摩根大通退出合資券商 外資投行博弈中國市場

占昕

盡管相比內資券商，合資券商發展緩慢，但是對于外資來說，中國市場是一個巨大誘惑，所以仍有新資本前仆后繼

合資券商的圈子雖然不大，但進進出出的機構也不少。今年的摩根大通和第一創業攜手5年后的和平分手，再次引起了市場對合資券商的發展關注。

盡管退出了一創摩根的持股陣營，摩根大通方面向《投資者報》記者表示，分手不意味放棄中國市場，公司還將不斷尋求可行性機會，鞏固其在華市場地位。而第一創業也對《投資者報》記者表示目前一創摩根的經營正常，核心團隊穩定。

由于受業務范圍的限制和內部管理的制約，合資券商的業績增長一直較為緩慢，但隨著中國資本市場體量擴張，中國市場也成為外資機構全球布局的必爭之地。

摩根大通繼續尋找新標的

這一邊，合資風刮正猛，截至目前，近20家券商遞交申請等待批準成立，其中近半是合資券商，比如深圳前海金控與匯豐銀行組建的匯豐前海證券、與東亞銀行組建的東亞前海證券等。那一頭，近年的長江巴黎百富勤證券、海際大和、財富里昂等合資券商的外資出資方相繼退出。

有人布局擴張，有人萌生退意，有人調整再戰。11月2日，瑞士信貸集團宣布通過其在中國的合資證券公司瑞信方正正式在深圳前海推出國內證券經紀業務，并于9月30日開始營運。而10月以來，摩根大通擬出讓所持一創摩根股權也已塵埃落定。

近日，第一創業通過公告證實了上述消息。第一創業表示，公司將以人民幣3.07億元的價格收購摩根大通持有的一創摩根33.30%的股權。

“摩根大通與第一創業證券雙方認為，由第一創業證券保留對一創摩根的全部所有權和管理控制權，是符合各自股東利益最大化的最佳安排。雙方認為該協議有助于第一創業證券和摩根大通在華業務的未來發展?！蹦Ω笸ㄏ嚓P負責人在接受《投資者報》記者采訪時表示，第一創業證券仍將是摩根大通繼續擴展在華業務的重要業務伙伴。

“公司致力于在中國的發展，對在華業務的發展制定了長期的戰略發展計劃?！蹦Ω笸ǚ矫娓嬖V記者，中國不僅是摩根大通全球業務更是其眾多客戶的重要市場，所以公司將繼續不斷尋求可行性機會，以鞏固其在中國的市場地位，更好地為客戶提供服務。

資料顯示，一創摩根為第一創業和摩根大通共同出資組建，2010年，獲監管機構批準成立，總部位于北京。第一創業持有一創摩根66.7%的股權，摩根大通持有一創摩根33.3%的股權。自2011年5月起，第一創業通過控股子公司一創摩根開展投資銀行業務。

業績增長緩慢與中資反差大

作為在成立之初頗受業內看好的一創摩根，摩根大通的“退出”多少讓人感到有些驚訝，但回顧這些年的發展，與多數合資券商一樣，業務牌照受限成為合資券商的現實。

一創摩根從事的主要業務為：股票與公司債券（不含中小企業私募債券）的承銷與保薦。

合資雙方曾約定，在符合相關法律法規及有關規定及雙方約定的前提下，將來摩根大通可以提高其在一創摩根的持股比例。但轉眼，雙方又重新出發。

5年多來，一創摩根的經營業績卻不盡如人意。數據顯示，從2011年到2015年，一創摩根凈利潤分別為-3759萬元、65.7萬元、1597.3萬元、2702.4萬元、1756.4萬元。

不過從綜合實力來看，一創摩根在合資券商中卻不算弱。根據Wind數據，包括首發、增發、配股、可轉債和債券發行在內的承銷規模排名，截至12月22日，今年以來東方花旗、摩根士丹利華鑫、中德證券、瑞銀證券、一創摩根在合資券商中排名前五，總計承銷家數分別為：108家、71家、66家、52家和46家，分別排名第17位、第31位、第32位、第40位和第43位。

但就凈利潤而言，2014年、2015年起一創摩根和上述4家拉開了差距，甚至被后來者趕上。2014年東方花旗、摩根士丹利華鑫、中德證券、瑞銀證券的凈利潤分別為5220萬元、-47萬元、-1738萬元、1.19億元。2015年皆上升為1.27億元、3002萬元、1.81億元、3.01億元。

受制牌照業務

不過即便這樣，與中資券商動輒成百上千億的凈利潤相比，合資券商仍存在較大差距。

老牌的高盛高華證券近10年一直保持了盈利的狀態，但2015年凈利潤卻為近五年最低，僅3648萬元。其2011-2014年的凈利潤分別為：5014萬、7544萬、6918萬和5805萬。

盡管合資券商具有天然優勢，即可以引進國際先進的管理模式和經營理念，提升投資銀行業務的經營管理水平，并充分借鑒其在國際上的豐富經驗和技術手段，提高公司的金融創新能力。同時利用外資投行的全球金融服務系統和網絡，為境內企業“走出去”戰略提供更加專業的服務和全球化支持，但受制牌照和業務局限的劣勢依舊明顯。

“合資券商一直在中國發展得并不順暢，歷史上中金公司作為中國內地第一家中外合資的投資銀行，有過非常輝煌的時刻，但當時中國人還不太會做投行業務，研究也剛剛起步，所以當時合資券商非?；?，很多大型IPO幾乎都出自他們之手，隨著國內機構的業務能力逐漸成熟，合資券商水土不服的資源弱勢又顯現了出來，后來在中國都不是太好?！鄙虾Ｄ迟Y深投行人士對《投資者報》記者說。

“外資對中國國情的不熟悉和遠近會影響其研究和業務的發展，但中國的資本市場體量巨大，滬深股市3000家，新三板破萬家，外資不管業務開展如何，中國市場還是要進來?！?作為全球第二大股票市場和全球最具流動性的市場之一，在華擴大業務、推出證券經紀業務對外資股東具有重要戰略意義。

相較內資券商，合資券商目前發力方向在跨境業務，部分開啟的經紀業務優勢可能體現在借助外資股東的品牌及客戶資源，為QFII、QDII和RQFII等客戶提供跨境交易。