淺談對銀行投資價值的研究

任平

摘 要：目前高資本消耗的不可持續性是對我國銀行業的最大約束，銀行盈利及貸款增長與我國十年來固定資產投資刺激經濟增長的國家政策是緊密聯系在一起的。但信貸在銀行業中不可能長期持續下去，資本消耗也不可能是無止境的。銀行業目前面臨著重組危機，這是信貸增長的格局導致了利潤差異化的商業模式。本文以興業銀行為例分析一下該公司的投資價值，以下簡稱興業。

關鍵詞：銀行；投資；價值；研究

在現代經濟發展中，銀行業處于核心地位，發揮著極其重要的作用，在發展中的中國尤其如此。從世界范圍內看，隨著此次金融危機的爆發，銀行業正面臨著新的發展趨勢，同時也孕育著巨大的發展良機。中國作為崛起中的大國，為國內銀行業提供了廣闊的成長空間。中國的商業銀行，特別是那些有經營特色，市場意識強烈的中、小商業銀行具有良好的投資價值。但在如何挑選潛在投資目標方面，仍需進行系統的分析，合理的估值。

一、投資價值基本理論

價值投資，就是以影響證券投資的經濟環境、行業前景、公司業績、財務狀況等要素分析為基礎，通過某一金融資產的內在價值判定，并將其與市場價格相比較，如果價格低于價值，并能獲得足夠的安全邊際，價值投資者就買入該證券。

1.價值投資的核心之一――內在價值

內在價值，是指事物本身內在固有的、不因其他外在相關事物而存在或改變的價值。在價值投資分析中，與內在價值相關的因素包括質和量的兩個方面。質的方面包括公司的基本情況、產品業務的性質、行業地位等；量的方面則包括每股盈利能力、公司報表的項目以及產量、產品價格等。在證券的內在價值確定后，就可以用它來與該證券的市場價格進行比較，從而鑒別證券的定價是否合理，然后做出投資決策。

2.價值投資的核心之二――安全邊際

價值投資領域的安全邊際是指證券的市場價格低于內在價值的差異，差異越大則安全性越有保障。投資者在買入價格上留有足夠的安全邊際，一方面可以大幅度降低因評估失誤引起的投資風險，在長期內確保投資本金的安全；另一方面可以降低買入成本，保證合理穩定的投資回報。

興業銀行成立于1988年8月，是經國務院、中國人民銀行批準成立的首批股份制商業銀行之一。2007年2月在上海證券交易所掛牌上市，則標志著興業銀行實現由地方銀行、區域銀行、全國銀行到上市銀行的四級跨越，全面確立在中國銀行業的主流地位。投資價值是由該股票上市公司的基本面決定的，也可以理解為在上市公司的投資活動中，去掉機會成本后，所剩余的超額價值。那么如何看一個企業股票是否具有投資價值？主要看該股票價值是否被低估，也就是人們所理解的股票價格是否低于“內在價值”。內在價值雖然只是一個估算價值，但是它是評價公司是否具有投資價值的一個很重要的概念。

二、價值投資理論的誤區

1.不要把雞蛋放在一個籃子里

不要把雞蛋放在一個籃子里，是投資界分散投資風險的金科玉律。關于這個說法不是指機械式的什么都投資一點，分散風險，正確理解應該是“將資金在不同類別、不同地區的資產上進行分散配置”。

2.把雞蛋放在同一個籃子里

巴菲特說：“不要把所有雞蛋放在同一個籃子里”是個錯誤的謬論，投資應該像馬克？吐溫建議的那樣“把所有雞蛋放在同一個籃子里，然后小心地看好它”。同樣地，這也不是說讓投資者把全部的身家投于一家上公司，這是賭博，不是投資。因為以這種方式投資要求你有百分之百的把握，但這是不可能的，資本市場不存在100%的事情，就算巴菲特也不行。

三、興業銀行投資優勢

1.優異的財務能力。具體表現在：具有強的發展能力；具有強的盈利能力；低的不良貸款率與高的撥備覆蓋率；定增方案順利實施奠定未來穩定發展基礎。

2.明確的戰略定位與強大的戰略執行能力。興業銀行在發展過程中，形成了三大戰略，并具有強的戰略執行能力，一是差異化戰略。在國內銀行同質化嚴重的環境下，興業銀行堅定走差異化的道路，形成了自己獨特的優勢。具體為：一是可持續綠色金融戰略。興業銀行大力推行“綠色金融”理念，于2008年正式承諾采納赤道原則，成為我國第一家也是到目前為止唯一的一家本土赤道銀行，并依托已經形成的綠色金融競爭優勢，不斷創新綠色金融產品與服務；二是領先的同業業務。興業銀行的同業業務是股份制銀行中做的最好的，其憑借在資金業務方面的創新和先發優勢，興業銀行在激烈的市場競爭中獨辟蹊徑，成為國內首家同業資產規模超過貸款的銀行，同業資產占比達到39.62%，其他銀行的占比則普遍為不超過20%，同時，興業銀行非存貸款業務已經率先完成利率市場化定價；三是定位明確的“中型企業主辦銀行”戰略。興業銀行認為對中型銀行定位而言，中型企業是最佳客戶，興業銀行將在存貸款、現金管理、支付結算等方面給予中型企業全方位支持，并幫助企業發債融資，為有并購需求的企業提供財務顧問服務，為欲上市企業提供上市輔導等，以實現雙贏；二是通過戰略投資者獲得大的發展戰略。興業銀行多年來善于通過與戰略投資者的合作提升銀行價值；三是大金融集團戰略。興業銀行把發展為大型金融集團為其戰略目標，近幾年加快了實施戰略，設立全資控股的興業金融租賃有限責任公司，并收購設立了興業國際信托公司，目前已居全國信托公司前10強，并積極介入證券、基金等行業。通過探索開展綜合化經營，興業銀行戰略發展的邊界有效延伸，集團化經營的雛形基本形成。

3.每次市場化的改革創新，興業都走在業界前列。從最早采用股份制這一現代企業組織形式，到打破“大鍋飯、鐵飯碗、鐵交椅”，從鞏固完善統一法人、多級經營的總分行體制，到探索建立“條塊結合、矩陣式管理”的新型經營體制，從第一批建立現代商業銀行資產負債比例管理、綜合經營計劃管理、風險管理、內部控制管理等制度體系，到全面開展流程再造、制度重構，一次又一次的自我揚棄、自我改革，為興業事業注入了源源不斷的動力。從第一家創新資本補充工具，到第一家開辟綠色金融市場，從第一家采納“赤道原則”，到第一家建成同業金融服務平臺，屢屢先人一步的業務創新，更為興業事業的快速發展提供了最為強大有力的武器。

四、興業銀行投資價值分析

1、公司資產負債規模持續快速增長。上市以來，公司積極把握經濟增長的機遇持續擴張信貸資產規模，近幾年公司貸款增速在股份制同業中都處于第一、二位的水平，生息資產規模的增長還要明顯超過信貸增長，主要是因為公司大舉擴張同業資產規模，近幾年，貸款占公司生息資產的比重持續下降，公司同業資產規模占比已經略超貸款。

2、積極優化信貸資源配臵。公司定位為服務于中小型企業的銀行，公司在服務中型企業方面已經積累了較多的專業優勢，近兩年公司不斷推動小企業業務的專業化經營與管理，公司深入推進的“興業芝麻開花-中小企業成長上市計劃”服務品牌獲得好評，自2011年起，公司逐步將零售貸款業務的重點轉向個人經營性貸款，“興業通”個人經營貸款余額在2011年同比翻番，在零售貸款中占比提升至20%以上。

3、同業相比，業務規模效益兼具特色優勢明顯。公司的同業資產及負債規模都位居股份制銀行首位，目前以同業業務為核心的非信貸資產業務已經成為公司的核心戰略，銀銀平臺是公司同業業務的一個特色優勢，公司在銀銀平臺領域已經具備了較強的先發優勢，由于客戶一旦使用上了就存在粘性，因此此項優勢被同業復制的難度較大，興業的同業業務不僅在規模上占優，同時在收益水平上也占優，近幾年公司同業業務凈息差明顯高于其他銀行，這主要是因為公司擅于利用其在資金業務上的差異化優勢，構建低風險、高流動性資產組合，努力提高收益率。

4.業績成長性突出，其盈利能力也居同業前列。公司之所以能保持持續高盈利與擅于抓住機遇拓展收入來源、重視成本收入比及資本回報率密不可分，公司經營風格積極但又不失穩健，管理層務實高效，其推動的業務條線改革也有望在未來收獲制度紅利。

五、分析結論

1.短期投資分析。對于短線投資者，主要看的是股票近期的走勢，興業的二級市場股價近期走勢還是不錯的，在十六銀行股中穩步攀升，對于地方融資平臺貸款和房地產貸款這兩大銀行市場較為關注的問題，興業銀行沒有出現嚴重的問題，而且不良率也很低，同時撥備覆蓋率很高的興業銀行也有良好的資產質量保證，據股市的近期表現分析，基金清楚地表明對銀行準備金的高品質的愿望，其中，對于短線投資者，如果是抱有投機心理，不建議繼續購買，可以采取觀望的態度。

2.長期投資分析。一方面在快速發展的經濟時代，人民幣總數額也在快速增加，這也會推動銀行業的發展；一方面以轉融通為典型的金融創新業務為銀行信貸增添新活力；一方面在股市不景氣的年份，銀行股仍保持了20%以上的增幅，而興業銀行卻保持了40%以上；一方面宏觀經濟穩定，房地產企業穩固不變，銀行風險減少，銀行大規模撥備給企業發展提供大量的資金基礎；一方面縱觀股市，銀行股中興業是利潤增幅和營業收入最大的股票之一，而且興業也是動態市盈率最低的股票；一方面興業是銀行股中集中度最高的股票之一，資金持股占70%左右，很多機構看好這只股票。

綜上所述，短期投資分析，對于短線投資者，主要看的是股票近期的走勢，興業的二級市場股價近期走勢還不錯；興業的信貸業務成為一個重要的業務支柱，長期考慮，發展前途光明，有利于做長期投資。

參考文獻：

[1] 興業銀行：《興業銀行財務報告2008-2011》

[2] 本杰明·格雷厄姆、戴維·多德：《證券投資》，海南出版社2000年版。

[3] 李曉晴.我國利率市場化的幾個理論問題[J].經濟問題，2005.08.