汽車制造業企業資本結構經營績效研究

張利霞

摘要：汽車制造業是工業經濟的傳統支柱產業，近幾年受到復雜的宏觀經濟和企業內部微觀層面影響，汽車產業發展增速放緩，企業間績效不平衡。利用SPSS19.0軟件對汽車上市企業資本結構與企業績效的關系進行研究，發現企業績效隨著資產負債率、流通股比例的適當增加而增加，隨著大股東持股比例的提高而降低，而長期負債率與企業績效之間的關系并不顯著，并提出完善企業資本結構，注重負債融資;鼓勵大股東減持，促進股東性質的多元化等相關建議。

關鍵詞：汽車制造業;資本結構;企業績效;多元回歸模型

中圖分類號：F830 ? ?文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2019）09-0100-04

一、我國汽車制造業上市公司資本結構與企業績效的實證研究

選取A股上市的50家（目前A股汽車相關上市企業大概有一百多家，整車汽車公司有24家）汽車制造業企業的財務數據，其中剔除了ST、*ST公司，分析我國汽車制造業上市公司資本結構與企業績效的現狀及存在的問題，進而展開二者之間的關系研究。在2015-2017年間的財務報表，對選取指標進行描述性統計分析，做出研究假設。將資本結構指標作為自變量，企業績效指標作為因變量，建立多元線性回歸模型，利用SPSS19.0軟件對二者的相關性進行實證研究。

（一）建立變量評價指標體系

1.建立資本結構評價指標體系

國內外學者通常選取股權結構與負債結構作為評價資本結構的指標，采用股權變量和負債變量作為自變量表示資本結構。

（1）股權變量

股權變量選取第一大股東持股比例（LH）和流通股比例（SL）兩個指標表示。第一大股東持股比例可以反映公司的股權集中度，流通股比例反映了企業資本結構的穩定性，該指標越小，公司資本越易產生波動。

（2）負債變量

負債變量選取資產負債率（DAR）和長期負債率（LDAR）兩個指標表示，指標定義見表1所示。資產負債率可以準確直觀地反映公司的債務資本在企業總資本中的占比，長期負債率反映了企業長期的償債能力，該指標越低，表示企業長期償債能力越強，資本結構越穩定。

2.建立企業績效評價指標體系

企業績效選取總資產收益率（ROA）、凈資產收益率（ROE）和托賓Q三個指標表示，指標定義見表2所示?？傎Y產收益率反映公司的盈利能力;凈資產收益率可以衡量公司自有資本的使用效率，反映公司自有資本的收益能力，是杜邦分析的核心分析指標;托賓Q以股價的變動趨勢衡量公司運營績效，Q小于1表示公司財務緊縮，Q大于1表示公司產生了新的價值。

（二）獲取樣本數據

遵循可靠性和時效性原則，從國泰安數據庫和網易財經網站選取50家汽車制造業上市公司作為研究對象，搜集到這些企業在2015-2017年的財務報表數據。

（三）企業樣本指標描述性統計

根據資本結構和企業績效體系中指標的定義，對各指標進行描述性統計分析，得到表1。

經過統計分析可知，汽車制造業上市企業近三年間資產負債率逐年提高，表明企業發展大部分依靠負債融資，但公司長期負債率均值僅為4.62%，說明公司運營過度依賴短期負債。第一大股東持股比例均值達到35%以上，說明企業絕對股權掌握在第一大股東手中，這與我國汽車制造業上市公司多為國有控股企業有關。流通股比例不斷增加，均值已經達到75%以上，表明我國汽車制造業上市公司資本流動性逐漸增強，股權結構趨于分散化。

（四）研究假設

企業承擔的負債越多，經營者就會從宏觀角度著手企業的發展，從而產生更好的企業績效。據此，提出假設H1：

H1：我國汽車制造業上市公司資產負債率與企業績效呈正比例關系。

與短期負債相比，長期負債資金周轉周期較長，資金流動差，企業發展得不到保障，不利于企業運營。據此，提出假設H2：

H2：我國汽車制造業上市公司長期負債率與企業績效呈反比例關系。

企業股權過于集中，會造成公司決策能力集中在少數人手中，不易做出最優決策，繼而影響公司經營績效。據此，提出假設H3：

H3：我國汽車制造業上市公司第一大股東持股比例與企業績效呈反比例關系。

企業流通股比例越大，表示企業流動性資產的比重越大，對公司發展起到積極作用，企業經營績效更好。據此，提出假設H4：

H4：我國汽車制造業上市公司流通股比例與企業績效呈正比例關系。

（五）建立多元線性回歸模型

本研究將資本結構指標作為自變量，企業績效指標作為因變量，建立多元線性回歸模型，利用SPSS19.0軟件對二者的相關性進行實證研究，回歸模型為：

模型1：

ROA=C+A1LH+A2SL+A3DAR+A4LDAR+u，

（常數項C，殘差項u）。

模型2：

Q=C+B1LH+B2SL+B3DAR+B4LDAR+u，

（常數項C，殘差項u）。

（六）多元線性回歸模型分析

利用SPSS19.0軟件對線性回歸模型進行統計分析。

1.資本結構與企業績效指標體系相關性檢驗

自變量間相關系數<0.8時可進行多元回歸分析，通過系數矩陣可知，資產負債率、長期負債率、第一大股東持股比例、流通股比例之間的相關系數均小于0.8，可以進行多元線性回歸分析。同時，總資產收益率和托賓Q同各自變量指標呈現相同的相關性關系，資產負債率和流通股比例與其成正比例關系，第一大股東持股比例和長期負債率與資本結構成反比例關系。

2.模型1的多元線性回歸分析

以總資產收益率作為因變量進行多元線性回歸分析，結果如表3所示：

在0.05的顯著水平下，F=13.8410，P（Sig.）=

0.000<0.05，滿足P檢驗要求，即總資產收益率與資本結構指標變量間存在顯著的線性相關關系。此時，資產負債率t值t（DAR）=6.2746>第一大股東持股比例t值t（LH）=2.2496，均大于在此自由度下的t統計量，滿足T檢驗標準，回歸系數為0.1178以及-0.0367，假設H1、H3成立，我國汽車制造業上市公司資產負債率與企業績效呈正比例關系，第一大股東持股比例與企業績效呈反比例關系。長期負債率t值t（LDAR）=0.3456<流通股比例t值t（SL）=0.9744，均小于在此自由度下的t統計量，不滿足T檢驗標準，表明二者對企業績效不存在顯著性影響。

3.模型2的多元線性回歸分析

以托賓Q作為因變量進行多元線性回歸分析，結果如表4所示：

在0.05的顯著水平下，F=7.6481，P（Sig.）=

0.000<0.05，滿足P檢驗要求，即托賓Q與資本結構指標變量間存在顯著的線性相關關系。此時，流通股比例t值t（SL）=4.6946，大于在此自由度下的t統計量，滿足T檢驗標準，回歸系數為0.5441，假設H4成立，我國汽車制造業上市公司流通股比例與企業績效呈正比例關系。資產負債率t值t（DAR）=0.9538、長期負債率t值t（LDAR）=0.2346、第一大股東持股比例t值t（LH）=0.8170均小于在此自由度下的t統計量，不滿足T檢驗標準，表明其對企業績效不存在顯著性影響。

（七）結論

綜上可知，假設H1、H3、H4得到支持，我國汽車制造業上市公司資產負債率、流通股比例與企業績效呈正比例關系，第一大股東持股比例與企業績效呈反比例關系。假設H2沒有得到驗證，長期負債率與企業績效沒有顯著關系。

二、對策及建議

（一）完善企業資本結構，注重負債融資

企業資產負債率與經營績效成正比例關系，說明公司財務杠桿能夠推動企業增加收益，適當的企業負債可以提高盈利能力，企業可以充分運用債務工具，注重負債融資，提高負債水平，從而獲得更好的企業績效。此時，國家需要從法律政策層面加強對債券市場環境的監管，制定相關制度法規。政府可以鼓勵發行可轉換債券，減少過度依賴股權融資。

（二）鼓勵大股東減持，促進股東性質多元化

汽車制造業多為國有控股企業，第一大股東占有絕對比例股權。但是第一大股東持股比例與企業績效呈反比例關系，股權相對集中會影響企業決策，增加資金風險，公司可以適當引入民營資本、投資資金，也可以通過一定方式將國有股轉為非國有法人股東所有，促進股東性質的多元化。

（三）擴大流通股比例，保護中小股東權益

我國汽車制造業上市公司流通股比例與企業績效呈正比例關系，但流通股大多被中小股東持有，因此，公司要擴大股票的發行規模，持有更大比例的流通股，增加經營績效。同時，國家要制定相關政策法規保障中小股東的權益，維持債券市場的穩定性。

（四）發揮獨立董事和監事會的監督職能，加強信息披露管理

完善的監管制度有利于建立有效的市場，從制度層面應完善相關法律法規，建立法律體系監督大股東，保證小股東的監督權。從公司層面要進一步完善公司的治理機制，建立內部監督機制，發揮獨立董事和監事會的監督職能，從而提高企業運營效果。

參考文獻：

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[責任編輯：王 旸]