中小企業治理結構對財務風險影響的幾點思考

程龍，王梓熙

（東北財經大學，遼寧　大連　116021）

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中小企業治理結構對財務風險影響的幾點思考

程龍，王梓熙

（東北財經大學，遼寧大連116021）

［摘要］在企業內部管理中，治理結構扮演越來越重要的角色，其中董事會特征、股權結構以及高管激勵對企業財務風險影響日益顯著。文章首先說明中小企業發展現狀，然后結合理論和實際從董事會特征、股權結構以及高管激勵三個層面提出若干優化公司治理結構、降低財務風險的建議。

［關鍵詞］治理結構；財務風險；董事會特征；股權結構；高管激勵

1　引言

2004年6月中小板在深圳證券交易所設立，為中小企業發展提供了很好的平臺。同時，中小企業也在我國的經濟發展中扮演重要角色。截至2014年底有732家中小企業成功上市，數量比重占90％以上，為60％以上的城鎮人口提供就業機會。

截至2015年3月2日，中小板上市公司總發行股本已達3 502億股，市價總值約63 767億元。然而，如何利用中小板市場這一平臺，設置合理的公司治理機制降低企業財務風險，確保企業長期、穩定、快速、健康發展，是中小企業所面臨的一大挑戰。因此，研究公司治理與財務風險的相關性，探索適合企業自身發展需要的治理結構，有利于降低財務風險，使其獲得更大效益。

2　理論分析

2.1中小企業董事會特征與財務風險

從現有研究來看，董事會規模與企業價值沒有明確關系。Yermack（1995）發現董事會規模與企業價值負相關，而Denisandsarin（1999）卻發現，董事會規模與企業價值正相關；于東智和池國華（2004）提出倒U型關系理論，即董事會規模過大會降低企業價值。獨立董事比例與企業價值的關系不是十分明確。王躍堂等（2006）發現公司的獨立董事所占比例越大，經營業績越好；但于東智和池國華（2004）卻發現獨立董事所占比例對企業價值沒有顯著影響。學術界對于董事長與總經理兩職合一與財務風險的相關性持有兩種不同的觀點，其中委托代理理論認為，如果董事長和總經理由一人擔任，董事長就失去對總經理的監督作用，總經理就可以選擇能夠獲取自身最大利益的方案，增加代理成本；受托責任理論認為，董事長與總經理兩職合一可以實現決策和執行的統一，提高經營效率。

2.2中小企業股權結構與財務風險

從目前研究來看，大多數學者認為國有控股企業的財務風險要低于非國有控股企業。同時，徐莉萍等（2006）發現股權分布越集中，財務成果越明顯，控股股東“掏空護行為的可能性越低?，F有研究表明，股權制衡度與財務風險的相關性沒有統一的觀點。一方面，在股權制衡度很高的情況下，公司的重大決策需要若干個股東共同決定，一定程度上制衡了控股股東任意行使自己權利的行為，降低企業財務風險。另一方面，股權制衡度越高，財務風險越大，從企業決策效率的角度來看，由于股東的知識、經驗和認知不同，多數股東發言反而降低企業決策效率，事情得不到及時解決。然而，李增泉等（2005）發現大股東“掏空”現象十分普遍使上市公司的財務風險大大增加。

2.3中小企業高管激勵與企業財務風險

Jenson等（1976）提出“利益收斂理論”：適當提高管理者持股比例可以一定程度上減少委托代理問題發生的概率，并且能在一定范圍內降低侵占企業利益的可能性。但是，“利益掠奪理論”認為，管理層持有股份越多，經營決策的權力越大，外部股東難以對其進行監督，增加了管理者謀取私利的可能性，增加企業財務風險。國內外學者幾乎一致認為，高管薪酬越高，企業業績會越好。Murphy等（1985）發現高管報酬與企業業績之間存在顯著的正相關關系；張俊瑞等（2003）也發現我國上市公司的高管報酬增加能夠顯著提高企業業績。

3　現狀分析

3.1董事會特征

現代中小企業，董事會規模過大容易產生官僚主義，降低生產效率，增加財務風險。董事會作為公司的核心決策機構，首要任務是為公司的重大問題制定決策。董事會規模過大，可能會讓很多問題議而不決，同時董事會成員之間會有很強的僥幸和依賴心理，會產生消極的應對風險行為，明顯增加企業財務風險。

獨立董事和企業之間存在契約關系，這種關系使他們與企業之間不存在直接的利益關系，因此缺少提升企業價值的動機。但是，他們對公司面臨的風險卻有很強的關注度。因為，如果公司發生財務危機甚至破產，會使自身名譽受到影響，甚至還可能會因為沒有盡到職責和義務而受到法律的制裁和公司的懲罰。

從我國企業實踐來看，董事長和總經理兩職合一的企業常常采取激進的經營政策與財務政策，在缺乏監督的情況下，會出現管理者和投資者信息不對稱情況，導致企業經營失敗。

3.2股權結構

我國當前的經濟制度背景下，國有企業能夠在產業政策和經濟支持方面得到政府扶持，這對于融資困難的中小企業來說不僅能夠解決發展需求，同時大大降低企業財務風險。此外，國有控股企業的管理者多數在政府部門任職，企業的業績與自身的發展息息相關，對風險系數較高的投資項目選擇也十分謹慎。目前，我國大多數中小上市公司股東股權相對分散，控制的股份不多，大大影響了管理者對企業的管理監督的積極性，結果加大了企業經營者的“逆向選擇”和“道德風險”，增加企業面臨的財務風險。

3.3高管激勵

同時，現代員工激勵機制中，股權激勵可以作為一種長期激勵措施，使管理者在心理上產生一種與企業利益的趨同行為，然而股權激勵機制合理實施和制定是企業面臨的一大難題。薪酬激勵作為一種短期激勵措施，能在一定程度上保證管理者獲得經濟上、心理上的滿足，提高他們的工作積極性，降低公司財務風險。

4　相關建議

4.1董事會特征方面

4.1.1及時調整董事會規模

結合我國中小企業面臨的實際情況、《公司法》相關規定以及上述研究，本文認為中小企業應該針對公司的業務管理、經營范圍、規模以及公司類型的需要來決定董事會成員人數。特別是針對那些董事會成員人數較少的中小企業，需要基于《公司法》規定來擴大董事會成員人數，建立完善的董事會制度，使其能夠正確行使企業日常管理、決策權。

4.1.2改進和完善上市公司獨立董事制度

獨立董事制度的實施在降低了企業財務風險的同時，也完善了上市公司的管理和監督機制。但是，目前我國多數中小上市公司只是為了迎合國家規定設立獨立董事，并沒有實際認識和體驗到這一制度給企業帶來的好處，反而無形中增加了企業的代理成本。因此，本文建議中小企業：首先，改進獨立董事的任免機制，對獨立董事是否具備會計、審計方面的知識也要加以考慮，做到“無用則免”；其次，獨立董事在工作上應該得到更多的政策支持，在權利允許范圍內給予更多的話語權；最后，完善獨立董事的激勵和約束機制，讓獨立董事主動去關注企業經營業績。

4.1.3采用兩職分離的董事會領導結構

我國《公司法》中沒有明確規定董事長與總經理是否能兩職合一，目前我國大部分中小板上市公司采取兩職分離的策略，并且在這三年中采取兩職分離政策的企業數量有上升趨勢，一定程度上表明了市場自主選擇的是兩職分離的董事會領導結構。同時，隨著中小企業規模的擴大，兩職合一的領導結構會使這些企業在政策制定和發展規劃上力不從心。因此，本文認為中小企業從長遠發展角度來看，更適合采取兩職分離的治理結構。

4.2股權結構特征方面

本文建議中小上市公司在治理結構方面應保持相對較高的股權集中度，能夠有效避免大股東對中小股的掠奪行為的同時，更好保護投資者、債權人和公司員工的利益。同時，中小板上市公司許多是由民營企業和家族企業發展而來，“一股獨大”的現象比較普遍，企業應該在合理分配股權的同時提高股權制衡度，降低企業財務風險。

4.3高管激勵方面

目前，我國多數中小上市公司發行股票數量不多，高管的持股比例相對沒有達到“利益收斂理論”的臨界點，所以增加管理層持股比例可以使其與公司利益保持一致，從而達到激發管理者工作熱情和降低企業財務風險的目的。因此，本文建議中小板上市公司首先應該采取股權激勵和薪酬激勵方案來降低企業財務風險。

主要參考文獻

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doi:10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.03.007

［中圖分類號］F275

［文獻標識碼］A

［文章編號］1673-0194（2016）03-0019-03

［收稿日期］2015-11-12