下調印花稅不足以支撐股市走強

王煒

市場希望調整印花稅呼聲越來越高。近期財政部、稅務總局發布印花稅法征求意見稿，雖保持證券交易印花稅1‰的稅率不變，但為了便于相機調控將稅率調整改由國務院決定。每年市場到底要交多少印花稅？假設調減印花稅，省下來的錢對股市能否有巨大的支撐作用呢？

下調印花稅所釋放資金量

難抵IPO和再融資“吸血”

圖1是每年證券交易印花稅征收額，根據2017和2018年市場成交金額波動不大分析，估計2018年印花稅收取是千億元左右。如果降低印花稅，從1‰降低到0.5‰則每年能減少證券市場500億元交易成本，降為零減少1000億元交易成本。

假設未來印花稅會下調0.5‰，降低500億元能否給證券市場帶來牛市呢？數據顯示，2016年我國IPO、再融資（現金部分）合計1.33萬億元，同比增長59%。截至2017年12月13日，年內共有418家公司完成IPO，募集資金的規模達到了2172億元；共有492家企業完成再融資，融資規模共計11342億元，這意味著2017年再融資和IPO總量也在1.3萬億元以上。2018年上半年，IPO募資總額為922億元，較去年同期降低20.96%。共有158家上市公司（存在上市公司同時發行股份購買資產與配套融資）成功實施增發，募資3658.69億元，合計4580.69億元。

通過以上數據統計，對于IPO和再融資規模而言，即使免征所有印花稅也抵不過IPO和再融資的十分之一。因此，在筆者看來，每年融資萬億的IPO和再融資才是股市資金流失的“根源”，降低印花稅未必能支撐股市長期趨勢走強！

調整印花稅無法改變股市長期趨勢

降低印花稅對股市刺激作用難抵IPO和再融資對股市資金的“吸血”，那么歷史上降低和提升印花稅市場是如何表現的？

根據表1數據，我們可以得出結論：當日公布降低或調整印花稅市場一般會有較大反應。如2008年9月印花稅從雙邊1‰調整為單邊征收，股票幾乎全部漲停。2008年4月24日，從3‰調低為1‰，滬市收漲9.29%，2007年5月30日，印花稅從1‰調升為3‰，市場暴跌6%。

但是長期看，調整印花稅對市場的趨勢走勢影響不大，A股市資金市，股票走勢長期趨勢還是資金供給和需求力量對比決定！例如2007年5月30日調增印花稅當天指數大跌6%，但是，隨后一年股市從3600點漲到6124點，調增印花稅沒有改變股市牛市的大趨勢。同樣，2008年兩次調減印花稅，雖然當日都大幅反彈，但是最后下跌依然跌跌不休沒有止境。直到2009年初，出臺“4萬億”刺激政策，從房地產到股市才逐一恢復。印花稅每年千億資金規模，相對于萬億融資需求來說是杯水車薪。

因此，在筆者看來，決定A股走勢的主要是投資者入市資金的體量。印花稅千億無法影響股市長期資金供需的平衡，但是能形成極短時期情緒上的偏好。當前是“去杠桿”的大背景，場內資金流失較為嚴重。降低印花稅能帶來當日反彈，但是扭轉熊市格局仍需要更大規模更大體量的引流外場資金，才能改變市場長期趨勢走勢。

綜上所述，調整或調減印花稅當天應該是大多數人認為調整印花稅是超級大利好或大利空，依據情緒進行買進或賣出從而形成當日的波動。長期看，印花稅每年1000億元，遠遠小于IPO和再融資等資金需要的體量，調整印花稅無法影響股市長期走勢。