資本市場改革穩中有進

李勇++陸玲

從頂層文件和相關人士的言論看，資本市場的改革將會以穩定為主線，大的改革在沒有成熟的配套制度之前不會貿然推出

剛剛結束的全國“兩會”，給了外界觀察中國資本市場改革動向新的窗口。

《財經》接觸的人士認為，從政府工作報告、“十三五”規劃草案相關內容，特別是李克強總理、新任證監會主席劉士余的表態看，資本市場改革將會以穩定為主線，像注冊制等重大的改革，在沒有成熟的配套制度之前不會貿然推出。

在“兩會”之前，注冊制改革和上海證券交易所意圖推出的戰略新興板，被市場認為是大概率事件。然而從目前情況看，注冊制改革尚無時間表，進程延后是大概率事件，戰略新興板則前途未卜，可能暫不設立。

關于注冊制，一個最大的信號釋放是：今年政府工作報告對此不再提及。而2015年的政府工作報告，曾明確提出要實施股票發行注冊制改革。多數人認為，2015年中的股市異常波動打亂了這一計劃，《證券法》修訂因股市異常波動而延后，依托于法律修改的注冊制改革未能推出。此后，雖然全國人大授權注冊制改革可以調整法律的適用性，但在市場較為脆弱的情況下，注冊制改革并未對外公布更多實質性進展。

在另一頂層文件“十三五”規劃綱要的草案中，關于注冊制改革的描述是“創造條件實施股票發行注冊制”。

劉士余對注冊制改革的闡述是，注冊制改革是必須要做的，但怎么去做，需要好好研究。劉士余認為，注冊制是黨中央、國務院關于中國資本市場長期健康發展頂層設計下的一個重大任務，必須要做。但注冊制改革不是孤立的，把多層次資本市場建立好可以為注冊制改革創造條件。

劉士余表示，注冊制改革配套的規章制度、研究論證需要一個相當長的時間，注冊制不可以單兵突進?！皠撛鞐l件實施股票發行注冊制”的表述意味著要去創造條件，而創造條件總得有個過程。

中國政法大學教授李曙光此前接受《財經》記者采訪時表示，注冊制的實施需要一個成熟的市場，要求市場的主體及相關要素都非常成熟。目前的重點應在于完善市場制度。

銀河證券的研報認為，政府工作報告沒有提及注冊制，表明注冊制要緩一緩，推出時機需要重新考量。一位資深證券界人士對《財經》記者說，在外界看來，去年的股市異常波動主要原因在于金融監管漏洞和市場創新風險防范不足，注冊制改革的實施與股市異常波動似乎并未有直接的聯系。從今年來看，市場承受能力仍然較弱，每次關于注冊制推進的消息都會給市場帶來一定壓力。

擴大資本市場入口，除了注冊制改革，上交所意圖設立的戰略新興板也被認為是重大舉措。不過，3月15日，媒體報道稱，根據證監會意見，“十三五”規劃綱要草案刪除了“設立戰略性新興產業板”，這一消息，令市場各方感到震驚。

《財經》記者就此向證監會有關人士求證，迄今并未得到正面回應和確認。在此之前，亦未見相關監管機構和權威人士對戰略新興板表達否定意見。

據了解，上交所為了推出戰略新興板，已經于去年開始招兵買馬，有關人員培訓達數月。各大券商、投行也為戰略新興板儲備了很多擬IPO項目，其中既包括一些未上市的熱門公司，也包括一些已經或正在解除VIE結構的海外中概股以及部分重新私有化的公司。

由于相比于新三板，戰略新興板投資者門檻較低，被認為具有更強的流動性，因此，有少量新三板上市企業選擇從新三板退市，準備登陸戰略新興板。如今隨著戰略新興板計劃生變，上述準備回歸的海外中概股和準備從新三板退市的企業面臨進退兩難的境地。

據準備登陸戰略新興板的企業人士透露，目前上交所方面給他們的回復是正在等監管層關于戰略新興板的最終定論。如果戰略新興板不能推出，不排除會有其他制度安排。

市場人士認為，如果戰略新興板計劃擱淺，對于新三板則是一個重要機會，會更加鞏固新三板作為多層次資本市場建設的重要地位。

接近證監會的人士告訴《財經》記者，決策層對注冊制改革和戰略新興板等重大制度改革的謹慎，意味著近期資本市場的改革將以穩為主。

分析人士稱，劉士余到任后，或許先重點治市，加強法制化的監管，提升市場公平環境和加強上市公司治理成為重要內容。