從法律責任視角論證券市場內幕交易行為監管

摘 要 隨著國內經濟和社會的快速向前發展，在證券市場中內幕交易行為出現的頻率也越來越高，在國家和政府對其關注度提升的背景下，內幕交易成為了重點打擊的方面，但是在最近幾年時間的打擊過程中，并沒有將其進行有效的消除內幕交易行為對其他投資受害者造成了利益方面的損害，對證券市場的正常發展也產生了較為嚴重的影響，不能夠對其秩序開展有效的維護。因此本文通過立足于法律責任的視角，對證券市場的內部交易行為進行深入的探究分析，在將其不同的部分有效的探索以后，針對其行為監管進行完善，旨在不斷的將證券市場的秩序給予有效的維護，讓國民經濟能夠朝著健康的方面不斷的發展。

關鍵詞 法律責任 證券市場 內幕交易 行為 監管

作者簡介：李豐宇，浙江省金華市人民檢察院。

中圖分類號：D922.29 文獻標識碼：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2018.10.152

隨著國內經濟和社會的快速向前發展，在證券市場中內幕交易行為出現的頻率也越來越高，在國家和政府對其關注度提升的背景下，內幕交易成為了重點打擊的方面，但是在最近幾年時間的打擊過程中，并沒有將其進行有效的消除，較多的違法犯罪分子因不能夠對其產生的誘惑抵御，讓其一定的存在著。國內相關的調研結果顯示出，在2007年到2017年的十年時間中，證監會對內幕交易行為的處罰就高達240余起。從這個層面上來看，內幕交易行為對證券市場的公開和公平以及公正三個不同的原則產生了相悖逆的情況，同時對其他投資受害者造成了利益方面的損害，對證券市場的正常發展也產生了較為嚴重的影響，不能夠對其秩序開展有效的維護。對于內幕交易行為來講，其頻繁的出現會讓投資的主體對自身的財產具有較高的風險意識，因此投資就會出現懼怕的情況，最后直接造成了證券市場的功能不能夠全面的發揮。國民經濟在發展的過程中，證券市場的預測作用性是通過相應的指數和證券的價格有效的展現的，因此在內幕交易實施的過程中，對證券市場中的價格指數產生的影響，讓其出現波動的情況，同時內幕信息獲得的主體與其他的投資主體也不平等，讓指數和證券的價格在真實和客觀的方面出現打折扣的情況。除此以外，上市的公司現實狀況也不能夠成為投資主體對其進行精準判斷的證據，加之國民經濟的精準預測產生的影響，對資源配置造成了不恰當的情況。

一、國內內幕交易認定的現狀

（一）內幕交易主體認定的確定不清晰

對于內幕交易的主體來講，就是在一定的時間周期內，對特別重要的和沒有進行公開的信息有效的獲得主體，其主要是使用了不正當的渠道或者是途徑，同時在信息的獲得以后，能夠對市場造成較為嚴重的影響。在國內的《證券法》中，對于內幕信息交易的主體認定為內幕交易的主體，但是其對于內幕消息的泄漏主體認定的問題存在一定的缺失。此種認定的方式勢必會讓對證券發行，或者是證券市場中崗位重要的主體，通過對自身的職務便捷性，來對內幕信息泄漏。對于證券監管機構的工作人員、經濟管控人員，或者是對證券發行過程中聘任的專業人員等等，都可能成為潛在的內幕信息泄漏主體。除此以外，在進行發行的過程中，能夠與發行主體接觸的，也就是新聞的編輯和記者等等不同的人員，在對內幕信息接觸以后，也會成為內幕信息泄露的主體。但是要特別注意的是，在國內的《證券法》和其他的相關法律法規中，對他人的進行建議買賣的主體都沒有進行有效的明確。

（二）內幕信息認定的不統一

證券市場的價格在內幕信息發生泄漏以后，能夠對其造成較為嚴重影響?，F階段對于內幕信息的重大性認同有三個不同的方面，分別是抽象型和列舉型以及綜合型。國內的列舉型也就是在相關的法律法規中對重要的內幕信息進行有效的列舉。此種方面從淺顯的層面上來看，其具有較強的可操作性，但是現實過程中卻不能夠對其進行全面的列舉，總會出現紕漏的時候，同時在對內幕信息的重大性進行認定的過程中，管控的單位對此類信息會出現忽視的情況，也就是對于企業的財務信息和相關的虧損信息，以及自身的資產負債情況不能夠重視。雖然此類信息不屬于重要的信息，同時在較短的時間周期內對企業不會造成較為嚴重的影響，但是長時間會對企業的結構和人員的構成等等不同方面作為切入點，對其股價產生波動的情況。同時管控的單位在對內幕信息進行判定的期間，對于信息的重大影響重視，但是對其潛在的價值卻出現了忽視的情況，此種方面對內幕交易的判定，會造成偏差的情況。

（三）內幕交易行為方式的認定籠統

國內的內幕交易主體在交易期間中，會使用建議買賣和故意泄漏等等不同的方式。在對內幕信息進行非法獲得的主體將信息獲得以后，會使用較為隱蔽的方式開展相應的交易，此種交易的方式讓內幕信息傳播的范圍不斷的擴大，同時在傳播加快的背景下，對證券市場的穩定造成了嚴重的影響。所以在最近幾年時間中證券會對于傳遞型的內幕交易行為作為重點的管控對象。也就是在實踐的過程中，通過對自身的職務使用，也是在業務開展的過程中獲得的內幕，使用不正當的方式來進行交易，其信息的交易具有較高的價值性；或者是在市場中投資主體向具有內幕信息的主體進行購買，使用非法獲得的信息對利益不當的獲取。對幾種不同的行為進行有效的比較以后，性質最為嚴重的就是對內幕信息進行買賣的行為，對投資市場的秩序造成了嚴重的擾亂。交易的不同主體明知道內幕信息不合法，而后又對其進行買賣產生了較為惡劣的性質。因此證監會對此行為往往使用特別重的處罰。同時對于內幕信息的泄漏來講，分為主動和被動兩個泄漏的方式，主觀較為惡劣的是主動泄漏，同時也是證監會進行嚴格打擊的對象。而對于被動的泄漏來講，其產生的后果雖然具有一定的不確定性，但是泄漏的主體不是故意的，因此證監會對其方面的查處相對較輕。

二、國外相關部門對證券市場上內幕交易行為的規制措施

（一）美國SEC對內幕交易的規制

美國證券交易委員會對于內幕交易行為的監管采取疑處必查的方式，對于有重大嫌疑的內幕信息會立即提出調查，緊接著會立刻凍結涉案資產。采取的是“知悉折中標準”，需要自己證明自己并不知悉或并未利用內幕信息進行交易，若沒有充分的證據證明在證券市場上的交易是出于自己的判斷，則無法擺脫內幕交易的嫌疑。除此以外，美國建立了有獎檢舉揭發模式，鼓勵相應的投資者對內幕交易有關行為進行揭發，一經查實可以得到相應的報酬。

（二）韓國《資本市場法》對內幕交易的規則

韓國《資本市場法》對于公開收購中的內幕交易規制不僅包括利用相關信息買賣與涉及股份相關的證券，而且將通過其他交易途徑進行迂回式內幕交易以及將自己獲知的內幕信息告知他人利用都包括在內。此種狀況對于內幕信息的設定范圍未向大眾公開的、與上述過程中實施或終止有關的信息，且此類信息仍不需要具有重大性。這一設定標準將與股票上市法人股份相關的特定證券作為規制對象，對于無關證券則不予考慮。

三、內幕交易行為監管的強化策略

（一）擴大監管主體的范圍

在對內幕交易進行監管的過程中，要立足于行為主體開展有效的管控，不能夠僅僅是依照相關的法律法規來進行舉例，而是要依照現實的狀況來對偽裝的主體進行有效的識別。對于具有一定練習的不同主體來講，要有效的對其能夠產生內幕交易的關系給予有效的理清。在科技不斷發展的背景下，使用權利的進行信息交易主體往往會使用網絡，將內幕信息進行有效的編輯以后，使用程序的語言來對其進行傳遞，所以證監會在開展工作的過程中，要對可能進行內幕交易的主體進行全面的思考，使用網絡拓撲結構的方式，來對可能存在內幕交易的行為主體開展有效的打擊。

（二）擴大對于內幕交易行為監管的維度

證監會在開展監管的過程中，不僅僅要對重要的資產重組和上市公司的高級管理層，以及具有聯系的公司等等內幕交易較為嚴重的區域開展監管，同時還要對監管的范圍有效的擴充，對異常交易行為也要及時查處。例如在交易的期間，如果出現了下述的行為，證監會要進行有效的查清。首要的方面就是在交易的期間，如果資金的變動出現不正常的情況，或者是存在交易頻率較高的情況。在證券市場中個別人員是使用為證券公司充場的名義，對他人支付相應的金額以后，讓其使用自身的名義對證券賬戶開設。而后此賬戶的使用和所有權都為支付金額一方所擁有，因此證監會要將此方面作為重點進行監管。其次就是在科技不斷發展的背景下，信息的傳播不僅僅會通過短信和電話進行傳播，同時還要對其他渠道的傳播方式充分的關注，對于微信和QQ，以及支付寶等等要即時軟件要加強監控。最后就是在內幕信息敏感的解讀中，要對短時間內大批量的購入和對資金劃轉等不正常的行為有效的監控。

（三）刑事責任設定

國內的《刑法》中對于內幕交易有相應的規定，同時對于內幕交易的行為刑期來講，最高為十年。與美國相比較以后發現，國內對于刑事處罰的力度相對較輕，反而在金額處罰的方面呈現出較重的情況，通常情況是進行五倍以上的罰款，但是在最近十年實施的“沒一罰五”的狀況特別少。從金額處置的方面來講，其威脅力相對不足，不能夠有效的將內幕交易的行為進行消除。所以對于證監會來講，如果發現不正常的行為以后，要對其進行證據的固定，而后在與公安部門開展聯合工作，對內幕交易的行為進行及時的處置。

（四）行政責任設定

最近幾年時間中如果市場中的企業出現內幕交易的案件以后，在進行處罰的階段中會對其進行罰款的處置。因內幕交易其較為嚴重的性質，同時會對證券市場中的其他投資主體產生嚴重的損害，因此僅僅是使用罰款的方式，并不能夠有效的將內幕交易的行為給予有效的遏制，可以使用市場禁入的方式，來對內幕交易的行為主體進行有效的打擊。證監會要與工商管理局開展聯合的工作，在對涉及內幕交易的企業證據固定后，以工商管理局為主，對涉案的公司開展許可證吊銷和停業整頓等等不同的處罰。同時對于涉及案件金額較高的公司高層來講，使用禁入的措施以后，能夠有效的將證券市場中的內幕交易行為進行降低或者是消除。

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