外匯市場與證券市場相互傳導機制研究

【摘 要】匯率的變化和證券市場的價錢的變動中有一定程度的聯系，這種聯系會經過不同的途徑，在經濟上通過多種傳播形式引起各種各樣的效果，便能夠在外匯市場與證券市場中間產生傳播體系，任何一個市場價錢的改變都會帶來另外一個市場價錢變化的連帶效果。在亞洲1997年的經濟危機中，所表現出的由于經濟的進步以及經濟的敞開度的提升，匯率的變化會對一個國家的不同方面有作用。本文主要探討外匯市場與證券市場之間的相互作用。

【關鍵詞】外匯市場；證券市場；傳導機制；作用與影響

一、引言

外匯市場是一個全球性的用以貨幣買賣和證券金融環境，外匯市場是全球最大的金融市場，它在金融投資領域起步較晚但是由于自身的特點，已經有較大的規模，為投資人提供更多的投資機會；并吸引著越來越多的人參與；證券市場則是證券、股票、商品期貨等的產生、發放與買賣的場所，同時證券也是多種經濟權益憑證的統稱。證券市場的出現是市場經濟進步到一定時期內的產物，目的是解決資金的供求沖突以及資金流動問題的市場。證券市場分為股票、債券以及基金三大市場，證券市場的基礎職能是融資與投資，為市場進行價格制定和資源的有效分配。

二、外匯市場和證券市場價錢變化的傳播體系

第一，利率作為樞紐，從原理以及實際都表現了證券市場的利率的變化有極大的關系，它們之間的變動與市場利率的變動是相反的。在敞開的經濟中，匯率和利率的變化的聯系也十分密切，而且兩者之間的變化也是呈反向的，所以利率作為樞紐的情況下，外匯市場與證券市場價錢之間產生了連帶效果。特別是在一些具有高度市場化的國家和區域，它們匯率的變化會隨著國際套利資本的變動而提升自己的利率程度，由于本幣的堅挺性不高會導致本幣在投資過程中有較大的危機，而且造成資本的流失，此時只能在一定程度上提高本幣的利率，保證外匯市場的錢幣供需關系回歸正常水平。假設一個國家的錢幣受到投機性的打擊，該國會通過提高利率，從而對證券市場產生打擊。在經濟危機中，投機者對股票市場、期貨與現貨市場等操作，會提升證券市場的變動效應。證券市場的價錢變化是依賴于利率中介對外匯市場的作用，經過資產的聯合效果。如果本幣、外幣資本與本幣證券為三種可供使用的資產，這三種資產的的價錢由其需求情況所決定，即外幣資本的價錢、本幣證券的價錢以及市場的利率。本幣證券的市場需要會降低對匯率變化產生影響主要是由于外幣證券的需要量降低或者增多所帶來的匯率的降低與增多，利率的變化所帶來的資本變化也會對外幣資本的需要量產生影響，從而對匯率產生影響。這也證明了在1997年在泰國經濟危機之前股票市場的拋售行為引起本幣匯率降低的因素。第二，投資者的預測以及市場狀況為中介。多次經濟危機尤其是亞洲的經濟危機證明，投資者的預測以及市場狀況導致的市場變化是外匯市場與證券市場互相作用的關鍵傳播體制。金融衍生工具的不斷普及運用，在一定范圍內提高了價錢變化的速率和準確度，各種各樣的金融市場已處在一個互相聯系的系統中，在這個系統中，市場會因投資人的心理的變化而受到影響。此外，我國的金融行業越來越與國際和市場趨于一致，投資人可以快速運用較低的資金投入安排他們的金融資本。所以市場的變化對投資人造成的心理影響會在一定程度上對其他市場產生影響。在一些剛興起市場國家，因為信息保護機制的不完整，預測的影響就會更加顯著。由于市場的不確定性，投資人會受到周圍人的影響，而采取相同的行為，這能擴大市場價格變動，從而導致市場有更大的變動，引起經濟危機。第三，錢幣的提供量為中介。由于匯率的變化，國家為使匯率處于平穩狀態，然后對外匯的儲量進行一定的調動，對錢幣的提供量產生影響。如果本幣進行升值或者在升值時有壓力的影響時，國家就會通過拋售本幣同時購買社會省商務外匯，以此來調整外匯的儲量，這樣能引起通貨膨脹，從而造成股票市場的泡沫經濟。由此可知，貨幣的提供量可以影響外匯市場的變化，從而對證券市場的價格產生影響。如果資本具有較高的市場化和國際化，證券價格的變動會使投資人對其資產進行調整，引起資金的的流動，從而改變貨幣的提供量，以及資本在各類貨幣中的移動對外匯的供需和匯率的變動。第四，以貿易的余額為媒介。匯率的變化會影響本國外貿或者進口產品在全球范圍內的優勢，主要表現在貿易的余額變動。這種變動會對外貿和進口公司的利潤以及資金投入產生影響，從而帶來證券市場的變化。進口公司會因本幣的升值提升收益，以及公司股價的上漲，出口公司會因此受到阻礙，使債券的價格下跌，證券市場的變動造成收益的變化，從而對市場利率產生影響，物價也會受到牽連，從而對出口商的價格競爭力產生作用，體現出貿易余額的變動對匯率的影響。

三、外匯市場與證券市場的聯系與影響

要實現外匯市場與證券市場價格變動的相互影響有兩個基本條件：第一，中間媒介的作用能夠完整的發揮。第二，國際的資金流動處于正常水平。從20世紀90年代至今，我國與其他發展中的國家一致，建立了兩個現代經濟的關鍵市場：股票與外匯，而且都得到了較快速的發展，隨著中國外匯的不斷開放，兩個市場依然沒有形成緊密的聯系，原因在于：一是不合理的股票價格產生制度，信息量不足，以致不能表現大眾對上市公司效益的的危機的預測。股票市場存在的意義是創建將儲存資本轉變為投資的途徑，還有另外一條途徑是銀行貸款，這可以高效解決銀行的資金配置不足等問題。人為的切割股份以保障上市公司的公有制本質。這種狀況下，少部分的股票在進行交易中形成價格，所以股票的價格不能實際的體現股東資產的實質價值以及不能暴露公司資本的危機。二是匯率只在一定程度上反映外匯的需要，外匯的貶值與升值也無法體現出公司利潤的危機，這都將使國家進行擔任。從1996年人民幣實現了在特定項目下的自由兌換，但是近些年來，匯率所表現出來的是管理大于浮動。由政府主觀的外匯市場反復多次的進行計劃安排，導致市場的供需競價形成匯率的制度猶如虛設。在這種制度下，不管是國家公開的標準匯率還是特定銀行的掛牌匯率，都只是銀行一方制定的匯率，并非經常項目下的外匯需要，故不能真實地反映再次項目下的外匯需要。特別是匯率的形成只在銀行或者相同行業下形成，所以就容易成為官方標準，且由其控制。故我國當前的匯率還不屬于市場匯率，因為其變動性不高，而且不能表現出上市公司資產風險，由此匯率與股票價格之間的間接關系就消除了。第三，人民幣與證券市場的價錢變動不能完整的傳播。就目前的情形，人民幣與證券市場的價錢變動的傳播依賴于以下幾種方式：一是貿易余額，這是人民幣與證券市場的價錢變化的首要方式，我國經濟的敞開度對擦有極大的影響，人民幣可以實現自由兌換在特定的項目下，促使中國的經濟處于國際水平的競爭標準，這對貿易自由化以及生產的國際化有重要意義，但是資本的流動性不強，貿易余額才可以在匯率與股票價格變動互相作用中有重要用途。二是貨幣的提供量是另外一條途徑，也是次要因素，我國當前的股票市場分為兩部分，這對于外國投資者對國內證券進行投資還比較困難，但在2012年我國引進的QFII制度已經開始應用在實踐中。此外，公開市場的的不成熟也在一定范圍內對錢幣的提供量在證券市場和外匯市場間產生影響。

四、結束語

目前，我國的各類金融機構的漲幅標準不一致，對于利率的改變創新還沒有突破性改變，利率制度較為僵硬而且不靈敏，不能真實的體現市場的供需關系，所以利率在外匯市場與證券市場的價錢變動中不能完整的發揮用途。隨著人民幣可全面自由兌換的程度不斷加快以及證券市場日趨國際化，所產生的影響將從微觀和宏觀層面共同體現出來，直接和間接的發揮用途。外匯市場與證券市場協調運行，加強其相互傳導機制。

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作者簡介：

魏安喜（1991—），男，籍貫：河南，學歷：研究生，研究方向：金融。