資本項目開放相關問題的文獻綜述及思考

周春威

摘 ?要：近年來，隨著人民幣國際化進程的發展，資本項目開放研究領域涌現了大量的文獻，這對于后來學者進一步深入研究資本項目開放問題產生了重要影響。因此，我們有必要對已有文獻進行系統整理，為今后的研究提供理論基礎。本文將從以下兩個方面對資本項目開放研究文獻進行總結：第一，資本項目可兌換與資本項目開放的區別;第二，在人民幣國際化背景下，資本項目開放如何推進人民幣國際化進程的以及它的利弊問題。最后，就目前的文獻提出本人的一些疑問，望今后研究的重點可以有所側重。

關鍵詞：資本項目開放;資本項目可兌換;人民幣國際化

19世紀初，資本項目可兌換成為我國貨幣當局關注的焦點，并逐步推進資本項目的開放。它作為人民幣國際化進一步深化的重要項目之一，有助于吸引更多的外國資本，平衡國際收支，填補缺口。同時，也可以倒逼國內市場的改革，建立健全市場價格形成機制，保證資源的合理優化配置。目前，對于資本項目開放的研究很多，在此，本文對資本項目開放等相關研究進行文獻綜述并提出思考。

一、資本項目可兌換與資本項目開放的文獻綜述

早期，很多學者將資本項目的“開放”就直接等同于“可兌換”。對于資本項目可兌換，蒙代爾和弗萊明（1963）在其必要性方面，提出了蒙代爾—弗萊明模型。該模型將貨幣政策、資本流動和匯率問題放在同一框架中進行分析，認為政策的獨立性、資本的自由流動性與匯率的穩定性是無法同時存在的，三者在某些情況下只能擇其二。在其實現路徑方面，學者們圍繞資本項目可兌換和經常項目可兌換的前后順序的問題展開了爭論。麥金龍（Mukinnon，1973，1993）和愛德華茲（Edwards，1985，1989）認為資本項目可兌換應先確保是在穩定的國內經濟環境、健全的金融市場、合理的匯率利率制度等前提條件下，資本項目可兌換是放在整個國家經濟體制改革的最后一步。Bhandari（1989）和Guitian（1977）等學者則從改革的成本出發考慮改革的順序問題，認為資本項目可兌換應放在經常項目可兌換之前，這樣可以降低資本管制成本。

對于資本項目開放的定義，IMF在歷年出版的刊物及發布的文件中對于資本項目開放只給出了一個籠統的定義，認為它“解除對跨境私人資本流動的法定限制，是金融自由化的一個重要組成部分”。但是，并未對是否開放資本項目和開放到何種程度作出明確的規定和要求。IMF認為資本項目開放應具備以下條件：穩定的宏觀經濟狀況、適當的匯率制度、充足的外匯儲備水平以及有效的金融監管體系。而這些條件只能從表面現象上做出主觀判定，并未利用量化的數據來準確找出恰當的開放時機。經濟合作與發展組織（OECD）以及國際貨幣基金組織研究者夸克（Quirk）和伊瓦斯（Evas）都提出對資本項目開放取消了一定的限制，可這也僅僅是部分取消。

二、人民幣國際化背景下資本項目開放的文獻綜述

從黨的十四屆三中全會（1993年）的“加快金融體制改革，逐步使人民幣成為可兌換貨幣”到“十三五”規劃中提出“有序實現人民幣資本項目可兌換”，都反映了資本項目開放在目前國內外宏觀經濟新形勢下的重要性?？墒巧钊腴_放對于人民幣國際化的效應，國內外學者卻有著不同的看法。

（1）反對人民幣資本項目開放的文獻綜述。蒙代爾和弗萊明（1963）的“三元悖論”總結，政策的獨立性、資本的自由流動性與匯率的穩定性是無法同時存在的，三者在某些情況下只能擇其二。從現實情況分析，資本賬戶的開放會削弱政策的控制能力，其嚴重程度要比蒙代爾所預測的情況要更大。對于貨幣的控制，相關部門可能無法進行完全掌控，在一定程度上對于資本賬戶的波動探討只能通過貨幣與信貸總量或匯率等方面來體現。中國政府通過對匯率進行調整和干預以解決三難選擇，但同時也為此產生了巨額沖銷成本。同時，總結世界上已實現開放國家的經驗，開放會使一國國內經濟的不穩定，乃至最終爆發全球性的經濟危機。Loungani和Furceri于2013年選取50個發達經濟體為樣本，分析其資本賬戶開放后的可能產生的影響。通過觀察發現，經濟體在各自資本賬戶完全開放的一年后，用基尼系數來衡量其不平等程度會增加1%左右，在五年后增加2%。Kraay（1998）和Stiglitz（1999）也贊同上述觀點，認為資本項目開放會不同程度的增加國內宏觀經濟的不穩定性。

（2）支持人民幣資本項目開放的文獻綜述?？v觀關于開放的相關文章，支持開放的觀點重點從以下兩個層面來論述的：一是開放對于人民幣國際化有進一步的推進作用;二是，開放雖有風險，但風險是可控的。

資本項目開放對于人民幣國際化有進一步的推進作用。李婧（2011）提出人民幣資本項目可兌換、匯率的穩定性和可測性在人民幣國際化的過程中起到了重要作用。面對匯率改革的大環境，其開放度不夠深入是我國匯率在外幣買賣市場中存在價格差異的最大制約因素。張國兵、安燁（2013）則表明我國對于開放的程度有一定的局限性，這阻礙了人民幣國際化的進程。其阻礙性表現在人民幣跨境貿易結算和貨幣互換協議方面，市場化程度較低的國內匯率市場與市場化的香港特區人民幣離岸市場間的隔離方面，以及資本、證券類和對外直接投資資本賬戶的管制方面。金惠卿、楊宏（2014）提出，開放可以保證國際收支水平的均衡性，扭轉一直以來出口大于進口的局面。對于資本的嚴格管制，使得資本自由化受到了限制，再加上套利對沖機制的缺乏，使得國際收支無法得到均衡，給人民幣的升值增加了壓力，也嚴重阻礙了人民幣的國際化。通過開放對外投資，一方面可以平衡經常項目下的順差，緩解外匯儲備過多的壓力，也可以倒逼國內金融體制改革和匯率的調整，加速人民幣的國際化進程。

人民幣資本項目的開放會給中國經濟帶來一定的風險，但是這些風險是可以加以控制的。戴相龍（2002）認

為在資本項目開放初期，長期資本可先適當放開，短期資本則要嚴格把控;從風險角度看，對外國直接投資（FDI）可先適當放寬，對證券和海外貸款則要密切關注，重點管制。羌建新（2005）提出資本的自由流動可能會引發國內經濟動蕩，甚至引發金融危機。但面臨風險的機率和程度取決于與之相關的國內經濟環境和條件。所以，在進行資本項目開放時，首先對我國的金融市場的發展水平和制度的建設要進行嚴格的考察，并在此基礎上，選擇合適的時機和恰當的開放順序，有計劃、有次序地整體推進。成思危（2014）也提出，在資本項目開放過程中，應當秉持“成熟一項、開放一項”的基本原則，謹慎操作資本項目開放，加強金融監管水平，提高金融機構管理能力，防止國外資本過快流入流出的巨大沖擊。

三、思考

綜合以上文獻的論述，目前學者對于資本項目可兌換、資本項目開放以及人民幣國際化背景下的資本項目開放問題已經有了一定程度的研究。由此，我們可以看出，大部分學者已經對資本項目可兌換和資本項目開放的區別、資本項目開放的實現條件、資本項目開放的次序、資本項目開放與人民幣國際化之間的關系進行了系列研究。但是資本項目詳細開放哪些項目、如何開放以及國家政府作為宏觀經濟調控的主導者如何進行管制、管制到何種程度卻沒有給出非常明確的說明和具體舉措。今后，將以人民幣國際化為背景，對于其資本項目開放對人民幣國際化的作用及其具體的開放內容、開放程度的測量和政府管制的舉措進行詳細的研究。

參考文獻

[1]李明慧，人民幣資本項目開放的潛在風險和對策研究[D]，中共中央黨校，2014.6..

[2]金惠卿、楊宏，中國資本項目開放的現狀、利弊和對策[J]，外匯管理，2014（01）.

[3]成思危，人民幣國際化之路[M]，中信出版社，2014（02）：27-28.