監管嚴苛 對沖基金破籬

曹綺

億萬富翁喬治·索羅斯、卡爾·伊坎和斯坦利·德魯肯米勒等人，均已將他們的對沖基金轉型為家族辦公室。他們管理數十億美元家族資產，下一轉型的巨型對沖基金可能是億萬富翁史蒂夫·科恩掌舵的SAC資本。

這一轉型主要緣于美國證券交易委員會的新規定，該規定要求資產超過150億并管理著外部投資者資產的對沖基金，必須在美國證券交易委員會進行登記注冊。美國證券交易委員會的這一規定作為多德—弗蘭克法案的一部分，是對對沖基金行業制定的更嚴厲的法規。

然而，家庭辦公室只為家庭成員服務，而非投資顧問。新規定確實促使一些對沖基金轉換成家庭辦公室，以避免向美國證券交易委員會注冊。

對沖基金頻頻轉型為家族辦公室

索羅斯過去的老搭檔，對沖基金經理斯坦利·德魯肯米勒也走了同樣的路。

從對沖基金變成家族辦公室的還有梅麗莎·高（Melissa Ko），前貝爾斯登董事總經理。梅麗莎生于韓國，其學生時代是在美國度過的，任職Covepoint Capital的投資顧問，主要從事外匯和利率交易。2015年她盈利120%， 使其個人資產增加至$100 百萬，Covepoint Captital在返還外部投資者的資產之后轉變成家族辦公室。

同時，對沖基金轉型成家族辦公室并非普遍現象，有些對沖基金仍然愿意幫助外部投資人管理資產。例如，對沖基金SAC資本的總裁史蒂夫·科恩，科恩先生是一個備受爭議的金融家，他還是一個藝術品收藏家和總統競選活動贊助人。SAC資本曾經想方設法盡可能地維持對外部投資人的服務項目，但科恩不希望他的對沖基金成為辦公一族，因為他希望投資大眾使用他的對沖基金服務。

不幸的是，科恩和SAC資本的部分業務遭遇美國證券交易委員會質疑，這令他們感到大為惱火，該公司SAC資本于2013年認罪內幕交易指控。之后，SAC資本不得不開始考慮是否將他們的對沖基金公司轉型為家族辦公室。

另一個是總部設在紐約的對沖基金“獅子星”基金，最初是作為一個家庭辦公室來展開業務的。盡管該基金作為辦公一族取得了平均每年收益超過40%的好成績，他們仍然選擇在2014年打開大門，服務于外部投資者。

這是一個出了名的對沖基金私營公司，他們不會對公共媒體或其他新聞渠道釋放過多有關其自身的信息。然而，表面上看起來，為了吸引外部投資人，“獅子星”基金本身心甘情愿為潛在的監管審查大開方便之門。實際上，新的“獅子星”基金設在英屬維爾京群島，只向非美國投資者提供服務以避免美國證券交易委員會的管轄。除了作為一個家庭基金能夠取得亮麗的收益率外，“獅子星”基金確實在公共投資領域激起不小的漣漪。

家族辦公室或是最明智的選擇

此外，將對沖基金轉換成一個家族辦公室的是約翰·布林約爾松，他是總部位于加州的對沖基金“裝甲狼”的首席投資官。布林約爾松已經宣布，對外部投資者關閉他的對沖基金，并將其轉換成一個家族辦公室來管理自己的錢。

在接受彭博社采訪時，布林約爾松補充說：“他期待著休假，并稱如此轉型會使他在五年的商品熊市中作出交易決定將更加容易。許多對沖基金經理已經把他們的資金投入到家族辦公室，包括許多引人注目的投資家巨頭們。例如，喬治·索羅斯、卡爾·伊坎、約翰·泰勒和斯坦利·德魯肯米勒?！?/p>

轉型家族辦公一族的另一個原因是對沖基金2015年平均年收益率大幅下降——這將無疑會增加家庭辦公室的數量。

美國銀行和花旗銀行最近的一份報告稱，全球對沖基金行業的資產在2015年8月份下降了US$784億，是自2008年10月金融危機爆發以來的最大降幅。

對沖基金的成立，最初是為抵抗市場下跌而對沖和“保值”。但是，對沖交易和操作似乎在之前劇烈動蕩的市場中不起作用，也許是一些基本面發生了變化。由于監管力度加強，經理們為了避險資金，從而將自己的對沖基金轉型為家族辦公室。這樣一來他們只管理來自家庭成員的投資。所以，家族辦公室成為諸多企業的避難所。

由于業績壓力和潛在的嚴厲監管法規，很多對沖基金經理考慮隨大流，將所有投資放入他們的家族 辦公室，和奇妙的對沖基金說再見，以此免責。

家庭資本雜志近日報道，其他一些對沖基金經理可能還沒有完全退出對沖基金的日常業務工作，但已經成立家族辦公室。這可能導致他們自己和對沖基金客戶之間的利益沖突，比如他們給家庭辦公室的投資建議和提供給外部投資客戶的建議之間的不一致性。

美國證券交易委員會似乎已經意識到這個問題了，監管機構可能很快會采取行動。

數百年來，家族辦公室由于規模不大，對整個金融理財世界的影響非常有限。但現在，家族辦公室已經是財富管理行業的高端形態，正在逐漸成為金融市場的主要參與者。大膽猜測之余，即使在財富傳承觀念相對保守的亞洲，家族辦公室理念也會在不久的將來大行其道。并且，在很長一段時間內，都會成為全球富豪們管理家族財富的利器之一。

需減少附加費用，力求保持正回報率

據UBS最近的一份調查報告顯示，2015年全球家族辦公室的總體表現不盡如人意，較之2014年下降5%。由于國際金融環境和商品交易自2014年下半年起不斷惡化，令投資人損失慘重，這也是大多數對沖基金在這兩年的平均表現低于標普指數的主要原因。高風險、低回報率、高管理費用的投資環境給家族辦公室的管理帶來巨大的挑戰，所以順應市場，調整投資戰略，有效控制管理費用，已經到了刻不容緩的時刻。

為提高業績，各大對沖基金傾向于高風險投資品種，以期高回報率，家族辦公室也不例外。在過去的一年里，全球家族辦公室的平均現金持有量下降2%，而股票投資增加1.5%，對沖基金持有比例從2%上升到9%。

歐洲單一家族理財室，平卡姆登財富的首席執行官多米尼克·薩繆爾森評論道：“2014年的調查顯示，高風險投資意圖必然帶來高收益結果，央行持續維持低利率，非流動性資產在家庭辦公室的投資組合中的比例為46%，顯著高于高凈值個人的投資組合。這種長期戰略前景是家族理財室的一個主要特征，使得他們區別于傳統的‘耐心資本的投資人。這可能是非典型的金融業運行的贏家，投資良好運營的公司，收入穩定的股息，以增加收益率。盡管需要很大耐心，但風險確實不高?！?/p>

家族辦公室的投資理念傾向于長期性，可以忽視一時的漲跌，比如房地產行業和某些私有制公司的投資。對長期投資感興趣的家庭辦公室來說，這里有一個明顯的競爭優勢，因為較少的錢來自于其他市場參與者。例如，私人股權投資基金通常的投資組合清算周期為7年，超級主權財富公司僅限于較大的投資項目，龐大的基礎設施基金僅限于非常具體的專項投資。

家族辦公室發展方興未艾

統計顯示2015年家族辦公室日常管理費用明顯提高，基于去年的正盈利，職員工資和辦公場所重組費用均有所提高，平均每年的總管理費上升比例從過去的15%大幅攀升至24%。

其他影響管理費用的因素有監管成本增加，以前針對家族辦公室的很多減免政策被取消，稅收政策越來越復雜，逐漸已經成為家族理財的負擔。因此，投資策略可能需要調整，增加高風險投資品種的持有比例，以期獲得更高收益。

截至2014年底，全球家族辦公室的平均回報率增長緩慢，回報率卻仍為正6.1%，但低于2013年的平均回報率8.5%。歐洲區則表現最好，回報率達6.4%，得益于在私募股權基金和房地產上的高配置。

2014年，唯一展示亮麗投資回報成績的是新興財富市場的家族理財辦公室，與去年同期相比，回報率從4.1%升至4.9%。2014年的低收益率緣于發達國家股票市場表現不佳，對沖基金的表現平平，商品市場和一些發達國家資產的疲軟。

因此，正回報幾乎全部得益于私募股權投資和房地產投資。美聯儲升息日程一再推遲，只有在確認經濟強勁恢復之后才會考慮升息。一個長期的低利息環境有利于類似債券的投資，比如房地產，高收益債券，和私募股權，這些對購買人來說是積極的投資品 種。

投資風險控制應列首位

家族辦公室的目標是不變的，家族成員主要關注的是要確保代際財富管理的成功性，使下一代的財富不斷增長。為此，歐美家族辦公室在資產配置上頗費思量。

投資風險仍然是家族辦公室首先考慮的最重要因素，其次是密切與家族相關的因素，如數據的保密性。不同家族辦公室的投資風險控制可以保持一致性，而對家族的數據庫和信息架構的控制卻有所不同。約三分之一（32%）的家族辦公室沒有風險管理程序或沒有對家族聲望的控制程序。

家庭辦公室對私募股權的投資起到積極作用。

家庭辦公室投資組合的22%投在私募股權上，其中包括風險投資和聯合投資。家庭辦公室是最有可能對私募股權投資實施主動管理作用。辦公室到辦公室的交易通常構成辦公一族的私募股權分配的十分之一。

家族辦公室偏好房地產投資。家族理財投資特別偏好房地產。國際或地區性投資人都付有顯著保費，等同于每人每年2%的額外回報率。

多/空股票是最常見的對沖基金操作策略。家族辦公室延續對沖基金的盈利策略，在多元化的對沖基金策略中最常涉及到的手段是多/空股票，對于資產類別的回報期望顯著高于那些專門從事處理不良資產的對沖基金。