我國文化傳媒產業的資本化困局與融資模式研究

高亞莉

摘 要：我國文化傳媒產業發展高速，通過資本運作成為進一步發展的必由之路。

關鍵詞：文化傳媒；資本運作；投資策略

我國的文化傳媒產業正在收到黨中央和中央政府的重要支持，許多文化企業的領軍人物都也成為公眾人物，受到了社會層面的廣泛認可。經濟學家厲以寧表示，文化傳媒產業的發展等于“文化企業+高新技術+資本市場”[1]。資本對于文化傳媒產業發展的意義不言而喻，失去了資本的支撐，文化傳媒產業就難以做強做大，進而引領社會思潮，同時，資本還能為眾多的文化創意提供實現的可能性，讓創意變成現實從而更加規?；?。所以，文化傳媒產業與資本已經不能再等了。

文化傳媒產業的難點與痛點：

美國有電影、英國有音樂、日本有動漫、韓國有韓劇。當下，西方發達國家的文化傳媒產業已經成為國民經濟的重要生產部門和支柱產業，這一點其實非常重要，這說明文娛產業已經成為國家層面的重要戰略課題。

所謂的文化產業資本化就是企業在資本的助力下，以資本為杠桿，對文化內容進行規?；a與消費的全流程。喻國明認為，文化傳媒業在上市融資這個問題上存在著一些特殊的矛盾和困難，上市之后還會有一些特殊的風險，這些都應納入擬上市傳媒的考慮范圍之內。[2]

從特征上看，文化傳媒產業在資本化上主要呈現以下幾個特征：

1、媒介的資本經營屬于一種風險性投資，獲利周期較長。文化創意產業最核心是人，然而創意的人才流動性較大，同時在工作環境、薪酬、客戶接受程度等維度上都有較高的要求，因此一旦企業文化、薪酬達不到預期的時候，企業就可能失去對人才及管理團隊的流失，將會使企業的經營鍵入困境。[3]

此外，文化傳媒產業已經進入規?；l展的階段，獲利周期較長，資金的實力也是一個極大的門檻。資本要在文化傳媒產業有所作為，必須要有足夠的資本支持，同時對未來的盈利有充分的預期和耐心。

2、文化傳媒企業的融資成本較高，融資規模一般都比較小。但由于上市過程設計到很多專業性非常強的工作，企業必須聘請若干會計事務所、律師事務所、公關公司等第三方機構進行輔助。以上這些都會產生巨大的成本。

畢竟融資規模比較小，在融資過程需要很多的第三方機構幫助企業進行上市，比如公關媒介、會計評估、法律咨詢等等，這些的服務成本都比較高。此外還涉及到人力成本和時間成本等，這些都無疑增加了文化傳媒企業的融資成本，增加了上市的難度。

還有一點值得關注。相比實體企業，文化傳媒公司的規模偏中小，其資信較低。即使是融資成功的文化企業，其融資規模也較小，對企業的發展也不能實現決定性的影響，反而還有可能影響公司的正常運營，這些增加了企業融資的難度。

3、文化傳媒企業的無形資產導致評估難度加大，為資本運作帶來一定困難。文化傳媒產業形態較為特殊，屬于第三產業，知識資產、商標等無形資產是企業資產的核心，其文化傳媒產業和項目市場風險性難以定量評估。以國內規模較大的華策影視為例，其2014年僅僅出品了28部電視劇，1141集取得發行許可證。按說這樣的產能已經很大，但是電視劇市場瞬息萬變，項目的評估校準都難以量化，這顯然為金融機構的評估增加了難度。因此，文化傳媒產業如果通過資本融資，一般都沒有有形的資產可以抵押和置換，這使得一些風險投資者“持幣觀望”。[4]

文化傳媒產業投融資模式與渠道分析針對以上文化傳媒產業的特點與資本困局，導致風險資本對文化產業領域的介入還不深入。筆者認為，中國文化傳媒產業想要更好地與資本實現融合，有以下三種方式。

（1）積極拓展在股票市場的融資

美國著名的融資理論——啄食順序理論（The Pecking order Theory）認為，企業先依靠內源融資，即留利和折舊，然后再求助于外源融資，一般優先選擇債券、最后才選擇股票市場融資。[5]

除此之外，該模式的優點在于籌資風險較小，同時可以提高企業知名度，為企業帶來良好的聲譽，此外還能幫助企業建立規范的現代企業制度。但是這種模式也有一定的不好之處，比如由于資本成本較高，時間耗費的時間很長，同行業中的競爭十分激烈。很多企業由于融資需求很緊急，這種模式的不好之處就顯得非常明顯。不止于此，股票融資的劣處還體現在一些地方，比如當企業發行新股時，必然會引進新股東，如此的話，公司控制權會變得分散，對公司的基業長青是非常有害的。

（2）強化債券市場融資模式

在國外哪里，文化傳媒企業融資的方式一般是通過債券進行的，而且數量不在少數，一般是股票融資數量的好幾倍。按理來說，與股票融資相比，債券融資好處還是很多的，首先它不會改變股權分配，股票的數量也得到保障。對于國有資產而言，這樣還能保證屬于人民的資產不會被流失。對于很多在意媒體新聞采編獨立性的管理層來說，債券融資還是很不錯的選擇。對黨和國家來說，也不會失去對媒體的經營管理權和控制權，能對精神文明的發展有良好的推動作用。此外，債券融資還有一個優勢，那就是如果所得稅稅率較高的話，債券融資的綜合成本一般比股票融資低。

對投資者而言，與股票融資不一樣，文化產業公司的盈利多少，持券者一般只收取固定的利息。這意味著，如果公司未來收益變高之后，盈利將大于債息，這無疑會增加股東財富和公司價值。

（3）進行創業板、新三板融資

創業板之前，文化傳媒公司進入到股票市場一般是購買殼資源的方式，也就是借助上市公司的外殼實現曲線上市的目的。但是借殼上市也是有很多不好的地方。比如一般的殼資源都有不良資產，文化傳媒企業在借殼上市之后，還需要處理掉原來殼企業的不良資產，不便于企業的輕裝上陣。因此，在創業板和新三板上市成為文化傳媒企業股票融資的重要途徑。

創業板是很多中小企業不錯的選擇。它主要是指主板之外的第二股票交易市場，企業所在的行業只要是朝陽產業，整體經營管理還可以，同時還有很好的成長性，就能進入到創業板里來實現融資。所以創業板的門檻還是比較低的，也沒有十分硬性和明確的盈利要求，只要通過中國證監會的審核，就都可以申請在創業版上市。對文化傳媒企業來說，創業板文化傳媒產業提供了很好的選擇。

除了創業板，新三板市場的推出也成為中小文化企業的良好融資渠道。上市新三板對文化傳媒企業來說，不僅實現了融資，而且還有更多而外的價值溢價。

舉個簡單的例子來說，新三板企業如果從銀行貸款融資，由于經過證券公司的調查、證監會的審批，內部管理會更加規范，信譽更高，因此持續經營能力不成問題，銀行也愿意貸款；如果進行股權融資，因為有上市的退出途徑，投資機構也愿意投錢進去。

綜上，近年來文化傳媒產業融資模式從單一轉向多元，但是目前來看，我國文化傳媒產業現階段很多還是采用股票融資作為唯一的模式，這樣的思維還是需要轉變的。隨著我國產業金融市場的進一步開放和完善，未來文化傳媒企業融資的主流模式將向多元化發展。（作者單位：對外經濟貿易大學）

參考文獻：

[1] 厲以寧，文化傳媒產業發展中的若干問題，人民網，http：//culture.people.com.cn/n/2015/0408/c87423-26815258.html，2015-4-08

[2] 喻國明，傳媒上市的利弊譜系——傳媒上市的利弊分析與風險評估，山西大學學報（哲學社會科學版），2008年第6期

[3] 田海明，文化產業的資本運作及發展之思考，《學術界》，2011年第1期

[4] 康蕓，風險投資進入文化創意產業問題研究，《企業管理》，2010年第8期

[5] 曲紅，拓展媒體的融資渠道，《傳媒觀察》，2004年第3期。