福耀玻璃分紅超預期

孫旭東

福耀玻璃（600660.SH）2018年度利潤分配預案為：每股分配現金股利0.75元，加上中期已分配的0.4元，合計為1.15元。

以5分制進行評價，我給這一預案打5分。

上一年的點評中，我對福耀玻璃未來分紅方案不是很樂觀——我注意到公司理財發生額為20.10億元，同比增長了近一半。我擔心公司管理層會越來越喜歡這種簡單的“以錢生錢”的交易，而不是盡可能地多分紅給股東。

事實證明，我的擔心純屬多余。2018年，福耀玻璃的理財發生額為68億元，同比增長2倍以上。然而，公司的現金分紅也比上一年增長了53%。這超出了預期，給予5分的評價并不為過。

福耀玻璃敢于慷慨分紅，對自身經營能力的自信是重要原因。根據中國汽車工業協會統計，2018年，汽車產銷2780.92萬輛和2808.06萬輛，同比下降4.16%和2.76%，自1990年以來首次出現負增長。在這種不利的行業環境下，福耀玻璃的營業收入仍然實現了8.08%的增長，難能可貴。

在年報“經營計劃”部分福耀玻璃稱，“2019年度，國內外依然面臨風險和不確定因素，汽車行業可能繼續面臨負增長的風險，福耀將面臨更大挑戰，但福耀人信心不減，由于對預期的足夠認識，并在戰略上提前介入，公司具備應對危機的能力。公司力爭2019年度汽車玻璃產銷量及其他主要經營指標保持穩定增長?！?/p>

通常情況下，上市公司的年報中免不了有吹噓的內容，但福耀玻璃的上述表示我以為可信。其中“戰略上提前介入”在2018年已經起到了不小的作用，“在海外業務方面，由于公司戰略提前介入，加上國內外生產基地的協同，公司汽車玻璃海外業務收入實現同比增長24.42%”——如果不是海外業務增長這么多，福耀玻璃的營業收入不可能增長8.08%，事實上，其國內業務收入同比減少了0.64%。

國內的很多行業產能已經過剩，然而，這些行業中的龍頭企業又有多少能進軍國際市場、擴大在全球市場的份額？福耀玻璃的競爭力確實強大。

表：福耀玻璃近年固定資產周轉情況單位：億元

福耀玻璃的派息率并不是很高，這是因為其資本支出較大——最近5年，公司經營活動產生的現金流量凈額的77%被投資活動消耗掉了。

福耀玻璃預計2019年資本支出為41.54億元，而最近三年其購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別為——2016年35.68億元、2017年35.90億元、2018年35.92億元。這意味著公司較高的資本支出仍將維持下去。

年報中有一段內容為“從盈利能力、營運能力和償債能力三者選擇有代表性的財務指標來分析公司的成長能力”。我認為，其內在邏輯是——如果前三者出色，則公司可以搶占更多的市場份額以實現成長。

在營運能力方面，福耀玻璃稱，“公司2018年應收賬款（不含應收票據）周轉天數、存貨周轉天數分別為 66 天、97 天，為近三年來最低水平，周轉效率高?！辈贿^，通常在做對營運能力的分析時，我們還會看一下固定資產周轉率，而福耀玻璃的這一指標近年來逐年下降。

固定資產周轉率的下降原因很復雜，不過，福耀玻璃的管理層能力出眾，曹德旺先生是令人尊敬的企業家。我只是稍作提醒，相信公司將來能夠處理好產能擴張的速度問題。