法律執行對金融發展的影響

摘要：自從1998年第一篇有關法和金融的研究文獻發表以來，20多年在法律對金融發展影響的研究上已取得豐碩的成果。本文就法律執行效率如何影響金融發展做了介紹和回顧，對相關的實證研究文獻進行了分類梳理。

關鍵詞：法律執行 金融發展 影響

經濟學家在對發達國家的金融制度進行比較時，發現不同國家的金融發展水平和金融結構存在巨大的差異。在美國和英國，大公司的股權為何非常分散地被多數人持有？為什么意大利的公司很少上市？德國股票市場雖然較小，但卻擁有一個強而有力的銀行體系。到底是哪些具體因素影響到金融制度的發展？1998年，來自美國哈佛大學和芝加哥大學的四位學者Rafael La Porta、Florencio Lopez-de-Silanes、Andrei Shleifer和Robert Vishny發表一篇重要的文獻"Law and Finance"，首次將法律制度指標加以量化并引入到對金融發展的研究中。經濟學家們實證檢驗法律執行的效率和金融發展兩者之間的關系。

La Porta等（2000a）發現如果一個國家在執行法律法規的力度上比較差的話，則投資者買賣證券和進入金融市場的意愿和信心就較低，反之亦然。Beck和Levine（2002）揭示出一個國家金融發展的整體水平以及有效的法律執行機制可以在以下三方面發揮作用：讓依賴外部融資的產業更快地增長，加速新企業的形成，促進更高效率的資本分配。

Masahiko Aoki（2000，2001）和Chavance（2009）認為如果沒有執行機制來支撐正式的法律法規時，法律本來制定時所要達到的良好目的就根本無法實現。Bhattacharya和Daouk（2009）進一步指出在促進一國金融市場的發展上，法律的執行比正式的法律條文來得更為重要。如果有完善的證券法，但卻不去實施和嚴格執行，在某些時候還不如沒有相關的法律。

Pistor、Raiser和Gelfer（2000）對24個轉型經濟國家進行比較研究，考察對股東和債權人權利的保護程度和企業外部融資、金融市場發展水平之間的關系。研究結果顯示，影響轉型經濟國家金融市場發展的主要因素不是紙面上的法律條文，而是法律執行的效率。雖然轉型經濟國家可以通過模仿和引進先進國家的法律，迅速構建本國保護投資者權利的法律框架，但是相關執行部門對于新頒行的法律需要一個在執行中逐步加深理解的過程，再加上如執法人員的貪污腐敗和尋租行為等因素，因此相關法律的執行效率相當不如人意，從而對金融市場的發展產生不利的影響。因此，在執法效率低下時，要真正加強對股東和債權人等投資者權益的保護水平，促進金融市場的發展，就不僅要改進和完善法律條文，而且也要提高相關法律的執行效率。

Skosples（2012）使用21個經濟轉型國家中4000多家公司的調查數據，實證研究了法律條文和法律執行對公司獲得銀行融資的影響。研究結果表明，法律條文和法律執行兩者都很重要，但對不同規模的公司的影響存在差異。在法律對債權人保護程度較差和合同執行力較差的國家中，小公司是信貸約束最主要的受害人；而在法院效率較差的國家中，大企業則是信貸約束最主要的受害人。有效的法律執行并不能替代差的法律條文，好的法律條文也不能替代較弱的法律執行。

參考文獻：

[1]La Porta， Rafael， Florencio Lopez-de-Silanes， Andrei Shleifer， and Robert W. Vishny. Law and Finance[J]. Journal of Political Economy， 1998， 106（6）：1113-1155.

[2]La Porta， Rafael， Florencio Lopez-de-Silanes， Andrei Shleifer， and Robert W. Vishny. Agency Problems and Dividend Policies around the World[J]. Journal of Finance， 2000a， 55（1）：1-33.

[3]Beck， Thorsten， and Ross Levine. Industry Growth and Capital Allocation： Does Having a Market- or Bank-Based System Matter？[J]. Journal of Financial Economics， 2002， 64（2）：147-180.

[4]Aoki， Masahiko. 2000. "Information， Corporate Governance， and Institutional Diversity Competitiveness in Japan， the USA， and the Transitional Economies." [M] Oxford University Press.

[5]Aoki， Masahiko. 2001. "Toward a Comparative Institutional Analysis."[M] Cambridge， MA： The MIT Press.

[6]Chavance， Bernard. 2009. "Institutional Economics."[M] Madison， NY： Taylor & Francis.

[7]Bhattacharya， Utpal， and Hazem Daouk. When No Law is Better than a Good Law[J]. Review of Finance， 2009， 13 （4）： 577-627.

[8]Pistor， Katharina， Martin Raiser， and Stanislaw Gelfer. Law and Finance in Transition Economies[J]. Economics of Transition， 2000， 8（2）：325-368.

[9]Skosples， Goran. Law and credit constraints in transition economies[J]. Economics of Transition， 2012， 20（3）： 425-455.

作者簡介：

姓名：潘飛虎

出生年月：1976年1月

性別：男

籍貫：安徽省無為縣

民族：漢

工作單位：上海電機學院商學院

最后學位：博士

職稱：講師

主要研究領域：國際貿易、世界經濟

通訊地址：上海市浦東新區橄欖路1350號上海電機學院商學院401室

郵編：201306；

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