原諒高壁壘下的虛胖

曾響鈴

互聯網領域被普遍詬病的估值虛高，并非全然錯誤。只要能體現出未來壟斷優勢的公司，就能夠在不盈利甚至虧損時仍獲得高估值。而贏家通吃，就是壟斷優勢最好的體現之一。

但是，由壟斷到定價權，還需要護城河的持續保護，市場不會憑空給任何一個玩家讓出定價權。什么樣的公司能形成護城河？同贏家通吃型公司相似，需要用戶黏性、規模效應、技術壁壘。

網絡效應把用戶黏性架空于產品內容之外，讓錯綜復雜的社會關系拴住用戶。即使有一天我們對微信的功能不滿，也不會舍棄它。因為我們對于微信這個產品的依賴，是基于背后的社交網。這種強用戶黏性下，微信將互聯網最常規的變現形式——電商、游戲、廣告一股腦推出，就是一種典型的定價權。

規模帶來資本效益。公司業務運作不是相互區隔的，新進流量都能關聯到全體業務的協同，而不是只局限于一個部分。規模越大，公司整體影響力就會越大，定價權越強勢。天貓、京東等電商是典型代表。

技術先人一步，目的也就是建立技術壁壘。這一點很好理解，只有你能做的事，你的發言權肯定是最大的，用戶（包括供應商）對你的定價權出現異議的可能性很小。搜索引擎是典型代表。

沒有建立定價權的可能，高估值就會虛掉。映客、花椒等直播公司，可能并不符合贏家通吃、獲取定價權的條件。直播行業是輕社區重內容，看客完全沒有通過相互的社交網形成對平臺用戶黏性的可能。相反，主播一走，用戶很容易流失掉。

而在規模效應上，基于網紅組合模式的直播平臺，本質上也是一個個區隔的空間。大主播讓平臺大掙一筆，小主播卻不斷讓平臺虧損流量費。整個平臺享受不到觀看人數、主播入駐數量帶來的好處。大部分直播平臺，目前都處在虧損狀態。

至于技術壁壘，直播平臺就更談不上了。所以，這些70億元、100億元的估值，因為定價權的低可能性，估值虛高得并不符合底層邏輯。

除了直播行業，即使像小米這種大規模的智能硬件公司，本質上還是在依靠人口紅利、消費升級進行擴張。一旦這種模式走到盡頭，小米獲得市場定價權的難度將會更大，估值的空間就會收窄。

毫無疑問，贏家通吃是建立定價權的重要路徑。但這不是唯一的路徑，只要能實現定價權，其他邏輯也未嘗不可。

在垂直領域深耕，做好局部網絡效應（只針對一個群體）、局部規模效應（只做一個區隔空間），或者在一個很小的領域形成技術壁壘，做足細分市場，也能夠成就定價權。例如，將很大程度提升工業和服務業服務質量的機器人、無人機等，都具備很強的定價權。

未來，在垂直領域出現類似BAT這樣贏家通吃的巨頭，并非不可能。