移動平均在螺紋鋼期貨保值中的應用

高天宏

【摘 要】 近年來，螺紋鋼的價格波動之大及其國內外貿易競爭之激烈已經成為事實。為維持市場份額，規避現貨交易的值損，企業可以適時選用期貨保值。完善的期貨保值模型將成為企業突破發展瓶頸當仁不讓的選擇。以螺紋鋼期貨合約RB1905為例，通過對移動平均數差和移動平均彈性的綜合運用，并結合動態相關系數和市場運行的實際情況進行例證，證實移動平均在期貨保值中的應用具有舉足輕重的作用，借此形成的期貨保值模型可以成為企業利潤增長的引擎。

【關鍵詞】 移動平均 期貨保值 螺紋鋼 RB1905

2010～2018年我國螺紋鋼的平均產量為18，881.19萬噸，平均每年的增長速度為5.29%。2017年和2018年稅則號7228.3090（包含以非硼合金為主的螺紋鋼）項下的出口數量分別為898.81萬噸和585.71萬噸，同比下降34.83%。隨著產能的增加，出口供給的銳減，在房地產和基礎建設對需求拉動有限的情況下，內貿供給的價格競爭壓力遞增。在原材料成本增加，價格波動頻繁，套期保值率低等因素的交錯影響下，螺紋鋼企業步履艱難。由于螺紋鋼具備通用性強，流通量大，規格統一等特征，中國證監會于2009年3月11日批復上海期貨交易所上市螺紋鋼期貨合約。[1]在國家倡導推進螺紋鋼期貨市場建設的氛圍中，螺紋鋼企業應當采取期現結合的營銷模式，以現貨資源開拓市場，同時以期貨發現價格并進行保值，從而穩定并增加收益。如何有效地進行期貨保值已成為螺紋鋼企業當務之急的重點研究課題。

1期貨保值之市場基礎

為連續而有效地反映螺紋鋼價格的變動情況，選取了2016年1月～2019年5月期間我的鋼鐵網的指標代碼ST_0000721859（徐州華宏，螺紋鋼，HRB400，φ16-25mm）在上海市場的現貨價格數據和上海期貨交易中心的主力期貨合約的價格數據，并按1月合約價格對應8月1日～11月30日的現貨價格，5月合約價格對應12月1日～3月31日的現貨價格，10月合約價格對應4月1日～7月31日的現貨價格。按上述數據分析可得，現貨價格的全距為3，170元，為最低現貨價格的187.57%?，F貨價格的標準差為808元，期貨價格的標準差為693元，基差（現貨價格-期貨價格）[2]的標準差為222元?，F貨和期貨的皮爾遜積差相關系數為0.97，呈高度正相關[3]。由此可見，期貨價格的運動規律與現貨價格的波動軌跡相互依存和影響，這為螺紋鋼企業進行期貨保值打下了堅實的基礎。

2移動平均之保值模型

2.1指標概念

移動平均是在擴大原動態數列時距的基礎上進行逐項移動計算序時平均數的方法，通過這種修勻法，把原數列的偶然性因素引起的不規則變動加以消弱，以反映價格變動趨勢的一種指標。一次移動平均數MAn=（P1+P2+...+Pn-1+Pn）/n，其中Pn為報告期的收盤價格，Pn-1為報告期前第一天的收盤價格，n為移動平均周期數。同理，二次移動平均數MAdn=（MA1+MA2+...+MAn-1+MAn）/n。

移動平均數差是指兩組移動平均數的差值。以下我們用M1表示MA5-MA10，M2表示MA5-MA20，M3表示MA5-MA30，Mt1表示MAd5-MAd10，Mt2表示MAd5-MAd20，Mt3表示MAd5-MAd30。其中，M2和Mt2是用來判定期貨交易建倉的充分條件之一[4]，而M1和Mt1是作為平倉研判的重要信號之一。

移動平均彈性是指兩組移動平均數差的變化對另外兩組移動平均數差變化的反映程度。以下我們用E12表示△M1/△M2，E13表示△M1/△M3，E23表示△M2/△M3，Et12表示△Mt1/△Mt2，M13表示△Mt1/△Mt3，M23表示△Mt2/△Mt3。

動態相關系數是皮爾遜積差系數在時間序列上的數值，是反映期貨與現貨相關性的指標。r動n=（nΣfc-Σf·Σc）/[（（nΣf2-（Σf）2）·（nΣc2-（Σc）2）]。

2.2保值模型（Mv）

2.2.1建倉的條件與信號

2.2.2.1多頭建倉

滿足L.0.1：M2≥0，且Mt2≥0（如有），且M2與M1同正或Mt2與Mt1同正;或者，滿足L.0.2：M2<0，且M2和M1同負。

2.2.2.1.1嚴格建倉

在L.0.1情形下，滿足L.1.1：|E13|，|E12|≥1;且滿足L.1.2：E13與E12的系數同正同負;且滿足L.1.3：|Et13|，|Et12|≥1;且滿足L.1.4：Et13與Et12的系數同正同負;且滿足L.1.5：|E13|≥|E12|;且滿足L.1.6：|Et13|≥|tE12|。

2.2.2.1.2選擇性建倉

在L.0.1情形下，滿足L.2.1：符合L.1.1和L.1.2，或滿足L.2.2：符合L.1.3和L.1.4，或滿足L.2.3.1：M1，M2，M3≥0且|E13|，|E12|，|E23|≥1，或滿足L.2.3.2：Mt1，Mt2，Mt3≥0且|Et13|，|Et12|，|Et23|≥1;或者，在L.0.2情形下，滿足L.2.4.1：|E23|<1，且M3<0，且滿足L.1.1;或滿足L.2.4.2：|E23|≥1，且M3≥0，且|E13|，|E12|<1，且符合L.2.2和L.1.6。在此基礎上，根據實際情況評估多頭建倉的可行性。

2.2.2.2空頭建倉

滿足S.0：M2<0，且Mt2<0（如有），且M2和M1同負或Mt2與Mt1同負。

2.2.2.2.1嚴格建倉

在S.0的情形下，滿足S.1.1：符合L.1.1，L.1.2，L.1.3，L.1.4，L.1.5，L.1.6。

2.2.2.2.2選擇性建倉

在S.0的情形下，滿足S.2.1：符合L.1.1和L.1.2，或滿足S.2.2：符合L.1.3和L.1.4，或滿足S.2.3：M1，M2，M3<0，且|E13|，|E12|，|E23|<1。在此基礎上，根據實際情況評估空頭建倉的可行性。

2.2.2.3其他條件與信號

B.1：當選用一個新的期貨合約進行保值時，為規避基差異常，起始交易的時間可設置在該合約的第31天起。B.2：當不滿足嚴格建倉條件時，應綜合考慮市場規律和情報，其他相關信號和同期其他主力合約的運行情況;B.2.1：謹慎建倉的季節：3～4月以及9月份（旺季）謹慎做空，7月以及11～12月（淡季）謹慎做多;B.2.2：當M2，M3，M1<0而E13，E12≥1或E13，E23≥1時，謹慎做空;B.2.3：當M2，M3，M1≥0，E13和E12≥1，而E23<1時，應當謹慎建倉;B.2.4：當|E23|遠大于|E12|時，說明動力不足，應當謹慎建倉。B.3：當動態相關系數r動3>r動9>r動18且各絕對數值均大于等于0.80，或者報告期或其后四天內r動3為+0.98～+1.00時，考慮建倉或增倉。B.4當動態相關系數出現大幅度變動，且呈高度相關時，根據報告期及其后四天內的信號進行研判。

2.2.2平倉的條件與信號

2.2.2.1多頭平倉

當有信號Lc.0：M1<0或Mt1<0，或不符合L.1.2或L.1.4，或者有其他平倉信號出現時，進行研判。

2.2.2.2空頭平倉

當有信號Sc.0：M1≥0或Mt1≥0，或不符合L.1.2或L.1.4;或者有其他平倉信號出現，進行研判。

2.2.2.3其他信號

C.1：平倉判定時，優先考慮一次移動平均數差所提供的信號;C.2：根據市場情報，相關信號和同期其他主力合約判定需要平倉時;C.2.1：當基差波動過大的時候，和/或在動態相關系數顯著增強或減弱時，考慮減倉或平倉;C.2.2：當現貨價格波動大且出現減倉信號時，應立即平倉;C.2.3：當|E13|，|E12|<1而|E23|≥1，M2，M3<0而M1≥0時或|Et13|，|Et12|<1而|Et23|≥1，Mt2，Mt3<0而Mt1≥0時，考慮平倉;C.2.4：當r動3為-1～-0.98或-0.02～+0.02時，特別當動態相關系數明顯減弱時，應考慮平倉;C.2.5：當極高負相關和低弱相關動態系數并存時，應考慮平倉;C.3根據報告期及其后4天內的信號進行研判。

2.3例證分析

利用移動平均保值模型（Mv），以期貨合約RB1905為例，對保值效果進行分析，為方便計算，每次建倉或平倉按1手（10噸）計算并不計手續費用。依據B.1，建倉評估的時間應從2018年6月28日開始。于6月29日，依據S.0，S.2.1，L.1.5和B.2（7月份為淡季）空頭建倉，至7月5日依據Sc.0和C.3平倉，每噸盈利57元。于7月19日，依據L.0.1，L.2.1，L.1.5和B.3多頭建倉，至8月24日依據C.3，C.2.4和C.2.2平倉，每噸盈利563元。于9月10日，依據S.0，S.2.1和B.3空頭建倉，至9月13日依據Sc.0和C.1平倉，每噸盈利107元。于9月17日依據L.0.2，L.2.4.1，B.3和B.2多頭建倉，至9月21日依據C.2.5，C.3，C.2.4平倉，每噸盈利63元。于10月31日，依據S.0，S.2.3和B.2（11月為淡季）空頭建倉，至11月26日依據C.2.1和C.2.2平倉，每噸盈利488元。于11月30日依據L.0.2，L.2.4.1和B.3多頭建倉，至12月18日依據C.2.4，C.3和C.2.3平倉，每噸盈利179元。于2019年1月2日依據L.0.2，L.2.4.2和B.4多頭建倉，至1月10日依據C.2.4和C.3平倉，每噸盈利132元。于1月14日依據L.0.1，L.2.3.1多頭建倉，至3月14日依據Lc.0，C.1和C.2.4平倉，每噸盈利220元。于4月3日依據L.0.1，L.2.2，B.3多頭建倉，至5月15日周期結束而平倉，每噸盈利521元。至此，RB1905期貨保值的盈利合計為每噸2，330元。

2.4例證結果

在RB1905期間，現貨平均價格為3，995元，期貨保值運作的平均價格為3，677元。假設現貨市場的每次購銷周期和數量相同，現貨虧損額則為該期間首尾價格之差，即每噸80元，虧損率為2%。在此期間，若采用傳統的空頭套期保值[5]，由于基差的從低向高大幅變動，更使虧損程度擴大。相比之下，采用移動平均數保值模型（Mv）的績效可觀，在連續購銷的情況下，既維持了市場份額，又每噸盈利2，250元，實現期現投資回報率29.33%。

3結論

螺紋鋼的價格波動大，市場競爭激烈。市場維系與企業續存離不開對期貨的觀察研究與保值運用。以移動平均數差作為建倉和平倉的基礎和充分條件，以移動平均彈性作為建倉和平倉的參考和必要條件，結合動態相關系數和市場實際情況，通過建立移動平均模型進行保值，深度體現了期貨價格對市場價格的發現功能，有效規避了現貨市場價格波動的風險并獲取了出色的績效。當然，上述移動平均保值模型（Mv）一定存在不完善的地方，不僅需要理論與實踐加以優化，而且需要借助計算機程序及時對動態數據進行有效評估。最后，值得提醒的是，任何期貨保值模型都存在風險，故螺紋鋼企業應以維系市場并能獲取正常利潤為目的，適時采用期貨保值，平衡期貨與現貨的頭寸，做到科學風控。

【參考文獻】

[1] 中國證監會.關于同意上海期貨交易所上市線材和螺紋鋼期貨合約的批復[EB].http：//www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/G00306201/200904/t20090415_100777.htm？keywords=%E8%9E%BA%E7%BA%B9%E9%92%A2.（2009-03-16）

[2] 黨劍.鋼材期貨與企業套期保值實務實[M].冶金工業出版社.2009：112

[3] 張英.外貿統計[M].上?？茖W普及出版社.1999：219-222

[4] 朱士杰.我國鋼貿企業應用趨勢套期保值策略研究[D].華東理工大學.2014

[5] 朱順泉.金融衍生工具[M].清華大學出版社.2014：54-59