水泥行業資本結構對企業效益的影響研究

左彩美

摘 要：根據水泥行業的特點總結出資本結構的具體構成以及衡量企業效益的指標，從資產負債率、長期負債率、流動負債率和股權集中度四個方面分析水泥行業資本結構的合理構成。本文通過實證研究，選取上市公司財務數據，對研究結論進行總結，為水泥行業的發展起到現實的指導意義。

關鍵詞：資本結構；企業效益；水泥行業

一、資本結構和企業效益實證研究設計

（一）研究指標的選取和研究假設

1、選定指標：通過搜集資料界定出水泥行業資本結構和企業效益的具體組成，本文主要選取凈資產收益率、資產負債率、流動負債率、長期負債率、股權集中度作為研究資本結構對企業效益影響的指標。

2、提出假設：根據以上選取的資本結構指標，在國內外已有的研究基礎上，結合水泥行業的行業特殊性，可以提出以下研究假設：（1）假設一：資產負債率與企業效益負相關：根據之前的學者陸正飛和辛宇（1998）的研究結論以及張寧（2008）在中國統計期刊上所發表的觀點，即企業負債率的提高會對企業的盈利能力產生負影響。（2）假設二：流動負債率與企業效益正相關：前文提到，近幾年國內水泥行業流動負債率有逐漸提高的趨勢，而通過收集數據發現流動負債率提高的企業效益也有所增加。（3）假設三：長期負債率與企業效益正相關：學者金靜紅（2007）研究認為當前企業長期負債率略低，提高長期負債比率有利于企業價值的提升，根據近三年水泥行業長期負債率迅速下降的現實。（4）假設四：股權集中度與企業效益較弱正相關：最近幾年水泥行業平均股權集中度略有下降，而最近水泥行業的行業利潤也處于下降的趨勢，盡管幅度并不大。

3、樣本選?。罕疚难芯恐?，相關數據來源于中國證券網，網易財經，新浪財經等渠道。在水泥上市公司中，選取以水泥銷售為主要營業收入的A股上市公司20家，并剔除被中國證監會特殊處理的ST公司和數據不完整的公司。

二、資本結構影響水泥企業效益的實證分析

（一）資本結構研究變量設定

為了方便研究，根據本文所需以及綜合其他文獻的選取方法，研究變量設定方法最終實證分析數據模型確定如下：

出于合理性的考慮，我們采取凈資產收益率作為企業效益的指標。資產負債率則是企業資本結構的整體情形，從總體表現企業融資成分的構成；流動負債率是債務融資中短期高風險債務所占比重，通過分析能看出企業對短期債務的依賴程度是否會對企業產生影響，長期負債率反映了企業長期償債能力。研究股權集中度與企業效益之間的關系可以看出企業股權融資是否有集中或者分散的可行性，以上是資本結構的具體組成研究。

（二）構建實證分析模型

本文采用多元回歸模型研究企業效益與資產結構之間的關系，通過分析各個具體資本結構成分共同作用下的企業效益情況，我們能得出它們之間的相互關系，從而得出有益于增加企業經濟效益的方法。

（三）研究變量的相關性分析

想要看出各指標之間的具體關系，需要分析解釋變量和被解釋變量之間的相關方向的大小。這里通過SPSS進行研究得出以下數據：

由上表可以看出，資產負債率（X1）與企業經濟效益（Y）的相關系數是-0.399，兩者存在一般顯著的負相關，說明企業適當減少債務資本有利于提高經濟效益；流動負債率（X2）與企業效益（Y）的相關系數為0.466，說明兩者存在一般顯著的正相關；長期負債率（X3）和企業經濟效益（Y）的相關系數為-0.864，表示它們是顯著的負相關；股權集中度（X4）和企業經濟效益（Y）的相關系數為0.089，兩者間是微弱的正相關關系。

以上所有結果基本通過了顯著性檢驗，存在顯著的線性關系，為了進一步研究變量之間的相互關系，分析模型的相關系數，有必要對數據進行回歸檢驗。

（四）研究模型的回歸分析

將收集到的數據繼續進行回歸分析，得到以下數據：

從表3中能看出，因為1為完全擬合，而此模型相關系數R為0.871，判定系數R方為0.758，調整R方為0.694，說明模型擬合程度較好，結果可信。

表4主要看Sig值，表中最后一欄Sig=0.000<0.05，說明多個自變量與因變量存在線性關系，整個假設模型的回歸性是顯著的。

表5系數表的數據主要體現了各個自變量與因變量之間的具體關系，得到假設模型中的相關系數。由上表看出，資產負債率與企業效益的相關系數是-0.136，相關系數絕對值較小，說明兩者之間存在微弱的負相關，假設一成立；流動負債率與企業效益的相關系數是0.44，說明兩者之間存在較為顯著的正相關，與假設二相符；長期負債率與企業效益的相關系數為-1.774，說明兩者之間存在很強的負相關性，原預測兩者正相關，結果證明兩者有顯著的負相關；股權集中度與企業效益的相關系數為0.207，兩者較弱正相關，與假設四相符。

以上模型具體反映了自變量和因變量的關系，既能夠有效的說明企業效益與資本結構的影響程度，又能通過比較看出每一個資本結構對最終企業效益的貢獻率。

（五）研究結論與分析

1、資產負債率與企業效益之間微弱負相關：水泥行業需要大量的廠房、設備以及生產流水線，水泥企業一般采用租賃或者集資購入的方式，或者借款籌集，尤其是風險較低的長期負債，許多水泥公司選擇負債經營。

2、流動負債率與企業效益較為顯著正相關：水泥行業平均流動負債率比全國平均水平略低，可能是企業在債務融資的選擇中偏向了長期負債。就研究結果來看，水泥企業大可不必擔心，甚至還可以增加流動負債來提高企業經濟效益。

3、長期負債率與企業效益顯著負相關：企業融入大量長期負債，會大大增加營運成本，不利于企業經濟效益的提高。目前水泥行業的長期負債率偏高，其實也是水泥企業想要安全度過當下行業發展波動起伏較大的市場現狀所采取策略導致的結果。

4、股權集中度與企業效益較弱正相關：按照數據來看，水泥行業的股權相對集中，處于比較理想的狀態，既沒有一家獨大的情況，也沒有過于分散的情況，而股權集中度與企業效益之間不具備顯著性差異，但水泥行業的企業效益近兩年由于受宏觀經濟的影響起伏不定，也可能是由于這些不確定的市場因素導致兩者不具備顯著差異和顯著相關。

三、構建最優資本結構的建議

1、增強信息披露的真實性，減少政府對市場的干預：為了保護投資者的利益，應該健全證券市場法律體系，增加違法成本，在較短的時間內逐步形成對上市公司有效的約束力，使上市公司披露更加真實有效的財務信息。在產能過剩的改革中，國家列出具體整改的要求，推動了產能過剩企業的轉型，但是用政策直接標榜和規定，難免會取代市場的自我完善性。政府應該盡量減少具體規則的制定，給企業經營更多的空間。

2、豐富融資方式并調整資本結構：公司的資本結構說到底反映的是一種金融關系，增加新的融資方式，豐富新的融資結構，將使得企業的金融體系更加穩定，與此同時在豐富新的融資方式的過程中，公司還可以逐步對自身的資本結構進行微調使其更加合理化。

3、減少長期負債持有：對于水泥行業來說，如果企業的運營開始趨于穩定，應該逐步減少長期負債直至達到合理水平，空出來的資本缺口可以通過成本低的債券融資或者股權融資籌集，即用優化資本結構的方式來提高企業效益，幫助企業穩中求進。

4、適當降低資產負債比率：許多初創企業成立時負債率非常高，隨著公司的發展，權益資本增多，負債率降低，但過高的資產負債率會影響企業效益，需要變通融資方式，經營者可以適當的改變融資偏好，降低企業的風險，通過直接吸資、加大留存收益等方式提高股權融資的比例。

參考文獻：

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