A股市場羊群效應檢驗

李奕芬

【摘要】本文通過對A股市場的檢驗發現，投資者在極端上漲期和極端下跌期都對大盤股表現出羊群效應，在極端下跌期則對小盤股表現出羊群效應。對于中盤股，沒有明顯證據支持或反對羊群效應。

【關鍵詞】羊群效應 市值 CCK 極端時期

一、引言

人們對股票市場上羊群效應的關注由來已久，Lakonishok，Shleifer和Vishny（1992）提出LSV方法，研究機構投資者的決策行為是否存在羊群效應。1995年由Christie和Huang首次提出用CSSD指標來檢測股市羊群效應存在的可能性。2000年Chang等提出了CSAD這一新的指標，他們認為如果存在羊群效應，CSAB指標應該和市場回報之間呈現非線性關系。有很多學者檢驗過中國股票市場的羊群效應，然而，現有對中國股票市場羊群效應的研究都選取某一個籠統的指數或者某一個單獨的股票板塊進行研究，投資者有沒有可能僅僅對某一類市值大小的股票表現出羊群效應？是否在極端上漲條件下和極端下跌條件下都會表現出羊群效應？本文將對這些問題一一進行檢驗。

二、CCK方法

三、實證檢驗

本文分別選取中證100指數及其成分股作為大盤股的研究樣本，中證200指數及其成分股作為中盤股的樣本，中證500指數及其成分股作為小盤股的樣本

所有樣本的時間區間均為2014年7月1日至2015年10月30日，將2014年7月1日至2015年6月10日劃分為上漲階段，將2015年6月11日至2015年10月30日劃分為下跌階段。

（一）大盤股

對于大盤股，我們對整體樣本、上漲階段樣本和下跌階段樣本分別進行羊群效應檢驗，結果如下所示。

可以看到，無論是對于全樣本、上漲時期樣本還是下跌時期樣本來說，（R_mt）²的系數都顯著為負，這表明不管是上漲階段還是下跌階段，對于大盤股，市場都表現出了強烈的羊群效應。

（二）中盤股

全樣本中（R_mt）²的系數γ₂不顯著，Rmt的系數γ₁則顯著為正，這表明從中盤股整體來看，市場不存在羊群效應。不管是上漲時期還是下跌時期，R_mt的系數γ₁和（R_mt）²的系數γ₂都并不顯著，也就是說，R_mt和（R_mt）²都未能很好地解釋CSAD的變化，我們既找不到支持也找不到反對羊群效應的證據。

（三）小盤股

對于全樣本和下跌時期樣本來說，（R_mt）²的系數都顯著為負，也就是說，不管是從整體來看還是單從下跌時期來看，市場對小盤股都表現出了羊群效應。但是單從上漲時期來看，（R_mt）²的系數是顯著為正的，說明在小盤股的市場指數瘋漲時期，市場并沒有表現出羊群效應。

四、結論

本文采用CCK方法檢驗了2015年中國股票市場股災前后，大盤股、中盤股和小盤股在暴漲時期和暴跌時期分別是否存在羊群效應。實證研究結果表明，無論是暴漲時期還是暴跌時期，市場對大盤股都表現出強烈的羊群效應，投資者僅在暴跌時期對小盤股表現出羊群效應，暴漲時期小盤股并不存在羊群效應，而對中盤股，我們既找不到支持也找不到反對羊群效應的證據。