貸款利率市場化與中小企業融資——基于中小企業信貸規模對利率敏感性的實證分析

王小霞， 陸東艷

(西安財經學院 經濟學院， 陜西 西安　710100)

貸款利率市場化與中小企業融資
——基于中小企業信貸規模對利率敏感性的實證分析

王小霞， 陸東艷

(西安財經學院 經濟學院， 陜西 西安710100)

摘要：貸款利率市場化對中小企業融資的影響，國內學者觀點不一。文章通過對中小企業發展與經濟增長擬合系數較高的十個地區的面板數據進行實證研究。研究結果表明：中小企業信貸規模對貸款利率變化不敏感，因此政策貸款利率市場化改革對中小企業融資的影響有限。提高競爭性是提高敏感系數的有效途徑之一，必須改善中小企業信貸產品賣方市場的競爭結構，培育買方市場的中小企業主體。

關鍵詞：利率市場化;貸款利率；中小企業融資

近年來，央行一直積極地利用利率杠桿來進行金融調控，循序漸進地推動著利率市場化改革。貸款利率的市場化，是利率市場化改革中重要的一部分，經過9年的發展(見表1)，在2013年7月，貸款利率根據市場變化浮動。 貸款利率實現市場化，給金融機構、實體經濟等帶來了不同程度的影響，尤其是對中小企業融資。由于社會信用體系和相關法律制度不完善，使中小企業很難在直接融資市場上獲得資金。而在作為中小企業主要融資渠道的間接融資市場上，金融機構對中小企業的信貸收益并不能覆蓋其成本，導致金融機構對中小企業“惜貸”。那么金融機構貸款利率的市場化，是否給深陷融資困境的中小企業帶來希望呢？

表1　貸款利率市場化改革進程及內容

資料來源：根據中國人民銀行有關貨幣政策整理。

一、貸款利率市場化對中小企業融資影響的文獻綜述

國內學者普遍認為貸款利率市場化可緩解中小企業融資難問題。首先，從金融機構的“收益與風險對等”經營原則角度出發，在利率市場化改革之前，金融機構貸款的收益與風險不平衡，對中小企業貸款的利息收入不能彌補貸款風險所帶來的損失；在貸款利率放開之后，金融機構中小企業貸款的收益和風險將趨于平衡，這將提高金融機構向中小企業放貸的積極性[1]。其次，從中小企業融資角度來講,利率市場化對中小企業是利大于弊。利率市場化可以鼓勵銀行對風險較高的中小企業提高利率,“用利率覆蓋風險”，中小企業以高利率獲得信貸[2]。最后，從信貸產品價格競爭的角度來看，貸款利率的松綁，使銀行存貸利差縮小，銀行在利潤空間下降的壓力下會豐富中小企業信貸產品，積極開發中小企業信貸市場[3]。在實證研究方面，有學者用協方差分析模型來研究貸款利率上限取消后企業的融資行為方程是否發生了結構性變化，用此來分析利率市場化對中小企業的影響。實證研究的結果表明：貸款利率上限取消后，企業的負債水平顯著提高，尤其是中小企業，增加得非常明顯，這反映了利率市場化有利于緩解中小企業融資困境[4]。有學者用二元線性回歸方程對利率市場化后的信貸規模與利差進行實證分析，結果表明二者之間存在顯著關系[5]。

然而，也有部分學者認為貸款利率市場化對中小企業融資困境的影響是有限的。首先，從信息不對稱的事實出發，認為貸款利率浮動的政策僅能取得有限的效果,因為在銀行不了解企業信息的情況下,放貸的風險很大，且銀行的經理人員要平衡貸款失敗風險的懲罰與貸款成功多得的利息以后再做出貸款決定，這樣,利率浮動的效果就會打折扣。同時，在信息不對稱情況下,高利率也可能會帶來逆向選擇問題,從而增加銀行貸款的風險系數。其次，從中小企業的融資成本角度出發，市場利率水平直接影響著企業間接融資的成本,影響企業的投資收益和利潤水平。利率市場化的結果通常是利率水平短期內的提高，使中小企業資金成本有所增加。最后，從中小企業經營狀況來看，企業的市場信譽還沒有形成，企業業績增長的長效機制沒有完善，中小企業議價能力弱于大型企業,因此中小企業目前還不能充分利用利率市場化帶來的好處[6]。在實證研究上，有描述性統計數據顯示，2005年至2009年貸款利率浮動政策效果不明顯，從商業銀行執行政策角度，利率下浮的貸款客戶主要集中在大型企業，利率上浮的貸款客戶，小企業占比較大，貸款利率浮動空間整體上偏小，貸款利率水平總體下降?，F行的利率浮動基本上是以信貸主體的經濟規模和企業所有制來確定的，利率上浮占比下降實際反映了中小企業信貸下降的趨勢[7]。

上述文獻雖然就貸款利率市場化對中小企業融資的影響做了大量理論和實證分析，但本文的基本假設和實證設計仍然與它們有著重要區別。首先，本文的基本觀點是貸款利率市場化對中小企業融資的影響程度取決于中小企業信貸規模對貸款利率的敏感性。敏感性分析的實質就是彈性分析，當中小企業信貸規模對貸款利率敏感時，貸款利率市場化政策才會達到效果，否則不然。其次，上述多數文獻使用的是宏觀數據，而本文用的是微觀層面的數據。最后，本文設計了實證分析的模型。本文在分析模型上引用基于澳大利亞經驗的貸款額度對政策利率變動的敏感性分析模型[8]，但是采用部分地區中小企業信貸面板數據替代不同額度的信貸數據，是為彌補時間系列數據的缺陷。而貸款利率市場化改革的成效最終要反映到各個地區企業的融資上來，它們所受的影響是最直接的。

二、數據選擇和模型設定

現有考察中小企業信貸規模對貸款利率變動的敏感性的實證分析比較少，相關的實證分析主要將關注點放在宏觀信貸規模對利率變動的敏感性上，也有分析不同貸款額度對利率變動的敏感性，間接得到中小額度的貸款對利率變動比較敏感的結論，但目前還沒有針對中小企業信貸額度對貸款利率敏感性的研究?，F有理論研究顯示，中小企業信貸規模變化主要受融資成本、中小企業信用評級、擔保、現金流、宏觀經濟環境等因素影響。但為了使模型簡單易懂，也考慮現有數據獲取的局限性，我們主要把十個地區的中小企業信貸規模與地區GDP增長率、融資成本、制造業采購經理指數PMI納入面板數據模型中，分析貸款利率市場化改革對中小企業融資的影響程度。具體實證分析如下。

(一)數據選擇

本文選取了2004—2012年，江蘇、浙江、安徽、河南、山東、福建、廣東、江西、湖南、湖北等10個地區的金融機構個體及私營企業信貸數據、地區GDP增長率數據、融資成本數據、制造業采購經理指數數據構成一個面板數據樣本，樣本數據描述性統計如表2。數據選取的期間正好是貸款利率浮動限制放開的期間；數據選取的地區，具有特殊意義，因為中小企業的貢獻率與總的經濟增長率有很大的相關性，簡單相關系數為0.87。相關系數最擬合的地區是江蘇到廣東之間的區域,而這一區域恰恰是經濟增長較高的區域，也是中小企業發展比較好的區域[9]。

表2　數據描述性統計

數據來源：GDP增長率、貸款利率來源于《中國統計年鑒》(2005—2013年)；PMI數據來源于中國統計局月度數據。

(二)模型設定與變量定義

面板數據模型的類型，根據個體和時間效應的不同可以分為固定效應、隨機效應和混合效應模型三種，在實證分析中根據樣本數據的特征來選擇正確的模型是很關鍵的，在這里我們以最小二乘估計(OLS)為基礎，用三種不同模型進行估計結果比較。我們通過對固定效應和隨機效應回歸結果比較發現，固定效應和隨機效應估計的影響系數的方向是一致的，但數據大小存在明顯差異，因此選擇使用固定效應模型是比較合理的。實際上，我們所選的10個不同區域數據并不是隨機的樣本，而是有特殊含義的，使用固定效應模型更適合。綜上所述，我們選擇使用固定效應模型，同時為了消除數據的異方差和自相關，我們對原始數據進行差分處理，模型結構如下：

ΔLoanrateit=β0+β1ΔGDPrateit+

β2ΔCashratet+β3ΔPMIt+μi+εit

上述模型的變量定義如下：

β0為模型的常數項，表示對其他不可測因素的效應；

Loanratei t表示t年i地區中小企業信貸余額增長率水平；

GDPrateit表示t年i地區GDP增長率水平，與中小企業信貸額度正相關；

Cashratet表示t年一年期貸款利率水平加上金融機構可對個體及私營企業貸款上浮水平，利率越高，表示融資成本越高，將抑制信貸需求，二者負相關；

PMIt表示t年制造業采購經理指數，反映當年中小企業面臨的生產環境，PMI在指數界限之上表示實體經濟轉暖，生產擴張，刺激信貸需求，二者正相關；

μi表示不可觀測的個體效應的影響；

εit表示為隨機干擾項，理論假定服從期望值為0的正態分布，是非系統性因素。

三、實證分析

(一)回歸結果分析

模型的回歸結果如表3所示。

表3　模型回歸結果

注：括號內為p統計值，***表示在1%的置信水平下顯著。

總體上，回歸結果顯示敏感系數只有-0.28。敏感系數絕對值大于1才能說明信貸規模對利率變化具有敏感性。因此政策貸款利率市場化改革后,中小企業信貸規模的增長對貸款利率的變化是不敏感的。從理論上分析，中小企業信貸規模的增長對貸款利率的變化不敏感的原因，可以從以下幾個方面去闡述。首先，從信貸供給者角度，金融機構的“收益與風險對等”經營原則，使金融機構認為，在短期內，中小企業信貸的風險仍然大于收益，從而控制對中小企業的信貸；其次，從信貸環境出發，中小企業在信用評級系統還沒有完善起來的情況下，信息不對稱產生的風險，使中小企業依然很難從金融機構獲得信貸；最后，從信貸產品市場出發，貸款利率市場化后，金融機構還沒有相應調整中小企業信貸產品的價格形成機制。綜合上述分析，現有的金融機構體制和信貸產品定價機制使中小企業信貸增長對貸款利率變化不敏感，政策貸款利率市場化改革對中小企業融資的影響是有限的。

(二)模型檢驗

上述模型回歸結果表示，模型可以65%反映經濟現實，自變量估計的參數符號是正確的。D-W值表示差分方程不存在自相關，廣義最小二乘估計剔除了因地區不同而產生的異方差。另外，對于面板數據模型，現代計量經濟學理論認為虛擬回歸的問題出現在利用非平穩變量進行回歸分析的過程中，使估計結果失效，因此需要對面板數據進行單位根檢驗[8]。面板數據的單位根檢驗過程比較復雜，我們采用LLC檢驗和IPS檢驗。LLC檢驗為相同根情況下的單位根檢驗方法，在原假設為數據中的各截面序列均具有一個單位根的情況下進行數據檢驗；IPS檢驗則允許各截面存在不同單位根的情況下進行檢驗，如果在給定的顯著性水平上拒絕原假設，則表明面板數據序列是平穩的，反之，則表明面板數據序列是非平穩的[8]。我們對面板數據進行單位根檢驗時發現GDP增長率變化、貸款利率變化、PMI變化都拒絕了單位根假設，因此，我們建立的差分模型是平穩的。

四、結論及政策建議

綜合上述實證分析，得出的結論是：由于現有的金融機構體制、中小企業信用環境、中小企業信貸產品價格形成機制的限制，中小企業信貸規模變化對貸款利率變化不敏感，使政策貸款利率市場化改革對中小企業融資的影響有限。為了提高中小企業信貸規模變化對貸款利率變化的敏感性，需要政府、金融機構、中小企業一起努力，培育競爭性的中小企信貸產品市場，因為提高競爭性是提高敏感性的有效途徑之一。

(一)改善中小企業信貸產品賣方市場的競爭結構

目前的中小企業信貸產品市場，是金融機構主導的賣方市場結構。所謂中小企業信貸產品賣方市場，是指中小企業信貸產品單一，供應短缺，中小企業在交易中處于市場被動地位的買方，即“乙方”地位，中小企業不可以隨意選擇金融機構及其相關產品與服務。而金融機構在業務交易當中處于“甲方”地位，不需要積極開拓中小企業信貸產品市場，不會面臨激烈的同行業信貸產品競爭[10]。在不充分競爭的中小企業信貸產品市場中，金融機構可以根據自己的優勢來控制產品價格及信貸額度，中小企業信貸規模變化對貸款利率反應不敏感，因此需要改善這一賣方市場的競爭結構。首先，繼續深入放開對利率的管制，在貸款利率放開后，繼續完成存款利率市場化目標，在價格競爭環境下改變金融機構信貸產品的賣方主體地位，使其向買方主體轉變。其次，引入更多競爭性金融機構到中小企業信貸產品市場中，豐富產品，擴大供給?，F有的金融機構競爭體系需要加入更多針對中小企業的中小金融機構，需要注入民營資本這一活躍因子，只有改善中小企業信貸產品賣方市場上的金融機構競爭結構，才能提高中小企業信貸產品市場的競爭系數。

(二)培育中小企業信貸產品的買方主體

要完成中小企業信貸產品市場從賣方市場向買方市場的轉變，關鍵是培育中小企業信貸產品的買方主體。中小企業要想在金融機構信貸產品市場上占主動地位，需要政府和中小企業共同努力。首先，政府需要從政策上支持優質中小企業的培養，分層、分地區、分行業篩選優質中小企業到買方市場池中，設計競爭標準，達到一定標準后對金融機構放開中小企業買方市場池，使信貸供求雙方在這一市場池中充分競爭。其次，中小企業需要努力積累信譽，建立企業發展的長效機制，消除信息不對稱因素。

參考文獻

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[10]楊長漢.買方市場環境下商業銀行的營銷策略[J].財經界,2012(1):113.

(責任編輯：任紅梅)

收稿日期：2014-12-25

作者簡介：王小霞(1969-)，女，陜西武功人，西安財經學院經濟學院副教授，碩士生導師，研究方向為企業融資與區域金融；陸東艷(1986-)，女，壯族，廣西南寧人，西安財經學院經濟學院碩士研究生，研究方向為企業融資與區域金融。

中圖分類號：F830∶F276.3

文獻標識碼：A

文章編號：1672-2817(2015)02-0015-04

The Marketization of Loan Interest Rate and the Financing of Small and
Medium-Sized Enterprises ：Empirical Analysis Based on the Sensitivity
of Small and Medium Enterprises Credit to the Interest Rate

WANGXiao-xia,LUDong-yan

(School of Economics, Xi’an University of Finance and Economics, Xi’an 710100, China)

Abstract:The views on the influence of loan interest rate marketization to the financing of small and medium-sized enterprises vary among different domestic scholars. Through empirically research the pool data of ten regions which the development of small and medium-sized enterprises and the economic growth have high fitting coefficient. The results show that the credit scale of small and medium-sized enterprises are not sensitive to the changes of loan interest rate. Therefore,the influence of loan interest rate marketization on the small and medium-sized enterprises financing is limited. Improving competitiveness is one of the effective ways to improve the sensitive coefficient. Therefore, improving the bank competition structure in seller market of credit,cultivating the subject of small and medium-sized enterprises in buyer’s market of credit are important way to inprove the sensitive coefficient.

Keywords:the marketization of interest rates; loan interest rate; the financing of small and medium enterprises