經濟新常態下理性預期通貨膨脹與實際通貨膨脹的聯系及影響因素

巴特爾

(1.中央財經大學 金融學院，北京 100081；2.內蒙古師范大學 經濟學院，內蒙古 呼和浩特 010021)

經濟新常態下理性預期通貨膨脹與實際通貨膨脹的聯系及影響因素

巴特爾1,2

(1.中央財經大學 金融學院，北京 100081；2.內蒙古師范大學 經濟學院，內蒙古 呼和浩特 010021)

基于我國2010～2016年第二季度CPI數據，分析當前實際通貨膨脹、經濟及政策因素對預期通貨膨脹形成的影響。研究發現，當前我國實際通貨膨脹對預期通貨膨脹的影響較小，經濟、政策因素對預期通貨膨脹形成的影響各不相同。在短期內，政策因素對預期通貨膨脹的影響非常明顯，但在長期內，預期通貨膨脹的形成主要受經濟因素影響。運用計量軟件，建立實證模型,通過格蘭杰、KMO及Barelett等方法檢驗實證結果，最后對經濟轉型和控制通貨膨脹預期提出了相應的對策建議。

理性預期；通貨膨脹；實證分析；政策調整

一、引 言

近年來隨著經濟增長，CPI變化率遠高于銀行利率變化率，越來越多的消費者關注物價變化率趨勢(肖爭艷，陳彥斌，2004)[1]。從最近6年的消費物價指數看，2010年第一季度全國CPI平均為2%， 2011年的第三季度達到最高的6.1%水平，其中漲幅最大的一年是2011年，全年CPI平均比上年漲了5.4%，遠超年初4%的目標，其中與老百姓生活最緊密的食品類價格同比上漲9.1%。2013年開始CPI增速出現回落跡象，全年平均比上年上漲了2.6%，截至2015年第一季度，CPI指數降低到最低點的1.2%。從圖1CPI變化率看，2015年第四季度開始我國通貨膨脹率有上升趨勢，物價水平總體上趨于穩中上升，其中固定資產、能源價格上漲尤為顯著。一個國家或地區經濟發展與經濟結構的優化及貨幣政策的調整分不開，貨幣政策的調整是物價水平變動的重要原因之一(王政，2008)[2]。本文主要研究經濟轉型時期我國如何正確引導消費者的通脹預期，并從微觀和宏觀兩個層面對轉型期如何調整貨幣政策提出政策建議。

數據來源:國家統計網.圖1 我國CPI變化情況

二、文獻回顧與理論分析

(一)文獻回顧

通貨膨脹理論已經成為當前各個國家貨幣政策理論研究的重要內容之一，自從凱恩斯將人的主觀活動及不確定性因素考慮在經濟分析中，以及弗里德曼將人的預期納入通貨膨脹分析以來，關于通貨膨脹的研究有了很大的突破，理論界越來越重視通貨膨脹預期的作用(李曉西，1991)[3]。通貨膨脹預期指社會公眾對未來一段時期內可能發生的通貨膨脹及其幅度大小的事前統計(楊文悅，2010)[4]。通貨膨脹理論起源于16世紀的重商主義時期，并在法國重商主義的貨幣數量理論中得到不斷的發展和完善。重商主義者吉斯·博丁把16世紀末法國物價上漲歸因于當時政府為了戰爭開支過度發行的金銀貨幣數量。后來，洛克、李嘉圖、奧肯等經濟學家都對貨幣與商品的關系進行了詳細的描述。洛克指出貨幣價值取決于貨幣數量，貨幣數量越多，其價值越低，并提出了貨幣流通速度問題。李嘉圖認為：“作為價值符號的紙幣代表著一定含金量的貨幣，當紙幣的發行量過多時，其價值必然下降?！眾W肯認為：“正確理解通貨膨脹和通貨膨脹不確定性之間的關系是真正理解通貨膨脹成本的基礎?！?/p>

表1 過去通貨膨脹率預期值對未來通貨膨脹率影響的權數比較

注：數據來源于史紋青《中國通貨膨脹問題研究》，中國財政經濟出版社.

(二)公眾理性預期形成條件分析

1.通貨膨脹預期形成機制

2.理性預期假設

3.基于菲利普斯曲線分析通貨膨脹預期

市場經濟價格水平受到供給量的沖擊時，既定時期內的商品供給量減少，同時勞動力的供給量也跟著減少，使社會總供給曲線向左移動，廠商產量下降，產量下降導致物價水平上升，而物價水平的上漲增加公眾通貨膨脹預期，此時，供給量的減少導致企業縮減其勞動力投入。根據傳統的AD-AS模型分析，傳統的費里普斯曲線存在嚴重缺陷，即沒有考慮公眾通脹預期將影響實際工資水平，但調整后的菲利普斯曲線從A向右移動到B，這時出現失業和通貨膨脹同時存在的局面，如圖2所示。

圖2 菲利普斯曲線

調整菲利普斯曲線時，決策者根據消費者通貨膨脹預期的調整，采取措施；如果消費者預期變動是某一個時點上隨機心理預期，則菲利普斯曲線回到原來的位置A；如果菲利普斯曲線在B處有黏性，則決策者很難調整貨幣政策來解決調整后的菲利普斯曲線難題。另外，菲利普斯曲線假說陷阱理論也說明了貨幣政策決策者對經濟潛在增長率判斷失誤的可能性，對失業率目標的過低判斷而導致通貨膨脹預期的加速。如果貨幣政策決策者認為經濟處在潛在經濟增長率之下，就增加貨幣供給量，試圖使經濟達到充分就業水平。但如果貨幣政策決策者做出錯誤的判斷，現實的經濟處在產出缺口之上，則可能使經濟陷入通貨膨脹陷阱(鄭挺國，王霞，蘇娜，2012)[12]。

三、實際通貨膨脹影響預期通貨膨脹的實證分析

2010年我國存款準備金率調整7次，2011年調整6次，這種頻繁調整使公眾很難把握決策層的真實意圖,對通貨膨脹率很難做出正確的預期判斷。圖3趨勢顯示，2010年開始，公眾預期通貨膨脹率和實際發生的通貨膨脹率之間有脫離趨勢(張蓓，2009)[13]，2011年三季度之后基本保持一致，這種走勢情況在一定程度上證明了公眾預期的理性狀態，符合盧卡斯提出的合理理性預期理論。

數據來源:國家統計網.圖3 我國實際通貨膨脹率和預期通貨膨脹率

(一)變量的平穩性檢驗

表2 單位根檢驗結果

圖4為檢驗VAR模型平穩性的特征根檢驗方法的結果，結果顯示，模型的全部特征根的倒數值都在單位圓之內，表明VAR模型是穩定的，是一個平穩系統。

圖4 AR特征根倒數模的單位圓圖示

(二)Granger因果檢驗

表3 格蘭杰因果檢驗結果

(三)VAR模型的脈沖響應函數分析

通過脈沖響應函數分析實際通貨膨脹率的一個標準差的沖擊如何影響預期通貨膨脹率及兩個變量之間的影響程度。從圖5的第一張圖可知，在第一階段到第四階段之間預期通脹率受實際通脹率的正的影響，這種影響到第四階段的附近達到最大值，并且這種影響持續到第七階段才減弱為零。這說明公眾對通貨膨脹預期形成的時間為最少關注一年以上的物價變動情況。同樣，從第二張圖的預期通貨膨脹率一個標準差如何沖擊實際通貨膨脹率的過程來看，在第一階段預期通貨膨脹率一個標準差的沖擊沒有對實際通貨膨脹率造成影響，當第二階段開始之后，實際通脹率的變化對預期通脹率產生一定正的影響，這種影響直到第四階段附近達到最大值，且影響持續到第八階段才減弱為零。

從脈沖響應函數的結論看，公眾在形成t時期的預期通貨膨脹率時，會考慮t時期及t-1時期的實際通貨膨脹情況，當t時期實際通貨膨脹率已給出，那么公眾對t時期做出的預期通貨膨脹率是無效的，所以在t時期內公眾預期通貨膨脹率對實際通貨膨脹率沒有起太大的影響，但對未來實際通貨膨脹率的影響會持續到接近t+2時期。同時，t時期內形成的實際通貨膨脹在短期內，對公眾通貨膨脹預期形成的影響較小。

圖5 實際通貨膨脹率的脈沖響應函數

四、影響公眾預期通貨膨脹因素的實證分析

通貨膨脹預期的形成受很多不確定的經濟因素影響，為分析不同因素如何影響通貨膨脹預期的形成，本文采用實際通貨膨脹率、國內生產總值、工業增加值、固定資產投資、社會消費品、儲蓄存款利率、人民幣匯率等宏觀經濟指標，通過主成分分析法對以上變量提取因子進行進一步的分析。

(一)變量的選取及模型設定

(二)影響因子SPSS回歸分析

表4 KMO檢驗和Bartlett球形檢驗的適應性結果

運用SPSS統計軟件對七個變量進行主成分分析，得到下面的總方差分解。由表5可知，7個影響因素指標中提取了兩個主成分，方差貢獻率達到92.573%。這兩個主成分所解釋的方差占總方差的92.573%，大于85%的標準，這個結果已保留了原數據中大多數指標的信息。

表5 總方差分解情況(提取方法：主成分分析)

利用統計軟件提取了兩個因子分別命名為經濟因子(經濟因素)和政策因子(政策因素)，結果見表6。第一個主因子在πt、GDP、II、I、C和H指標上負荷較大，故可以命名為經濟因子；第二個主因子在R指標上負荷較大，故可以命名為政策因子，從回歸結果可以看出第一因子的指標與經濟變量關系密切，而第二因子的指標與利率政策關系較密切。第一因子主要反映了各個經濟因素在預期通貨膨脹的形成中起了主要作用；第二因子主要反映了利率變動是預期通貨膨脹形成的主要原因。從以上分析結果可以判斷，影響預期通貨膨脹形成的因素主要有經濟因素和政策因素，用這兩個因素可以解釋預期通貨膨脹形成的大部分原因。另外，根據表5，經濟因素對方差的貢獻率達到了70.672%，這說明當前中國的預期通貨膨脹率的形成主要來自于經濟因素。從表6的因子載荷矩陣判斷，R的負荷較大，說明公眾預期通貨膨脹率形成的主要因素是利率的變化，決策者通常通過利率的調整來調節流通中的貨幣量，因此利率作為貨幣政策工具在預期通貨膨脹率形成中起了關鍵作用。

表6 七個影響因素指標的因子載荷矩陣

影響因素πtGDPIIICRH主成分1．748．979．977．904．928-．071．8902．621-．086-．006．055．021．980-．420

五、主要結論及政策啟示

經濟因素和政策因素可以解釋預期通貨膨脹形成的大部分原因，但與政策因素相比，中國當期的通貨膨脹預期更多的來自于經濟因素。在經濟發展的新常態下，這一結論為貨幣政策短期目標和長期目標之間的權衡提供了實證依據和理論依據。論文從宏觀經濟層面和貨幣政策當局角度出發，為控制通貨膨脹和加快貨幣政策調整提供了一些啟示。

(一)推進穩健的財政政策

治理通貨膨脹的財政政策主要有增加稅收和減少支出。增加稅收是政府向企業、個人征收高額的稅來回籠流通中的貨幣，從而抑制物價上漲。減少財政支出是政府通過減少預算支出而降低社會投資規模。政府可以采取以下財政政策來抑制通貨膨脹：(1)減少公共事業支出；(2)降低基本建設投資規模；(3)減少行政事業單位經費支出；(4)減少社會轉移支出。

(二)推進穩健的貨幣政策

貨幣主義學派認為通貨膨脹是一種貨幣現象，是流通中貨幣量超過經濟發展所需要的實際需求量。經濟高速增長需要更多的貨幣來支撐，而過多的貨幣發行量又引發通貨膨脹，因此政府在經濟發展中必須解決兩種矛盾：(1)高經濟增長速度和高通貨膨脹之間的矛盾；(2)無通貨膨脹和經濟滯漲之間矛盾。穩健的貨幣政策一方面抑制經濟快速增長而形成泡沫，另一方面要避免貨幣發行量減少而帶來的經濟滯漲。法定存款準備金的頻繁調整容易誤導公眾通貨膨脹預期而造成錯誤判斷。公眾預測通貨膨脹時很難消除自身對通貨膨脹的影響，使預測結果受主觀心理干擾較大。預期形成之后，受自身之前的預期影響，在短期內仍持有通貨膨脹的心理，對通貨膨脹表現具有黏性特征，其恢復過程需要一段時間才能減少對實際通貨膨脹的作用。例如t期通貨膨脹率預期不僅影響t+1期甚至影響到t+2期，也就是說公眾對通貨膨脹預期的形成受之前發生的通貨膨脹影響較大。從實證結果來看，我國公眾對通貨膨脹率的預期不是純理性的，而是帶有適應性預期性質的準理性預期。2010年至2016年初的CPI數據顯示，預期通貨膨脹率的形成總是快于實際通貨膨脹率，當物價變量的變動反映到公眾預期的變化時，實際通貨膨脹率的反應才剛剛起步，中央銀行貨幣供應量M2對實際通貨膨脹率的作用大概有兩個季度的時滯，這要求政府出臺貨幣政策時須有前瞻性，而經濟變量引起的沖擊對預期通貨膨脹率的影響比實際通貨膨脹率大概提前2個季度左右。

(三)審慎調整經濟結構

從實踐上看，經濟結構失衡是引發通貨膨脹的一個很重要原因，所以政府進行經濟結構調整時應先控制好物價水平，控制好資源性產品價格、公共服務等項目的定價及與老百姓日常生活密切關系的資產類價格和相關產品價格水平，建立穩定物價秩序的市場經濟體系。

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責任編校：陳 強，王彩紅

Relationship Between Rational ExpectationInflation and Real Inflation Based on the NewEconomic Norms and its Influencing Factors

BA Te Er1,2

(1.Central University of Finance and Economics, Institute of Finance， Beijing 100081,China;2.National University of the Inner Mongol of Economics,Hohhot 010021,China)

Based on Chinaese CPI data in the second quarter of 2010-2016, the impact of current real inflation, economic and policy factors on the formation of expected inflation analyzed. The study finds that the actual inflation has little effect on the expected inflation. The impact of economic and policy factors on the expected inflation is different. In the short term, the impact of policy factors on the expected inflation is very obvious, but in the long term, the expected formation of inflation is mainly affected by economic factors. The empirical model is established by using the measurement software, and the empirical results are tested by Granger, KMO and barelett. Finally, some countermeasures and suggestions are put forward for the economic transformation and the control of inflation expectation.

rational expectation；inflation； empirical analysis；policy adjustment

10.19327/j.cnki.zuaxb.1007-9734.2017.02.U01

2017-01-05

巴特爾，男，博士生，研究方向為貨幣政策與理論。

F820.5

A

1007-9734(2017)02-0022-10