養老金入市走向何方

◎ 文 《法人》見習記者 辛穎

養老金入市走向何方

◎ 文 《法人》見習記者 辛穎

從歷史的角度來看，股市是長期抵御通貨膨脹的最佳的投資工具，它雖然有短期的波動風險，但長期來看它能夠真實地反映實體經濟的增長。養老金只有投入實體經濟中去，才能跟上實體經濟的增長，股市就是渠道之一

2015年3月10日，人力資源和社會保障部部長尹蔚民在十二屆全國人大三次會議記者會上公布，“經過多年努力，現已形成養老保險基金投資運營基本方案，有望于今年下半年按程序報請黨中央、國務院審定”。

這意味著，養老金入市的投資運營方式悄然拉開了序幕。此前，延遲退休、二胎政策開放等眾多備受矚目的政策無不與養老金這一全國人民的“保命錢”有所掛鉤。如今，即將進入股市的養老金面臨風險是難以避免的，然而如何將風險降到最低、如何實現有效的監管，正是具體方案出臺前仍要不斷強化的關鍵之處。

養老金全國統籌先行

尹蔚民也公開表示，力爭在2015年出臺職工養老保險全國統籌方案，實行全國統籌之后，可以在全國范圍內調劑余缺、分散風險。

據公開數據顯示，2014年，企業職工養老保險總收入2.33萬億元，總支出1.98萬億元，當期結余3458億元，累計結余3.06萬億元。城鄉居民養老保險總收入2315億元，總支出1572億元，當年結余743億元，累計結余3843億元。

中國政法大學教授胡繼曄向《法人》記者介紹，養老金由社會統籌和個人賬戶兩部分，目前全國的社會統籌部分的養老金資金池有一千余個，即使是經濟較為發達的省份，比如江蘇，也未能實現省級的養老金統籌狀態。統籌層次不足對于養老金的投資管理是非常大的一個障礙，所以要先解決全國統籌問題。

“養老金目前的收支情況雖處于結余狀態，但是地方間的差異化情況還比較嚴重。在全國統籌之后，結余調節，幾乎就相當于沒有了?！焙^曄說道。

據測算，我國目前60歲以上人口比例達到了14.9%，到2020年將達到19.3%，到2050年將達到38.6%，而勞動年齡人口絕對數在下降。隨著人口預期壽命的增加，老年人領取養老金的年限也相應增長，而且養老金待遇是剛性增長的。

胡繼曄認為，“人口老齡化是我國養老金存在缺口的原因之一，但并不是主要問題。養老金收不抵支情況較為嚴重的區域主要是我國的老工業基地，所以計劃經濟時期的老工人比較多，早期并沒有繳納過養老金，但現在對于養老金發放的需求量卻比較大”。

20世紀90年代初，我國參考世界上大部分國家的養老金制度對社會統籌部分采用了現收現付制度，但現收現付制度本身在老齡化加劇的問題面前就極易出現難以為繼的情況。于是我國制定了相應的個人賬戶制度，希望可以避免這一情況。但事實并不如計劃的發展。社會統籌部分的缺口使得養老金個人賬戶被挪用已經形成巨額缺口，這早已是眾所周知的情況。

2014年12月28日，財政部部長樓繼偉在“中國社會科學院社會保障國際論壇”上表示，名義個人賬戶（NDC）是下一步完善養老保險個人賬戶可選擇的模式，表明了政府承諾為缺口埋單。

中國人民銀行貨幣政策司尹航曾公開表示，假設養老金的收入和人均消費性支出的增長率都是實際GDP的增速，按照養老保險金能夠覆蓋15%的人均消費支出測算，中國在2030年、2050年每年新增的資金缺口分別達到4.1萬億元、6.1萬億元，2030年之后，我國每年僅養老一項就要產生超過4萬億元的資金缺口。

而目前養老金缺口多少卻未曾有過明確的官方統計數據。據公開報道，不同的研究機構根據不同的統計分析標志測算出來的結果不一樣。但可以肯定的是，這個缺口規模不會小，是

按照萬億級為單位計算的，保守估計在8萬億元以上。解決職工老有所依、老有所養問題，解除百姓養老的后顧之憂，必須盡快彌補養老金的巨額缺口，刻不容緩，養老金投資運營方案也正是對養老金保值增值的新一輪探索。

“我國億萬養老金資金沉睡，飽受貶值之苦，存入銀行以及投資國債等難以抵消通脹的威脅，養老金謹慎入市可以增加養老金收益，造福人民；養老金當前自身運營管理狀況不佳，急需對其進行梳理，加強管理?！敝型额檰柈a業與政策研究中心主任扈志亮在接受《法人》記者采訪時說道。

中國人民大學經濟學院國民經濟發展戰略與規劃教研室劉瑞教授也認為，養老金入市不僅可以拓寬投資渠道，借助入市還能實現對資金流量的調控，在通貨膨脹條件下對養老基金的保值增值有積極作用。

入市投資策略

企業職工養老金進行投資運營管理的呼聲由來已久，但是對于具體的運營方式始終沒有形成統一的意見，遲遲未能推行。

據胡繼曄介紹，即將推出的職工養老保險統籌方案中社會統籌部分主要用于購買國債，對于個人賬戶部分按照一定的比例限制投入股市。

1939年，美國針對聯邦公共養老金（OASDI）——類似于我國的養老金社會統籌部分——發行了特種國債。70多年間，沒有任何其他的投資方式。到目前為止結余超過2.8萬億美元。

胡繼曄認為，我國的養老保險基金投資的最好方式就是購買特種國債，“不是購買普通的國債，最好是由財政部針對社?；鸢l行特種國債?？紤]到我國現行國債市場的緊張情況，針對社?；鸢l行的國債，就應當限制其他主體的購買”。

早在2002年，我國曾經發行過一次只針對養老金的300多億元國債，當然這也是唯一的一次。

“保證利率。這樣的特種國債可以每年甚至每個月發行一次，實現養老金特種國債的常態化。我認為，特種國債的利率只要維持在CPI+0.5%的比例就可以，跑贏CPI?！焙^曄說道，“特種國債的發行不僅可以將養老金運營的風險降到最低，通過簡單的保險精算技術就可以實現精確的資金流連續運轉?！?/p>

劉瑞認為，養老金是公共性質資金，是出資方（政府、企業、個人）委托資金管理方（通常也是非營利性組織）進行代收代管，因而養老金投資入市應當持積極但慎重態度?！澳壳皣鴥裙墒性陂L期低迷之后剛剛有所起色，但是不夠穩定，應當一慢二看三通過，養老金不比其他資金，是億萬投保人的活命錢，一旦有失，影響巨大。因此需要以穩健態度進行操作?！?/p>

“從歷史的角度來看，股市是長期抵御通貨膨脹的最佳投資工具，它雖然有短期的波動風險，但長期來看能夠真實地反映實體經濟的增長。養老金只有投入實體經濟中去，才能跟上實體經濟的增長，股市就是渠道之一?！焙^曄說道。

而對于養老金投入股市后的方向始終是大家最關心的，也是最眾說紛紜的。

扈志亮提出，養老金入市可以配置如環保、醫療、券商等板塊股票，另外行業成長性良好、發展空間大、公司業績和運營良好的上市公司也可以作為投資對象。對于股票、基金以及國債等不同類型的投資產品做出一定的比例分配，股票型投資需要先試水，比例可以適當縮小。

胡繼曄認為，最佳的投資方式就是長期投資指數基金，第一任何人操控不了，第二可以將管理費用降到最低，就是要將人為因素降到最低。

“目前入市選擇比較穩定的股票板塊有基礎設施板塊、戰略產業板塊、銀行金融板塊、軍工板塊。產能過剩板塊雖然近期在股市上有漲勢，但是不會持續下去，應當慎入。國際大宗商品板塊受國際市場操控因素很大，也是要慎入。創業板塊風險度高，應當避免進入?！眲⑷鹫f道。

而談到對于購買股票的資金比例限制，“不要超過20%，”劉瑞建議說，“這個比例控制其實很不好規定，如果是短期操作，可以沒有比例控制要求，見縫插針。但是長期投資中，應當有購買股票、國債、國外主權基金、投資企業等都設定比例控制。購買股票的比例在其他已有投資項目比例中應當是比例最小的，因為與其他類型的投資相比，養老基金投資股市的風險是最大的?！?/p>

目前，我國社會保險基金理事會對于投入股市的資金比例要求設定為40%。2014年，其投資收益總額為1392.09億元，收益率達到11.43%，其中，已實現收益874.66億元，收益率7.38%。截止到2014年底，社?；饡芾淼幕鹳Y產總額達到15289.60億元，基金權益14509.57億元，其中，全國社會保障基金12350.04億元，比2013年末增加2438.97億元；9個試點?。▍^、市）做實個人賬戶資金1105.55億元；廣東省委托資金1053.98億元。

防范風險落實監管

針對養老金入市的討論日趨激烈，支持者或看重巨額養老金對資本市場的刺激作用，反對者則多出于資金安全考慮。

劉瑞認為，養老金必然會對股市產生一定影響，但這種影響的實際效果還是會受到具體因素的影響。其一，養老金投資入市的資金體量大小。體量越大影響則越大，反之則越小。其二，養老金投資入市是否承擔政策調控功能。如果養老金入市是以承擔政策調控功能為目的，則以政策目標是否實現來做判斷，比如通過購入企業股份而實現國有化，反之出售則是實現民營化；或者養老金入市以擴大資金供應量，養老金退市以收縮資金供應量。但是除非極端情況，養老金入市應當以單純的資金經營為目的，只考慮投資回報率。政策托市只能是非常態的做法。

股市受非理性因素影響波動大，帶來的盈虧效果難以精準預測和完全掌控。養老金的資金體量很大，買進賣出本身也對股市產生直接沖擊，從而產生更加復雜的、不為投資主體掌控的連鎖效應。事實上，許多國家把養老金的入市當作是政策調控股市進而調控國民經濟的手段。

“股市趨勢尤其是長期趨勢不好把握，風險比較小的投資盈利也有限?！眲⑷饘τ陴B老金入市也提出了他的擔憂。

在養老金入市已成定局的情況下，如何能夠通過有效的監管將風險降到最低的程度也是非常重要的。

據公開信息顯示，美國聯邦公共養老金計劃的管理運作涉及社會保障署、社會保障基金信托委員會、稅務局和財政部。而在歐盟將養老金的運作并入“保監會”的職能之下，機構名稱即為保險與職業年金監管委員會。同時，歐盟的銀監會、證監會同我國的設置大體相同，也就是將運營監管提升到了與傳統金融的銀行、證券、保險同樣重要的地位。

我國目前的養老金監管機構是人力資源與社會保障部，并沒有專業的金融機構參與其中。2004年起，由人力資源與社會保障部主導監管運營的企業年金，發展至今只有2200萬余人，基金累積7092.39億元。

“人社部對于金融方面的了解非常有限，而個人賬戶養老金、企業年金以及馬上要施行的職業年金，這部分資金的金融屬性要遠重要于他的社保屬性，所以應當由金融機構來監管，”胡繼曄說道，“養老金的監管立法首先就要實現分類監管?！?/p>

在3月13日的新聞發布會上，證監會新聞發言人張曉軍表示，證監會將積極配合有關部門完善養老金發展和投資運營相關制度，促進養老金的專業化、市場化投資運營。同時，進一步完善資本市場基礎制度，提升資本市場投資價值，為養老金投資創造良好的市場環境。

扈志亮提出，養老金投資入市要加強風控與監督，完善頂層制度，建立清晰透明的運營管理制度和責任人制。養老金統籌管理層次應該提高，由全國統一管理，可以在北京、廣東等地區先行試點；加強監管要成立專門部門或者由現有金融監管部門成立專人專組負責對養老金入市投資進行監管；要提高資金用途、盈利狀況等透明度管理等。

目前，我國對股市已經形成了一整套的監管體系，養老金入市也應當按此納入監管。劉瑞提出，可以考慮注冊獨立法人獲得入市資格，養老金基金會對獨立法人進行資金委托經營、業績考核和實行監控。委托獨立機構評估養老金入市可行性。在目前已經形成的上位法律框架基礎上，制定專門針對養老金上市管理下位法規。

專家能夠達成的共識在于，按目前國內存在通縮趨勢的情況下，無論養老金是否投入股市，需要牢記的原則是，經營養老金的根本目的是保證養老金按時足額發放。一切活動均應按此原則辦理才是正道。

而養老金入市會產生怎樣的蝴蝶效應，還有待養老保險投資運營方案的具體出臺。