“一帶一路”板塊CT報告

“一帶一路”倡議正在從愿景變為現實，越來越多的上市公司開始斬獲海外訂單，相應地，“一帶一路”板塊行情的驅動力將逐步從預期炒作向實質性受益邏輯轉變

在行情的核心驅動力發生轉變的背景下，謹記“訂單為王”，尋找最為確定性的機會，就是尋找有“大訂單在手”的實質性受益公司

從目前已經落地的訂單看，央企和地方國企無疑是“一帶一路”建設的主力軍。國資委數據顯示，當前共有47家央企參與1676個“一帶一路”相關項目的建設

投資者需甄別和提防那些沒有實質性參與“一帶一路”建設的“蹭熱點”公司，或僅靠所處地域等因素被炒作起來的個股，但也不能因此忽略那些處于備戰“一帶一路”狀態的公司

“高峰論壇”絕非這一主題行情結束的時點，但中期而言，“一帶一路”主題行情必將分化，部分在全球范圍內具備長期競爭優勢的公司將勝出，投資者需認真把握

《投資者報》研究員 金莉

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2017-5-22

投資者報

盡管“一帶一路高峰論壇”已經閉幕，但“高峰論壇”絕非這一主題行情結束的時點。這是很多券商的看法。

“一帶一路”倡議自2013年被提出，2015年完成頂層規劃設計后，到2016年已經進入全面落實階段。愿景正在變為現實：據商務部數據，三年多來，“一帶一路”相關項目已經交出了總貿易金額達20萬億的成績單；從上市公司2016年度報告披露的情況看，不少企業已經初步分享到“一帶一路”建設的果實。

在A股市場上，“一帶一路”倡議自提出時起就被視為一個“超級投資主題”，最近幾年間該題材亦是反復發酵。隨著越來越多的上市公司開始斬獲海外訂單，業內近乎一致地認為，“一帶一路”板塊行情的驅動力將逐步從預期炒作向實質性受益邏輯轉變。

那么，哪些公司是真正有實質內容的“一帶一路”受益股？哪些公司只是概念化的炒作？隨著“一帶一路”建設取得更多實質性進展，資本市場將會看到哪些相關公司的“簽單”喜訊和業績利好？

讓我們像做CT掃描那樣來一探究竟。

百年不遇的超級投資主題

“一帶一路”板塊體量龐大，所涉及的領域和行業相當廣泛，參與或備戰其中的上市公司自然也為數眾多。相關數據顯示，2014年至2016年，滬深兩市共有953家上市公司、合計1652次在年報中提及“一帶一路”；而僅在2016年年報當中，提到“一帶一路”的上市公司就有859家。

5月12日，深交所綜合研究所發布的報告也顯示，截至2016年年底，深市1870家上市公司中約284家以不同方式參與了“一帶一路”建設，參與的方式主要是產品出口、工程建設、設立制造基地或研發中心。

那么，自“一帶一路”倡議提出以來，到底有多少上市公司堪稱“正宗”的概念股，并實實在在地搭上了“一帶一路”的便車呢？

因為統計口徑的差異，各家研究機構或數據庫給出的數據也各不相同。從幾家主流機構編制的“一帶一路”相關指數看，其所采集的成份股數目大致在60至160家之間。

《投資者報》研究員選取“中證一帶一路指數”（399991）為研究對象，對近一年來該指數以及其中的77只成份股的表現情況進行了全面統計。

結果發現，市場對于“一帶一路”這樣一個百年不遇的“超級投資主題”果然青睞有加，不僅該板塊漲幅持續居前，其中一些核心概念股也表現得相當亮眼。

據本報統計，截至5月17日，近一年間該板塊指數累計上漲17.8%，高于同期滬深300指數10%的漲幅。相比滬深300的11個行業指數，該板塊表現僅略遜于位居第3位的材料板塊（17.9%），排在前兩位的是滬深300消費（29.9%）和醫藥（26.2%）板塊。

具體到個股層面看，77只概念股的股價表現出現了一定程度的分化，有42只個股近一年間的漲幅超過10%，跑贏了滬深300指數，其余35只則跑輸大盤。

其中，有13只“明星股”一年間漲幅超過50%——北新路橋領漲整個板塊，漲幅高達174%；天山股份漲幅140%，大連電瓷和亨通光電的漲幅分別為136%和101%；另有連云港、中國建筑、葛洲壩、新疆城建、中泰化學、中材國際、天津港、中鋼國際和北方國際等9只個股，漲幅居于84%～50%之間。

與這些暴漲個股形成鮮明對照的是，這一板塊中還有3只個股跌幅超過30%。其中表現最差的當屬*ST一重，該股一年間跌幅高達41%，永貴電器、神州長城兩只個股的跌幅也超過了30%。另有應流股份、臥龍股份、鼎漢技術、特銳德等10只個股跌幅超過了10%。據業內人士分析，其中一些中小盤個股的下跌不排除是受到創業板持續下跌的拖累。

據業內分析，前期支撐“一帶一路”板塊上漲的因素主要有兩個方面，一是對這一主題概念股受益預期的炒作；另一方面則是該板塊上市公司整體良好的業績支撐。

從業績層面看，據Wind資訊2016年年報數據，77家“一帶一路”板塊公司中有69家實現盈利，8家虧損。在盈利公司中，實現業績正增長的有47家，占全部概念股的61%。

板塊中漲幅翻番的北新路橋、天山股份、大連電瓷和亨通光電，其2016年度凈利潤增幅分別高達170%、108%、161%和120%。其余漲幅超過50%的個股中，中泰化學、北方國際和葛洲壩的凈利潤增幅分別為646%、49%和29%，中鋼國際、中國建筑和天津港的業績增幅在5%～10%之間。

值得注意的是，不少參與“一帶一路”建設的“大塊頭”央企、國企上市公司，在2016年也取得較好的業績增長。其中，徐工機械的年度凈利潤增幅為312%，中國重工、中國石化、中工國際和中國電建的業績增幅分別為137%、42%、32%和26%。

以中國石化為例，該公司一直活躍在“一帶一路”建設的第一線。2001年以來，中國石化已經先后在11個“一帶一路”國家從事油氣勘探開發和投資。截至2016年底，中國石化擁有或參與項目18個，主要位于俄羅斯、哈薩克斯坦、印度尼西亞、緬甸、伊朗、敘利亞、沙特、也門、埃及等國家。

葛洲壩作為“一帶一路”倡議的先行者之一，近年來也形成了較為完善的全球市場布局，覆蓋了“一帶一路”沿線90%以上的國家，在建國際項目100余個。其中，30多個項目集中在“一帶一路”沿線國家，合同總金額達100億美元，業務范圍包括水電、鐵路、港口、房屋建設、輸變電等十多個領域。

談及“一帶一路”板塊前景，不少研究人士都表示看好。前海開源基金經理楊德龍指出，這一概念的背后主要是一些實實在在有業務并能兌現為業績的藍籌股，特別是一些盈利能力較強且估值合理的“中”字頭大型央企，符合當前的市場審美。

進入“訂單為王”時代

自“一帶一路”倡議提出以來，該板塊已得到市場反復炒作。在業內人士看來，前幾年的板塊炒作主要停留在受益預期層面。

而隨著“一帶一路”相關上市公司不斷斬獲海外訂單，業績的實質性兌現將逐步取代受益預期，成為新一輪“一帶一路”行情的核心驅動力。這或許意味著“一帶一路”板塊行情有望進入“訂單為王”時代。在此背景下，尋找最為確定的機會，就是尋找有“大訂單在手”的實質性受益公司。

據民生證券統計，2016年我國企業在“一帶一路”沿線61個國家新簽對外承包工程項目合同8158份，新簽合同金額1260.3億美元，占同期我國對外承包工程新簽合同金額的51.6%，同比增長36%；完成營業額759.7億美元，占同期總額的47.7%，同比增長9.7%。

今年一季度，在“一帶一路”高峰論壇的助推下，我國企業再迎訂單潮，海外訂單量同比增長10%～25%。尤其是進入3月份以來，不少企業先后簽訂了大額訂單。

3月25日，中國建筑與澳大利亞簽署37.5億美元的基建一攬子協議；4月，中國中鐵和中國電建簽署與印尼雅萬高鐵47.01億美元勘察設計施工總承包建設協議，標志著中國和印尼鐵路合作取得重要進展，雅萬高鐵這一“一帶一路”建設早期重要成果進入全面實施階段；4月5日，中工國際也發布重大合同公告，公司簽訂了芬蘭生物煉化廠項目大單。該項目合同金額為8億歐元，約合58.62 億元人民幣，為公司 2016年營業總收入的73%。

安信證券研究指出，當前“一帶一路”相關公司的在手訂單約為已完成訂單的4-5倍，由于項目建設一般跨度為1-3年，大部分工程將經歷完整會計年度，大量2016年訂單將在2017年會計年度獲得兌現。

從目前已經落地的訂單看，央企和地方國企無疑是“一帶一路”建設的主力軍。

國資委數據顯示，當前共有47家央企參與了1676個“一帶一路”相關項目的建設。這些項目的建設和完成促進了當地經濟社會的發展，也為中央企業“走出去”積累了豐富的實踐經驗。

以中鋼國際為例，作為冶金工程領域中最早走出去的中國企業，中鋼國際2016年業績也相當靚麗。其年報顯示，報告期內，公司主營業務收入為94.43億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.12億元。其中，境外收入49.68億元，同比增長52.61%。

中鋼國際在年報中表示，公司積極落實國家“走出去”及“一帶一路”的發展戰略，創下了中國企業海外工程承包和冶金成套設備出口的七個“最大”，在電力與能源領域市場開拓方面取得了積極成果。具體項目方面，2016年，該公司成功簽署了阿爾及利亞250萬噸直接還原鐵項目、玻利維亞穆通鋼鐵公司年產15萬噸綜合鋼廠項目、阿爾及利亞年產400萬噸球團項目等一批重點海外項目。

諸如中國交建、中國中車等基建、交通領域龍頭企業，2016年也獲簽了不少大額項目訂單——中國交建2016年海外地區的新簽合同金額為2237.70億元，約占公司新簽合同金額的30.62%；中國中車新簽訂海外訂單合計突破200億元。

此外，如中工國際、北方國際、中鋼國際、中國武夷、中成股份、云鋁股份、柳工等，在“一帶一路”沿線國家也都承擔了大型項目、大型工程。

除了國有大型企業積極參與“一帶一路”建設外，眾多民營企業，尤其是上市民營企業，也在“一帶一路”建設當中發揮了突出作用。

據深交所近日發布的研究報告，深市參與“一帶一路”建設的公司中，民營企業占比70%，但相比國企和央企是承擔基礎設施建設的大型項目的主力，民營企業的參與方式以出口產品、設立分支機構為主。

受益股的甄別與發散

鑒于“一帶一路”概念股數目眾多，其中雖然不乏一些已經拿到甚至完成了相關合作訂單的上市公司，但更多的公司可能只是將“一帶一路”的規劃作為宏觀經濟發展的背景，在上市公司的公告當中進行陳述，并未真正和公司的發展產生化學反應。

對于后者，業內人士指出，最需要投資者甄別和提防的，是那些一直沒有實質性參與“一帶一路”建設的“蹭熱點”公司，或者僅靠所處地域等因素被炒作起來的個股。尤其是一些被頻繁炒作的虧損股，股價嚴重脫離基本面，參與該類個股的炒作風險不言而喻。

以新疆城建為例，該股作為新疆板塊的核心概念股，股價多次受到資金拉抬。但在建筑行業相對景氣的2016年，該公司卻出現2.28億元的業績虧損，凈利潤大幅下滑523%。對此公司解釋稱，近年來大型央企和有實力的施工企業進駐新疆，加劇了新疆本地建筑行業的競爭環境，公司盈利能力有所下降，另外報告期內計提了資產減值。

除了前述兩類公司外，提及“一帶一路”的上市公司中，還有一些處于備戰“一帶一路”的狀態。

以順豐控股為例，近期該公司發布公告稱，“一帶一路”倡議的實施有助于打通東部—中西部—歐亞非多個國家和地區的經濟發展通道，經濟發展離不開物流支撐，隨著這種大規模、通道化和多向輻射的大物流通道的深入構建，無疑為我國物流包括快遞行業的發展帶來歷史重大機遇。因此該公司將順應“一帶一路”及“快遞下鄉”的倡議和國家戰略，向西、向下縱深發展主營業務。

對此，長江證券研究指出，隨著“一帶一路”倡議向縱深發展，中國與“一帶一路”沿線國家的經濟往來合作將更加密切，受益其中的行業和領域也將從初期的以設施通聯為核心，逐步向相關帶動產業發散。

據長江證券分析，短期看，受益最為顯著的是海外工程承包公司，如北方國際、中工國際、中鋼國際、中國建筑、中國鐵建、中國核建、中國電建、中國交建等；而隨著建設步入中后期，我國具有比較優勢的行業龍頭也將獲益，如中國中車、晉億實業、三一重工、柳工、特變電工、信威集團、中興通訊等；再從中長期視角看，“一帶一路”沿途港口、商貿旅游公司也將被帶動，相關受益公司如連云港、寧波港、西安旅游、曲江文旅、西安飲食等，具體投資機會可以跟蹤關注“一帶一路”的整體建設進展去發掘。

在行情的分化中把握機會

隨著“一帶一路高峰論壇”的閉幕，該板塊整體出現沖高回落走勢，不少個股短期跌幅甚至超過30%。對此，一些券商策略研究人士建議A股市場投資者在該主題的投資中轉變思維模式，因為在他們看來，“高峰論壇”絕非這一主題行情結束的時點。

安信策略研究認為，本次盛會只是“一帶一路”中期推進過程中的一個助推時點，未來必然會有持續的、新的催化劑出現。同時隨著該倡議取得更多實質性進展，資本市場會看到更多相關公司的新訂單和業績利好。因此建議投資者關注本輪下跌中一些被錯殺的優質個股。

談及“一帶一路”主題后續投資策略，銀華基金表示，2017年是“一帶一路”戰略的集中兌現期，相關企業體現為業績與政策共振，而“一帶一路”論壇一方面帶來短期的政策催化；另一方面實際訂單落地提升相關公司的業績。中期而言，“一帶一路”主題行情必將分化，部分在全球范圍內具備長期競爭優勢的公司將勝出。因此，峰會結束后，建議增配訂單轉化能力強、同時具備出色的海外抗風險能力的龍頭公司，主要包括綜合工程類基建龍頭和具備全球競爭比較優勢的國內裝備寡頭等。

具體投資標的方面，國金證券建議重點關注三類公司，一是海外營收占比高的對外工程承包類企業，其中北方國際訂單和現金流俱佳，海外營收占比超 90%， 中工國際的美元敞口最大，水務業務有望超預期；二是高鐵、路橋、水利工程等基礎設施類施工建筑企業，其中中國電建是水利電建龍頭企業、 葛洲壩是央企 PPP的“ 領頭羊”、 中國交建是“一帶一路”的龍頭企業；三是諸如PPP 擴展順利、2017 年訂單潛力巨大的中國中冶，以及持續受益“一帶一路”的煤化工龍頭企業中國化學等其他領域的“一帶一路”受益龍頭股。