光峰科技仍具規模效應

陳欣

2019年3月27日晚，深圳光峰科技股份有限公司（下稱“光峰科技”）出現在上海證券交易所公布的科創板第二批申報受理企業名單中，引發了投資者的關注。此前，光峰科技的激光技術先后用于2019年央視春晚深圳分會場的激光投影秀表演和故宮博物院的2019年元宵“上元之夜”，已逐步走入公眾視野。

作為一家“海歸”創業的高科技公司，其首創了基于藍色激光的熒光顯示技術，也就是ALPD激光顯示技術。光峰科技對研發的投入較多，2018年研發費用為1.36億元，約占營收比例10%。截至2019年2月28日，公司已獲專利766項，專利申請數量在全球熒光激光顯示領域排名第一。

產品市場空間廣泛

光峰科技的產品廣泛應用于電影、電視、教育和工程等行業。在全球范圍的競爭者有比利時的巴可（Barco）和美國的IMAX。在國內市場則主要面臨海信電器，NEC，鴻合科技等公司的競爭。在面臨激烈競爭的同時，也意味著具有廣泛的市場空間。

光峰科技的主要收入來源是銷售激光光學引擎及激光投影整機， 2018年這些產品的銷售收入占總收入76.40%;其中激光光學引擎占總收入21.45%，可細分為激光光源和激光電視光機;激光投影整機占總收入50.94%，具體可細分為激光電影放映機、激光電視、激光商教投影機和激光工程投影機。

光峰科技的另外一個收入來源是影院激光光源的租賃服務。 2018年租賃收入占總收入21.96%，這是公司商業模式具有創新亮點之處。據公司披露，2018年激光電影放映機光源已在全國部署達14000套，市場占有率約60%;激光電視光機的市場占有率超30%，處于行業領導地位;激光商教投影機光機的出貨超過50000臺，市場占有率為28%，位列全國第二。說明公司在國內激光顯示的多個細分市場均具有一定優勢，市場份額在上升過程中。

高毛利率體現競爭優勢

2016-2018年，光峰科技的營業收入分別為3.55億元、8.06億元和13.86億元;凈利潤分別為0.18億元、1.13億元、2.12億元。其中2018年公司營收的同比增速為72%，凈利潤的同比增速為87.8%。

光峰科技2016-2018年的綜合毛利率分別為32.97%、41.95%和43.48%，且處于上升趨勢。對比起來，2018年光峰科技的毛利率高于巴可的整體毛利率40.15%，約為鴻合科技22.19%毛利率的兩倍，在競爭者中僅低于IMAX影院系統業務50.95%的毛利率。這體現了光峰科技在激烈市場競爭中的優勢。

分產品看，公司毛利率最高的產品為激光光源，過去三年均穩定在60%以上;激光電影放映機和激光工程投影機2018年的毛利率也都在60%以上，但占公司總營收的比例仍然較低，分別僅為0.48%和4.76%。據公司解釋，整體毛利率上升主要原因，一是毛利率較高的激光光學引擎銷售業務發展迅速，其銷售收入占營業收入的比重從2016年的 16.00%上升到 2018 年的21.45%;二是毛利率高達67.27%的激光電影放映機租賃服務業務快速增長，累計出租數量從2016年年末1896臺增至2018年年末的11612臺。

費用率下降體現規模效應

2016-2018年期間，在光峰科技的毛利率逐步上升的同時，公司的銷售凈利率也由5.08%上揚至15.27%。主要原因是公司規模的擴大伴隨著各項主要費用率的下降。光峰科技的銷售費用率從2016年的11.95%下降為2018年的7.39%;研發費用率從2016年的19.76%下降為2018年的9.79%;管理費用率在2018年受1260.13萬元專業服務費及2233.80萬元股份支付費用的明顯正向影響下達到6.90%，仍低于2016年的7.18%。

這說明光峰科技仍具有較明顯的規模效應，融資到位后的擴張或會導致其單位銷售的盈利能力繼續加強。

融資帶來杠桿下降

據Wind計算，2018年光峰科技的凈資產收益率（年化）為45%，屬于極高的水平了，但仍較2017年176.97%的水平大幅下滑。其主要原因是公司在2018年進行了大額股權融資，歸屬母公司股東權益從2017年年末的7000多萬元上升為2018年年末的7億元以上。這極大降低了公司的財務杠桿，導致公司的權益乘數從2017年年末的12.85下滑至2018年的3.96，并導致總資產周轉率從1.05下滑至0.89。

光峰科技計劃在科創板融資10億元，用于研發、總部建設、信息系統升級和補充流動資金。如光峰科技順利登陸科創板，其獲得的股權融資還將繼續降低其財務杠桿，導致公司凈資產收益率短期大幅下滑。

行業特性導致高存貨

有分析認為光峰科技的存貨較高，2016-2018年年末其存貨賬面余額分別為1.91億元、3.18億元和3.65億元。據公司解釋，其保持較高存貨余額的主要原因是DMD芯片、鏡頭等物料的生產周期較長，大約需要提前3-4個月備貨，并鎖定產能。

2016年至2018年，光峰科技的營業周期從270天下降至168天，存貨周轉天數及應收賬款周轉天數均有顯著下降，表明存貨的增加并未導致公司運營效率下降。公司2016年至2018年經營性現金流凈額分別為-0.43億元、-1.15億元、1.18億元，近3年也處于迅速改善中。