銀行盈利能力仍待改善

劉鏈

2018年，由于經濟整體仍處于下行周期，銀行業績增速整體也隨之回落，而息差提升是業績增長的主因。

根據披露的銀行年報，上市銀行2018年營業收入為3.09萬億元，同比增長8.2%，比三季度下降0.5個百分點。已公布業績的31家上市銀行（包括郵儲銀行）營業收入均實現增長，營收增速超過30%的有上海銀行和青島銀行，增速超過20%的有江陰銀行、張家港行、青農商行、杭州銀行和光大銀行，增速超過10%的銀行有19家。在國有大行中，農業銀行營業收入增長最快，達到11.46%，也是國有大行中唯一一家增速超過10%的銀行;在股份制銀行中，增速較快的是光大銀行、興業銀行、招商銀行和平安銀行，增速分別為20.03%、13.06%、12.52%、10.33%;城商行營收增速差距較大，7家農商行營收增速均超過10%。

2018年，上市銀行凈息差同比上升10BP，大幅拉動業績增長。

根據太平洋證券的統計，城商行業績增長較快，23家銀行業績增速環比下降。除鄭州銀行外，2018年，30家上市銀行業績均實現正增長;歸母凈利潤增速超過10%的有13家銀行，其中有8家是城商行，股份制銀行中僅有招商銀行，其余均為農商行。歸母凈利潤增速排名前五的是寧波銀行（19.85%）、杭州銀行（18.96%）、成都銀行（18.93%）、常熟銀行（18.12%）、上海銀行（17.65%）;增長較慢的五家銀行是鄭州銀行（-28.53%）、民生銀行（1.03%）、浦發銀行（3.05%）、工商銀行（4.06%）和中國銀行（4.45%）。2018年，業績增速比前三季度上升的有7家銀行，上升最多的是青農商行的8.3個百分點;有17家銀行增速比2017年有所提升，青島銀行、上海銀行增速較快，分別提升15.5個百分點、10.5個百分點。

20家上市銀行2018年共實現歸母凈利潤1.38萬億元，同比增長5.3%，2018年上半年的增速為6.6%。其中，利息凈收入對業績增長的貢獻最大，貢獻率為16.1%。在利息凈收入中，規模因素與利率因素分別貢獻5.9%和10.2%。2018年，上市銀行凈息差為2.17%，比2017年同期上升10BP，大幅拉動業績增長。

太平洋證券對已發布2018年年報的20家上市銀行進行分析后認為，有12家銀行業績增長主要依靠利息凈收入拉動，8家銀行歸因于其他非息收入。在6家國有大行中，只有交通銀行業績增長主要依靠其他非息收入拉動，另外5家銀行利息凈收入對業績增長的貢獻較大;在股份制銀行中，招商銀行、浦發銀行、中信銀行業績增長歸因于利息凈收入，民生銀行、光大銀行和平安銀行其他非息收入是業績增長的主因;在城商行中，目前只有寧波銀行利息凈收入貢獻率較大，另外3家銀行業績歸因于其他非息收入;農商行中除江陰銀行外，其他3家業績主要靠利息凈收入拉動。將利息凈收入拆分成規模因素及利率因素后，12家利息凈收入貢獻率較大的銀行中，有5家銀行規模因素影響更大，7家銀行利率因素是主因。

20家上市銀行2018年實現利息凈收入2.91萬億元，同比增長7.8%，增速比上半年提升0.2個百分點，占營業收入的比重由上半年的69.1%提升至71.7%。其中，農商行利息凈收入實現雙位數增長，12.3%的增速與上半年的12.4%基本持平，利息凈收入占營業收入的比重高達86.5%。相比之下，股份制銀行和城商行利息凈收入增長較慢，同比分別增長2.9%和3.4%，占營收的比重分別為60.9%、68%。此外，在20家上市銀行中，郵儲銀行、寧波銀行、青農商行利息凈收入增速領先，鄭州銀行、民生銀行、青島銀行利息凈收入同比減少。

2018年，銀行手續費收入增速在2017年普遍下滑的基礎上逐步回升。20家上市銀行2018年實現手續費凈收入7670億元，同比增長2.5%，增速比上半年上升1.1個百分點。大部分銀行手續費凈收入同比增長，表明銀行業輕資產轉型繼續推進。從手續費凈收入占營業收入的比重看，上市銀行全年占比由上半年的20.4%下降至18.9%;股份制銀行手續費凈收入占營收比重為27.6%，城商行、國有大行分別為次16.5%、16.3%，農商行僅為3.1%。

數據顯示，2018年，銀行手續費收入增長主要依賴于銀行卡、資產托管、代理收付及委托等業務，在資管新規出臺后，理財業務占比已降至較低水平，對中收的制約力較弱。以中收占比較高的工商銀行、招商銀行、平安銀行、光大銀行為例，銀行卡手續費收入均實現較快增長，工行銀行卡手續費收入同比增長13%，占手續費收入的比重由上半年的25%提高至26.9%，個人理財和公司理財手續費合計占比26%，比上半年下降1.3個百分點;招行托管業務手續費占比高達32%，銀行卡手續費占比由上半年的20.1%提高至22.9%;平安銀行和光大銀行手續費收入結構較為相似，銀行卡手續費收入同比增長30%以上，占比達到60%以上，理財手續費同比下降超過50%，占比降至2%-3.5%。2019年銀行卡收入有望繼續發力，理財業務轉型影響逐漸削弱。

凈息差上升ROE卻下降

截至2018年年末，20家上市銀行總資產規模合計149.9萬億元，同比增長6.28%，6家國有大行、6家股份制銀行、4家城商行、4家農商行同比增速分別為6.61%、4.85%、8.12%和13.17%，農商行整體資產規模擴張較快，股份制銀行資產增長相對較慢。2018年，總資產同比增速超過10%的上市銀行有4家，分別是青農商行、江蘇銀行、無錫銀行和寧波銀行，增速分別為17.16%、13%、12.59%和11.92%。與2018年三季度末相比，總資產增速提升最快的是浦發銀行、招商銀行和中國銀行，增速分別提升2.06個百分點、1.61個百分點和1.51個百分點。

從生息資產結構看，大部分國有大行和股份制銀行貸款占比均超過50%，金融資產占比在20%-30%。其中，平安銀行貸款占生息資產的比重最高，為62%，建設銀行和中信銀行次之，為59%，郵儲銀行貸款占比較低，為44%。城商行和農商行貸款占比普遍低于50%，其中，寧波銀行、鄭州銀行、長沙銀行和青島銀行金融投資占比較貸款更大。

在20家上市銀行中，6家銀行貸款同比增速超過20%，15家銀行超過10%。其中，貸款增長最快的3家銀行是長沙銀行、青島銀行和寧波銀行，增速分別為31.8%、29.2%和23.9%;增速較低的3家銀行是工商銀行、中國銀行和建設銀行，增速分別為8.3%、8.2%和6.3%。16家銀行貸款增速比上半年提升，青島銀行提升幅度最大。2019年前兩個月新增信貸超過2018年同期，政策上鼓勵銀行增加對實體經濟貸款，由此預計2019年貸款將繼續保持快速增長，從而提升利息凈收入。

20家上市銀行2018年整體存款同比增速為8.6%，比上半年提升2.2個百分點，其中，國有大行、股份制銀行、城商行和農商行存款同比分別增長8.6%、8.4%、8.8%和10%，股份制銀行增幅相對較小，農商行存款規模增長較快。存款增速較高的3家銀行是交通銀行、寧波銀行和光大銀行，增速分別為17.5%、14.4%和13.2%，增速較上半年提升較大的是招商銀行、光大銀行和浦發銀行。

20家上市銀行2018年存款占總負債的比重為76.9%，比上半年上升0.2個百分點，其中，國有大行存款占比普遍較高，為81.2%，股份制銀行和城商行存款占比較低，分別為63.3%和63.8%。郵儲銀行存款占比顯著高于同行，為95.4%，其攬儲能力及客群范圍優于其他銀行;工商銀行、農業銀行緊隨其后;浦發銀行、民生銀行存款占比較低，分別為56.0%、57.4%。

值得注意的是，20家上市銀行存貸比超過75%，股份制銀行存貸比普遍較高。截至2018年年末，20家上市銀行存貸比為77.2%，比上半年上升1.1個百分點，股份制銀行存貸比上升至96.9%，城商行較低，為64.1%，國有大行、農商行分別為73%、71.4%。其中，浦發銀行存貸比為110%，民生銀行、中信銀行、光大銀行、平安銀行存貸比超過90%。盡管上述銀行盈利能力較強但易產生流動性風險;郵儲銀行存貸比最低，僅為49.6%。銀行在貸款規?？焖贁U張的同時應將存貸比保持在合理區間，避免由存貸比過高帶來的流動性風險。

整體來看，銀行2018年年報有力印證了銀行業績的確定性，營收和撥備前利潤是最能客觀、直接反映2018年銀行經營狀況的核心盈利指標。根據申萬宏源的分析，2018年，14 家上市銀行歸母凈利潤增速為5.2%，與三季度的6.5%相比略有下滑，2018年四季度，銀行增提撥備適度壓降業績增速已是市場一致預期。但營收、PPOP同比增速比三季度分別提升0.04個百分點和0.35個百分點至7.7%和9.6%，歸母凈利潤增速與營收、PPOP增速剪刀差持續收窄。從盈利驅動分析來看，對業績的最大貢獻源自規模擴張，而撥備顯著拖累銀行業績表現，除部分股份制銀行消化不良逾期剪刀差以外，在當前銀行核心盈利能力突出而預期經濟增長承壓的大環境下，加大撥備計提力度、以豐補歉是銀行夯實撥備基礎的主要考量。

此外，2018年，銀行凈手續費收入回歸正數增長區間，后續人需密切關注2019年中收的積極變化。14家上市銀行手續費凈收入同比增長2.3%，其中，國有大行手續費改善趨勢最為明顯。伴隨資管新規、理財新規及理財子公司管理辦法的陸續落地，根據申萬宏源的預計，在2018年大幅下降的低基數前提下，理財業務收入在2019年有望迎來向上的拐點。以2018年年底的數據來看，在經歷2018 年上半年明顯下降后，銀行業非保本理財余額在下半年逐漸回升至與2017年年底相當的22萬億元的規模。同業理財全年基本壓降到位，降幅高達62.6%，占全部理財產品余額僅為3.8%，疊加零售客戶（一般個人類、高資產凈值類、私人銀行類）理財規模穩步提升趨勢，預計2019年理財規模穩步增長，對銀行理財業務收入增速的修復將形成有利支撐。

對銀行業而言，2018年全年資產收益率普遍提升，主要得益于全行業息差的明顯改善，尤其是農商行息差提升最多。截至2018年年底，20家上市銀行整體凈息差為2.17%，比上半年提升3BP，比2017年上升10BP，其中，國有大行、股份制銀行、城商行和農商行凈息差為2.2%、2.07%、1.98%和2.5%，比上半年分別上升1BP、8BP、6BP和20BP。2018年凈息差最高的3家銀行是青農商行、郵儲銀行和江陰銀行，分別為2.81%、2.67%、2.67%。與上半年相比，16家銀行凈息差有所改善，其中，江陰銀行、青島銀行和青農商行息差上升幅度最大，分別上升33BP、28BP、27BP。

而且，銀行業整體凈息差連續三個季度上升，略高于上市銀行平均水平。2018年年末，銀行業整體凈息差為2.18%，2018年后三個季度連續上升，上市銀行息差略遜于銀行業整體水平。國有大行、股份制銀行、城商行和農商行凈息差分別為2.14%、1.92%、2.01%和3.02%，比三季度分別上升2BP、3BP、4BP、7 BP。城商行、農商行凈息差較上市銀行更高。

從生息資產收益率看，上市銀行整體比上半年提升3BP至4.03%，國有大行生息資產收益率較低，為3.83%，農商行較高，為4.98%，股份制銀行、城商行分別為4.69%、4.56%。其中，江陰銀行、青農商行、平安銀行生息資產收益率較高，分別為5.34%、5.18%、5.11%。除江陰銀行外，上市銀行生息資產收益率比上半年均有所提升。2019年，受政策鼓勵降低企業融資成本、利率市場化等因素的影響，貸款利率預計穩中略降，息差維持平穩。

另一方面，計息負債成本率表現有所分化，國有大行負債端成本控制力較強。在20家上市銀行中，有一半銀行計息負債成本率比上半年下降，但絕大部分銀行比2017年上升。其中，2018年，鄭州銀行、江陰銀行、民生銀行計息負債成本率較高，分別為3.09%、2.92%、2.89%;除交通銀行外，國有大行計息負債成本率普遍較低，存款利率優勢明顯;股份制銀行中招商銀行較低，為1.9%，民生銀行、平安銀行則較高。

盡管凈息差和生息資產收益率均有所提升，但上市銀行2018年加權平均ROE普遍下滑，表明其盈利能力有所下降。31家上市銀行中有25家上市銀行加權平均ROE比上半年有所下降。其中，加權平均ROE較高的三家銀行是貴陽銀行、寧波銀行和南京銀行，ROE分別為18.88%、18.72%和17.00%，ROE較低的三家銀行是青島銀行、江陰銀行和蘇農銀行，分別為8.36%、8.92%和9.05%。

不良率下行源于大力度核銷

截至2018年年末，20家上市銀行不良率為1.50%，比上半年下降0.03個百分點，國有大行、股份制銀行、城商行和農商行不良率分別為1.45%、1.68%、1.31%和1.63%，分別比上半年下降0.03個百分點、下降0.02個百分點、上升0.1個百分點、下降0.11個百分點。資產質量較好的是寧波銀行、郵儲銀行和無錫銀行，不良率分別為0.78%、0.88%和1.24%，比上半年分別下降0.02個百分點、0.09個百分點和0.09個百分點。鄭州銀行、江陰銀行和浦發銀行不良率相對較高，分別為2.47%、2.15%和1.92%。

核銷力度的加大使得不良率環比下行，銀行撥備覆蓋率卻顯著上升，風險抵御能力有所增強。截至2018年年末，20家上市銀行撥備覆蓋率為204%，比上半年上升9個百分點，比2017年上升27個百分點。城商行撥備覆蓋率最高，為286%，但比上半年下降6個百分點;股份制銀行最低，為189%;農商行上升幅度最大，比上半年提升20個百分點至253%。寧波銀行撥備覆蓋率突破500%，遙遙領先于同業，招商銀行、郵儲銀行緊隨其后，分別為358%、347%。

整體來看，銀行業不良率在高位逐漸企穩，撥備覆蓋率環比上升。目前，銀行業不良率為1.83%，環比三季度下降0.04個百分點，比上市銀行平均水平高0.32個百分點。受宏觀經濟惡化、企業違約率增加的不利影響，2018年前三個季度，銀行業不良率持續上升，四季度不良率在高位略降。銀行業整體撥備覆蓋率為186%，比三季度上升5個百分點，連續兩個季度保持回升，與上市銀行相差18個百分點。

上市銀行整體逾期90 天以上貸款與貸款總額的比重比上半年下降0.08個百分點至1.18%，低于不良率的平均水平1.51%。

值得注意的是，關注類貸款率整體有所下降，農商行表現較好。19家上市銀行（除青農商行）關注類貸款率為2.62%，比上半年下降0.19個百分點，農商行較低，為1.37%，國有大行較高，為2.66%，股份制銀行和城商行分別為2.51%和2.19%。寧波銀行、招商銀行關注類貸款率最低，分別為0.68%、1.51%，且寧波銀行比上半年下降0.13個百分點;青島銀行、浦發銀行關注類貸款率較高，分別為5.63%、3.38%。19家銀行中有12家銀行關注類貸款率比上半年下降，青島銀行、平安銀行、農業銀行下降較多。從（不良率+關注率）來看，農商行整體水平較低，為3.01%，股份制銀行較高，為4.19%，上市銀行整體比上半年下降0.21個百分點至4.12%。

而逾期90天以上貸款的占比有所下降，國有大行表現較為突出。上市銀行整體逾期90天以上貸款與貸款總額的比重比上半年下降0.08個百分點至1.18%，低于不良率的平均水平1.51%。根據監管的要求，上市銀行在2018年年末將逾期90天以上貸款劃入不良貸款，使部分不良確認標準較松的銀行的不良率略升，逾期90天以上貸款/貸款總額比不良率更具有歷史可比性。國有大行不良確認始終較為嚴格，在逾期90天以上貸款率上表現較好，股份制銀行比值較高，為1.49%，但仍比上半年下降0.2個百分點。

2018年，金融機構加大了貸款的核銷力度，合計核銷不良貸款1.02萬億元，同比增加33.8%，增速比11月份有所下降。2018年前五個月，累計核銷貸款同比增幅達到47.1%，是2018年以來的最大值，6月份至年底增速逐漸放緩。2018年，受宏觀經濟下行的影響，企業貸款違約率升高，銀行不良貸款增幅擴大，貸款核銷力度隨之加大。

19家上市銀行2018年核銷不良貸款6308億元，占不良貸款余額的51.2%。國有大行核銷/不良貸款較低，為40.9%，股份制銀行核銷不良貸款相對較多，占不良貸款余額的81.4%。核銷/不良貸款較高的三家銀行為平安銀行、民生銀行、浦發銀行，均為股份制銀行，其真實不良率仍處于較高水平;郵儲銀行、紫金銀行、建設銀行核銷與不良貸款的比值較低，資產質量相對較好。

從資產質量與估值的角度來看，六大國有行逾期90天以上貸款占總資產的比重較低，同時公司股票均處于破凈狀態，資產質量改善有望帶來估值修復。2018年，銀行業不良率同比、環比持續下行，大行確立了行業趨勢性標桿，預計2019年不良壓力好于預期。

2018年，14家上市銀行不良率季度環比下降1BP至1.54%，自2017年一季度以來，上市銀行不良率的下行趨勢尚未改變，而關注類貸款占比、逾期貸款占比同樣處在下降通道，但在經濟下行的大環境下，不良雙降已經不再，2018年，上市銀行不良貸款余額同比增速底部回升。個股資產質量分化在2018年年報得到充分體現，大型銀行資產質量總體表現優于中小銀行，確立了行業資產質量趨勢的標桿。在資產質量穩步向好的前提下，務必重視低估值大行的修復機會。

展望2019年，一方面，3月PMI顯著超預期重回榮枯線之上，這對銀行資產質量的修復帶來較大的利好;另一方面，近年來，銀行在持續優化信貸結構的同時持續從嚴確認不良，“逾期90 天以上/不良貸款”同比再降，民生銀行和平安銀行已降低至1以下。綜合考慮到當前宏觀經濟數據改善、銀行持續壓降過剩產能行業信貸投放疊加主動從嚴認定不良，2019年銀行不良壓力好于市場預期的概率增大。

低估值與基本面改善明顯背離

對銀行股而言，由于經濟周期和資產質量的雙重約束，板塊估值近年來持續處在底部位置，那么，如何把握銀行板塊不確定性中的確定性投資機會呢？申萬宏源認為，當前不確定的政策及經濟預期在“社融底—經濟底”逐漸演繹的背景下正在發生積極變化，2019年年初以來，社融增速、M1、PMI依次出現反彈。我們簡單回顧了歷史上PMI時隔2個月以上（含兩個月）重新回到榮枯線上方后銀行板塊和滬深300在不同時間段的收益表現，不難發現后期銀行板塊的相對收益越發明顯。從宏觀層面來看，經濟預期改善驅動下的銀行估值修復不會缺席。從銀行基本面來看，2019年，銀行息差和不良的行業趨勢是確定的，但不同銀行之間的分化會有所加大。剛公布的2018年年報有力印證了銀行業績的確定性，市場更加期待2019年一季報的表現。當前，銀行板塊對應2019年的PB估值僅為0.87倍，這與業績、基本面的表現仍存在顯著的背離。

盡管凈息差分化趨勢持續演繹，但2019年中小銀行邊際改善將更為顯著。2018年四季度，上市銀行凈息差季度環比提升4BP至2.19%，其中，國有大行季度環比微降1BP至2.08%，而股份制銀行環比繼續提升8BP至2.15%。從量來看，回歸存貸業務仍然是銀行資產負債業務的核心趨勢。在銀行風險偏好依然較低的情況下，2018年上半年，新增信貸顯著傾向零售端，負債端則著力夯實存款的負債格局沒有改變，寬貨幣環境下部分銀行2018年四季度增配同業負債。從價來看，盡管負債端金融市場利率持續下行，但存款成本易上難下導致銀行業凈息差出現較大的分化。2019年，由于寬貨幣環境將逐步傳導至信貸市場，疊加扶持民營經濟發展控制實體企業融資成本，貸款利率將逐步下行，行業息差有所承壓。預計大行與中小行凈息差趨勢將繼續分化，在利率并軌的大背景下，存款占比較高的大行凈息差企穩微降，而對于同業負債占比較高的中小銀行而言，息差表現或將更優。

總體來看，2018年，上市銀行業績增速下滑，但營收、PPOP增速繼續提升，銀行業核心盈利能力持續向好;2018年四季度，凈息差季度環比繼續提升4BP至2.19%，在利率并軌的背景下，預計2019年市場化負債占比較高的中小銀行凈息差有望再度上行，存款占比更高的大行凈息差穩定微降。2018年，凈手續費收入小幅增長2.3%，理財業務壓力邊際緩解，預計2019年有望提振中收。資產質量繼續改善，不良逾期剪刀差進一步收窄至77%的前提下，2018年四季度，不良率季度環比繼續下行1BP至1.54%，撥備覆蓋率季度環比繼續提升3個百分點至223%。預計2019年銀行資產質量表現邊際趨弱，但從自上而下來看，宏觀經濟預期的逐步改善會帶動銀行資產質量的修復，對銀行不良壓力沒必要過度悲觀。

根據申萬宏源的分析，經濟悲觀預期的修復有望提速，從而驅動銀行估值的修復。結合社融數據來看，企業短期融資的向上拐點發生在2018年11月，而在一系列寬信用政策的持續推動之下，2019年1月，企業中長期融資呈現拐點，2月M1拐點如期而至，M1同比增長2%，比1月提升1.6個百分點。3月PMI為50.5%，連續3個月之后再次回升至榮枯線上方。由于本輪寬信用以中游制造業為主要目標，上游資源品價格存在一定的壓力，預計PMI 拐點將先于PPI拐點出現，企業盈利恢復可期。盡管部分投資者認為PMI波動可能較大，銀行板塊短期彈性也不一定是最大的，但“從寬貨幣到寬信用”、“從金融底到經濟底”的傳導已經實實在在地發生，經濟預期改善驅動下的銀行估值修復尤為可期。

另一方面，通過對企業景氣度的密切跟蹤可以更好把握銀行資產質量的演變趨勢，2019年3月PMI超預期，盡管中小型企業PMI仍低于50%，但環比2月已經有所回升，而大型企業PMI長期維持50%以上?？紤]到當前宏觀經濟數據的改善，銀行持續壓降過剩產能行業信貸投放，且主動從嚴認定不良，因此，2019年銀行資產質量下行會好于市場預期。