場的核心作用是資金的融通，但是融資是和回報密切相關的，如果過度強調融資而忽略對投資者的回報，那么資本市場必將走向衰落，因此，注重投資者的投資回報利益保護、關注上市公司股利分配、維護投資者的合法權益是我國金融市場改革的應有之義。

1 我國上市公司股利分配的現狀及問題

1.1 股利分配總體水平偏低，不派現與超能力派現情況并存

長期以來，我國資本市場偏好融資，對投資者的回報關注較少，上市公司回報股東的管理理念缺失，股利分配總體水平偏低。近年來，以證監會為核心的政府部門逐漸重視上市公司的股利分配，取得了一定成效，發放現金股利的上市公司的數量有一定的上升，但遠未達到理想的狀態，不少上市公司支付的現金股利極少，甚至不發現金股利，形成所謂的“蜻蜓點水”式股利發放模式。與此同時，我國上市公司股利分配還存在不派現與超能力派現并存的情況，一方面，不支付現金股利的公司占有較大比重，如圖1所示；另一方面，不少上市公司派發的現金股利超出了自身經營獲利能力和自身現金流量能力，超能力派現情況也十分嚴峻。

1.2 股利分配方式極為復雜，股票股利與現金股利比例不協調

根據《公司法》的規定，股利的分配主要采取現金股利和股票股利這兩種股利分配方式，但是在我國上市公司股利分配實務中，股利分配方式極為復雜，主要包括：現金股利、增加派現、轉增股利、送股派現相結合、轉增結合送股并派現等多種形式，股利分配管理較為混亂無序。值得注意的是，我國上市公司的股利分配往往偏好股票股利派發方式，而對現金股利發放方式不感興趣，這從圖1中也能得到相關結論，但實際上現金股利才是真正能體現上市公司回報股東水平的標準。

1.3 股利分配管理波動過大，股利政策缺乏連續性和穩定性

我國股利分配管理波動非常大，股利政策缺乏連續性和穩定性，這是我國股利分配面臨的一個關鍵難題，具體表現為：①連續派發股利的時間短，Wind數據庫數據顯示，截至2011年，我國連續12年派送股利的上市公司僅88家，占上市公司總數量的3.76%，遠低于其他發達國家的股利派發水平；②股利派發的數量波動極大，我國上市公司股利派發額度相當不穩定，這對投資者選擇投資對象造成極大的干擾；③股利分配的階段性特征明顯，股利支付率時高時低，這對市場投資者的投資信心和熱情產生極大的負面影響，不利于資本市場的健康發展。

2 完善我國上市公司股利分配的對策

2.1 轉變公司的經營管理理念，探索合理的股利分配模式

要想資本市場快速、有序、可持續發展，上市公司必須轉變自身的經營管理理念，必須重視對股東的利益回報，公司股東不僅是上市公司所有者權益的擁有者，而且也是上市公司剩余利益的索取者，要認識到投資和回報是一個相互關聯影響的組合。因此，上市公司應該注重對投資者合法利益的保護，積極響應國家收入改革分配政策，積極探索合理的股利分配模式，使廣大股東能共享公司發展的成果，提高投資者的收益率，增強投資者的投資信心。

2.2 構建完備可行的法律體系，完善股票信息披露制度

一旦股東的合法權益長期得不到保護，我國的資本市場的資源將逐步枯竭，資本市場的融資功能將快速萎縮，因此政府應該加大對上市公司股利派發的監管力度。目前，中國投資者的合法權益還缺乏有效的保護，這主要是由于相關法律不健全、監管部門職能缺失、執法部門效率不高等原因綜合造成的。與此同時，還應該積極完善股票信息披露制度，提高資本市場的有效性和透明度，減少資本市場信息不對稱問題，降低資本市場的運行成本。

2.3 改善上市公司的治理結構，健全企業內外監督機制

公司的治理結構對股利發放具有重要影響，上市公司應該不斷改善自身的治理結構，健全企業的內外監督機制。一方面，要建立合理的激勵相容約束制度，有效地約束職業經理人的管理決策行為，使公司運行快速、有序、協調；另一方面，要進一步強化公司董事會和監事會對公司管理層的領導監督作用，防止管理層為追求個人利益最大化而做出對公司發展的欠優決策，并引入外部獨立董事和監事來進一步補充監管力量。

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