重走投資拉動老路不可能

黃小鵬

綜合來看，投資大爆發，重回投資拉動的情況幾乎不會發生的，未來一段時間，不論是總需求，還是投資消費之間的比例，大概率以平穩為主基調，對45萬億的數字一驚一乍沒必要。

近日，有媒體加總已公布的各省2017年度投資計劃，發現23個省份總計劃高達45萬億，有人將45萬億與當年的4萬億計劃進行對比后驚呼：10個4萬億！是不是投資大躍進又要來了？

第一，這個比較首先犯了概念錯誤。4萬億是為了應對危機推出的增量計劃，而45萬億是固定資產投資計劃總額（據《證券時報》統計，最新數據已達50萬億，加上包括浙江、上海、山東等經濟大省在內的7個省尚未公布計劃，最終總額可能超過60萬億），兩者完全不是一回事。當初4萬億雖然統稱為4萬億投資計劃，但其實有不小部分是增加消費的財政補貼，因此，這個計劃稱為“4萬億投入帶動計劃”更全面準確一些。事實上，2008～2010年最終總投資分別為13.8萬億、16.4萬億、19.4萬億，共50萬億，遠不止4萬億。

第二，2016年全國固定資產投資總額為59.6萬億元，2015年為55.2萬億元，因此，2017年計劃投資總額超過60萬億并無異常。

第三，各省的投資計劃是個總額，也是一個估計數，并非政府投資預算。60萬億中既包括政府投資，也包括民間投資，而計劃數與最終實現數之間也可能存在偏差。

第四，固定資產投資與GDP核算中的投資在口徑上有很大差異，GDP核算中的投資指的是固定資本形成，它不計入土地購置費，而固定資產投資則計入土地購置費。例如，2015年固定資產投資為55.2萬億，但GDP核算中的投資為30.2萬億。

從上面這些數字可以看到，到目前為止各地2017年投資計劃并沒有出現什么異常的狀況。那么，45萬億的新聞為什么這幾天刷屏了呢？這里面有媒體將兩個不同概念數字不當聯系產生誤導的原因，也有近年來人們對經濟增長速度下降后心理不適應的原因，45萬億數字極容易讓人回憶起當年熱火朝天、大干快上的爽快勁兒，一句話，這個新聞如此受關注說明人們對危機后的經濟新常態還沒有完全適應。

事實上，中國經濟重回投資拉動已經不現實。金融危機前，經濟增長對出口依賴高，危機后轉而高度依賴投資，2009年、2010年GDP增長中來自投資的貢獻分別高達86.5%和66.3%，但隨后幾年平均值降到50%以下，消費的貢獻率上升，需求結構處于改善之中。

從必要性上看，目前宏觀經濟增長已趨于穩定，通縮風險完全消失，通脹壓力開始上升，在這種情況下，政府完全沒有必要再在投資上下用猛力，否則有再度點燃通脹之火的危險。

從可行性看，房地產投資、基建投資和制造業投資等幾大類都不具備突發性向上異動的條件。房地產領域在抑泡沫政策導向下，投資增速低迷的局面難以扭轉，基建投資雖然長遠仍有空間，但受制于地方政府負債率和中短期回報率下降兩大因素的制約，也不可能再狂飆突進。而制造業投資市場化程度較高，目前的重點仍然是去產能，雖然需求端恢復和供給側結構改革帶來了一些新機會，但也不是什么爆發式的機會。

綜合來看，投資大爆發，重回投資拉動的情況幾乎不會發生的，未來一段時間，不論是總需求，還是投資消費之間的比例，大概率以平穩為主基調，對45萬億的數字一驚一乍沒必要。