經濟新常態下“企業價值評估”教學轉型的思考

田思婷 嵇尚洲 范瑞

摘 要：鑒于經濟新常態下企業的盈利模式、運營模式、治理結構以及風險特征都在發生改變，“價值評估”教學也面臨新的挑戰。文章以“企業價值評估”課程為例，探討經濟新常態下“企業價值評估”教學的應對之策。

關鍵詞：經濟新常態；企業價值評估；對策

中圖分類號：G642.3 文獻標識碼：A 文章編號：1002-4107（2016）07-0001-02

“企業價值評估”是上海對外經貿大學金融學院2010年以來開設的一門特色專業課程，自開課以來，由于課程理論與實務相結合的特點，一直受到學生歡迎，目前修完課程學生已近400人。

該課程采用麥肯錫的大量實際案例，同時補充國內上市公司的估值案例，討論了基于國內外不同會計準則基礎上的估值結果，具有鮮明的國際特色。課程開設5年來，畢業生（主要來自跨國公司）普遍反饋這門課對于實際工作有明顯幫助，對于研究生學習有理論上的啟發。教學團隊在吸收各種反饋后不斷調整教學方案和課程內容，形成了較為成熟的教學模式和教學文件體系。

隨著我國經濟從高速增長向中高速增長過渡，從勞動力、土地等要素投入型增長向勞動生產率提高驅動增長轉化，從快速增長帶動資源強制配給，掩蓋結構錯配風險，向速度下降后各種矛盾激化，風險處于集中爆發階段過渡。在新常態下企業價值評估課程面臨教學內容和教學方式調整的需要。

一、新常態下“企業價值評估”研究現狀

新常態下價值評估行業、價值評估教育如何應對？唐振達等（2015）提出要加強資產評估創新性應用型人才的培養，圍繞資產評估人才培養目標設置、課程體系建設、教育教學現狀，對人才培養模式進行改進，適應經濟發展新常態[1]。張國春（2015）認為作為現代高端服務業的資產評估行業要主動轉型適應經濟增長速度正從高速增長轉向中高速增長，經濟發展方式正從規模速度型粗放增長轉向質量效率型集約增長，經濟結構由增量擴能為主轉向調整存量、做優增量并存的深度調整，經濟發展動力由傳統增長點轉向新的增長點等新常態特征[2]。

部分學者從教學管理體制、教學法創新和教學改革等方面提出新常態下的應對之策。周莉（2015）提出新常態下高校普遍存在管理體制不合理以及缺乏合理考核評價、晉升評定、激勵機制等政策，嚴重降低了教學質量，從管理體制、專業培訓、工作考核機制、職稱評定等方面完善教師的管理體制、考核體系及運行機制[3]。劉歡（2015）以新常態經濟為背景，對生成性教學中存在的問題及措施進行探究[4]。宋安民（2015）認為新常態意味著“換檔升級”，對近幾年教育教學改革的實踐中存在的問題做了分析整理[5]。

相關文獻緊緊圍繞教學管理體制中的各個方面提出新常態下的教學改革措施，但相關討論還是停留在新常態的表面，就教學談教學，沒有能夠深入到具體的教學內容和教學方法的變革上。

我們從“企業價值評估”具體課程出發，以新常態下企業具體運作模式、盈利模式的變革為基礎，具體分析價值評估課程應做哪些調整，適應新常態的需要?；谄髽I生存環境的變化、盈利模式的轉變、風險特征的轉化，我們提出企業價值評估重點需要考慮六個方面的轉變。

二、新常態下的企業變化與教學對策

（一）企業盈利模式轉變

改革開放以來，企業增長很快，但主要依靠要素投入，我們在分析企業自由現金流時，通常會基于歷史數據假定企業的營業利潤率保持不變，根據銷售收入的增長來預測自由現金流。但隨著人口紅利和資源紅利的逐漸結束，企業不得不從依靠要素投入轉為依靠效益提升，不同行業的成本結構、利潤結構都在發生改變，我們原先根據歷史經驗數據形成的不同行業的扣除調整稅后的凈營業利潤率分析模型需要根據新常態下的行業轉型進行重新設計，我們對于企業未來自由現金流的預測需要進行重新調整。

我們很有必要把20世紀80年代以來行業的經營數據進行分段對比分析，對行業的盈利模式進行解剖，讓學生理解行業的成本率、費用率和利潤率不斷變化的原因，使他們真正把握驅動企業自由現金流增長的動力。由于暫時還沒有類似的專業書籍可供參考，我們正在考慮發動學生一起，選擇幾個重點行業，進行典型案例研究。

（二）金融服務業重點轉移

在企業跑馬圈地的野蠻成長時期，金融服務業關注的是市場規模的擴大，新的增量空間。如在房地產金融領域，關注更多的是新的地塊和樓盤的開發，開發的產品諸如房地產按揭、房地產開發貸款等都是集中于增量金融資源配給，往往忽視了物業租賃等存量資源金融服務。而新常態下隨著土地資源供給減少，房地產行業將發生重大轉變，物業經營將成為地產商的新盈利支撐點，金融服務也應該隨之發生轉變。在其他行業同樣也存在類似的規律，這就決定了金融服務業的產品開發和盈利來源也要隨之發生改變，我們對金融服務業的分析，股權自由現金流的研究，需要根據新常態下金融服務業的變化來進行調整。

（三）企業運營模式改變

新常態下企業從賣方市場向買方市場過渡，企業的運營模式也需要從以產品為中心向以客戶為中心轉變。在舊有模式下，我們側重于分析企業的產品結構，根據不同產品的成本結構、費用結構、利潤結構來測算企業的營業利潤以及自由現金流。在新常態下企業更關注的是客戶，除產品外企業為客戶提供很多附加服務[6]，企業的利潤更多體現在為客戶提供的綜合服務上，而不是某一個產品上。因此以客戶為分析對象，研究企業收益增長和自由現金流就更為合理，我們的財務預測模型需要重新調整，需要以客戶為中心，分解歷史經營數據，建立新的預測模型。

（四）評估對象治理結構發生變化

新常態下國家正在鼓勵國有企業出讓部分股份給民營企業，鼓勵民營企業積極參股國有企業，混合所有制將成為企業治理結構的常態。我們以前在分析企業價值時，通常都是基于國有企業或者民營企業的單一治理結構，在單一治理結構下，我們對企業價值判斷已經形成了一些框架性估值模型，但是混合所有制完全改變了原有的治理結構，它既不是國有，也不是民營，而是一種獨立的新生的治理結構?，F有的國有控股上市公司雖然也有其他性質的資本，有大量的公眾股東，但因為仍然按照國有企業進行管理，沒有體現出混合所有制的特點，所以對價值的影響還是資本市場層面的影響，而不是治理結構的改變，混合所有制將帶來企業治理結構的全面提升，對企業價值具有直接影響。

（五）金融風險急劇攀升

美國次貸危機后發達國家進入新常態發展階段，2012年以后中國也進入到新常態狀態之中。由于全球經濟增長速度放慢，美國率先復蘇，未來5年將進入加息周期，美元指數進入上升階段，大宗商品價格將持續下跌，新興發展中國家面臨貨幣貶值，外資回流，金融市場動蕩，外債償付困難，很容易出現區域性的金融危機。80年代的拉美債務危機和20世紀90年代的亞洲金融危機都受相似因素的影響，導致大量企業破產倒閉。這一次發展中國家同樣也要遭受類似的困境，中國企業面臨國際市場增長乏力，出口大幅減少，國內消費低速增長。企業的債務風險、匯率風險、業務風險、流動性風險等多重風險形成共振，系統性風險急劇攀升，這對企業估值形成極大的影響，在危機時刻投資者避險情緒更濃，雖然危機時刻無風險收益率持續下降，但其他幾重因素的疊加必然使得企業的估值水平下降到谷底。

（六）互聯網+帶來的企業價值重估

新常態下制造業與服務業的融合不斷加速，利用互聯網技術改造傳統產業將成為制造業轉型的主要方向，沒有上市的小米市值已經遠超聯想，小米在2014年年底估值已經達到了450億美元。而聯想集團的市值只有160億美元，小米幾乎是聯想的三倍，2014年小米銷售的手機數量為6112萬臺，聯想為9218萬臺，小米的含稅銷售額為743億元，聯想的銷售額超3000億元，小米的銷售額不到聯想的1/3。如果我們從估值指標來分析，小米的市盈率是聯想的近3倍，市凈率是聯想的200多倍，市銷率是聯想的12倍。從估值指標分析可以看出，兩家公司最接近的是市盈率指標，差異最大的是市凈率?；蛘呖梢哉f互聯網企業改變最多的就是在投入資本的基礎上重新創造價值，而基于盈利的價值判斷則相對接近。

由于互聯網帶來的交易成本節約、網絡互動和黏性效應等價值，因此一般的現金流折現法（DCF）或股利折現模型（DDM）就不太合適，而基于梅特卡夫法則提出的客戶價值法就更為貼近互聯網企業，因此現在的企業估值我們需要了解互聯網應用的程度如何？是否具有網絡互動價值？只有把這幾個問題思考清楚，我們才能選出最優的估值方法。

三、展望

新常態下企業的經營特征發生改變，我們公司金融的教學必然需要做出相應調整，這種調整不僅是觀念上和方法上的調整，更應該是內容上的改變。應對新常態我們需要思考的問題很多，這六個方面的思考仍相對寬泛，還需要進一步挖掘更深層次的教學內容變革和教學改革舉措。

參考文獻：

[1]唐振達，譚茹月，李良春等.資產評估專業本科人才培養

探索[J].合作經濟與科技，2015，（10）.

[2]張國春.適應經濟新常態促進評估新發展[J].中國資產

評估，2015，（3）.

[3]周莉.新常態下高校實驗教學隊伍發展機制的探討[J].

讀寫算 素質教育論壇，2015，（11）.

[4]劉歡.經濟新常態下的生成性教學策略探究[J].經濟

師，2015，（7）.

[5]宋安民.新常態下教育教學改革實踐中遇到的問題[J].

亞太教育，2015，（13）.

[6]陸林毅.淺析新常態下市場營銷觀念的教學[J].現代經

濟信息，2015，（6）.