資本市場支持實體經濟的結構性之道

魏楓凌

IMF在4月9日發布最新一期全球經濟展望，將2019年全球經濟增速預期從3.5%下調至3.3%，為金融危機以來新低。IMF預計，2020年全球經濟增長3.6%，與該組織2019年1月發布的預期一致。

中國經濟2019年一季度數據公布在即。根據《證券市場周刊》1月進行的“遠見杯”調查，參與機構對2019年中國GDP增速預測中值為6.3%，比2018年實際值低0.4個百分點。

不過，盡管依據預測數據來看，目前經濟增長仍處在下行趨勢當中，但是政府對信用擴張的政策組合拳初步見效，更重要的是，春節假期錯位效應提升了一季度的經濟讀數，社會融資規模在年初擴大，PMI數據也小有改善。然而，在經濟下行的周期與結構性因素并存的壓力之下，讓貨幣政策傳導渠道盡快且可持續地保持通暢仍是一項具有挑戰性的中期任務。

作為精準支持信貸需求、盤活存量資產的金融工具，資產證券化工具尚未在人民銀行社會融資當中單獨統計，但其已經在2018年7月納入社會融資規模當中的其他項目，反映出這一市場在為實體經濟提供越來越大的支持作用。

Wind數據顯示，資產證券化發行占 2018 年中國債務資本市場新發行總量的4.6%，高于 2017年的3.7%。截至2018年3月末，中國的資產證券化產品存量總額為人民幣2.71萬億元，是目前亞洲最大、世界第二大資產證券化市場，僅次于美國。

資產證券化為中國實體經濟提供的債務融資份額繼續上升，很大程度上得益于以個人住房抵押貸款和汽車貸款等消費者債務為基礎資產的結構性融資交易的增長。

根據評級機構穆迪的統計，中國和美國RMBS目前表現強勁。2015-2018年發行的中國RMBS的累計違約率在0.20%-0.65%之間。2010年之后，美國優等大額房貸和信用風險轉移 （Credit Risk Transfer） 交易的逾期90天以上比率未超過0.30%。

不過，在經濟危機的期間，資產證券化產品的表現可以有很大的變化。在經濟危機時，美國優等大額房貸交易的逾期90天以上比率達到11%，而累計損失率達到3%。

在過去一年中，資產證券化對個人住房抵押貸款和汽車貸款等消費者債務的融資占比有所提高，但對公司貸款提供的融資份額卻有所回落。隨著中國經濟逐漸從出口導向型和基礎設施投資拉動型轉變為內需拉動型，國內消費日益成為經濟增長的重要推動力，為內需提供融資支持的資產證券化也將反映出這一趨勢。

穆迪結構融資部高級副總裁鄭志杰指出，資產證券化具有幫助企業優化資產負債表和改善資產流動性的作用，對一些較難獲取銀行信貸的民營企業來說，通過資產證券化開拓新的融資渠道的作用越發明顯。

另一個在2019年大放異彩的工具是地方債。首先，地方債作為財政政策的籌資工具，能夠直接支持財政支出。2019年一季度地方債通過銀行柜臺渠道發行的反響較好，通過柜臺發行也改善了地方債市場的流動性。其次，地方債直接面向居民部門發行，不占用銀行的資金和資本，使得銀行能夠將資源用于信貸投放，因此，地方債的柜臺發行后續發展空間很大。

最后需要提到的是股票市場。作為資本市場的重要一環，其融資功能向來受到各方的重視。要支持實體經濟高質量發展，走創新之路，債務融資是不能夠滿足實體經濟的全部需求的，需要發展壯大股權融資。而且，在股票市場與國際標準接軌的過程當中，包括注冊制在內地部分先試先行的改革措施可以通過科創板來實踐，因此，這也是支持實體經濟兼顧改革的一例。

列舉上述資本市場的工具是為了揭示，滿足中國經濟的融資需求可以而且應當發展多層次資本市場，并且已經體現在政府與市場主體的行動當中，“大水漫灌”支持實體經濟或已成為過去式。