民間投資參與度為何遞減？

民間投資參與度為何遞減？

李迅雷中泰證券首席經濟學家

根本原因在于全社會投資回報率下降

2016年四季度以來,多個經濟數據出現回升,如工業增加值、名義GDP、房地產投資等,尤其是原材料行業景氣度大幅提升,如鋼材、水泥等價格出現大幅上漲,周期性行業一番繁榮景象。不過,似乎很少人去關注繁榮景象背后政府的巨大投入,或者民間投資參與度的不斷下降。

2016年,中國固定資產投資增速為8.1%,其中國企的投資增速高達18.7%,民間投資增速僅為3.2%,回顧2015年,民間投資、國企投資與固定資產投資總額三者的增速均為10%。

再把時間拉長來看,為應對1997年東亞金融危機和2008年美國次貸危機,中國政府采取穩增長措施時民間投資的反應如何呢？1998年,全社會固定資產投資額為28457億元,比上年增長14.1%,其中,國有資本投資增長19.6%,集體經濟投資下降3.5%,其他經濟投資與國有投資增速一致為19.1%；2009年,全社會固定資產投資額雖比上年增長30.1%,但民間投資是從此前大約40%以上的增速向下回落,而國有投資則是從2007年12%的較低增速向上大幅提速。因此,盡管2009年民間固定資產投資增速超過30%,但仍引起了高層對民間投資不夠進取的擔憂,于是,2010年國務院推出了“鼓勵民間投資新36條”。去年5月,國務院督察組再次到各地調查民間投資增速下滑的原因。這也反映了民間資本面對政府投資的力度加大,普遍采取觀望態度。

為何民間投資參與度會遞減？這與投資回報率下降有關。1998年及之前,公共基礎設施投資嚴重不足,成為了經濟增長的瓶頸,在這一領域投資的回報率很高,尤其是在高速公路投資方面民間積極參與,產生了好多個“公路大王”。2007年之后,民間投資占優的制造業投資回報率出現了下降,故制造業投資增速隨之回落。制造業投資在固定資產投資中的比重最大,故投資增速回落必然促使經濟增速回落,為了穩增長,政府必然通過其可以主導的基建投資進行逆勢調控。

政府通過提高基建投資的增速發揮著經濟調控的作用。2009年推出了兩年四萬億的投資計劃,基建投資的月度增速最高上沖至43%,最終使得制造業投資增速止跌回升。不過好景不長,2012年之后制造業投資增速再次掉頭向下,政府再次擴大基建投資的規模,其月度增速從不足5%提高到22%,并在2014-2016年連續三年維持17%以上的高增長。

不過,這一輪基建投資擴大的效應并不理想,制造業投資增速的下行趨勢不但未被遏制,還加速下行。為何會出現這種走勢？主要是因為上一輪經濟刺激的力度過大而導致產能過剩,使得PPI出現了負增長。

2012年,民間投資與制造業投資增速雙雙下滑,表明經濟下行、投資回報率下降。于是,在當時人民幣仍在升值的背景下,國內企業海外投資和境內居民海外移民和投資的數量均出現了大幅增加。

美國移民局數據顯示：2012年來自中國的移民投資額出現了一個跳升,即從2011年的5億美元跳升至15億美元。2015年,移民投資額上升至37億美元,這似乎與人民幣貶值預期無關。

因此,民間投資參與度遞減的根本原因在于全社會投資回報率的下降。由于民間融資成本較高,故他們對投資回報率更為敏感。當然,民間投資增速地下降與國有投資增加產生的擠出效應也有一定關系,但并不是主要原因。