服裝企業投資和融資戰略分析

汪逸惟 錢晶

摘要：2011年以來，我國服裝行業進入以品牌和產品為王的高級成長期。這意味著服裝企業進入更高層次更加激烈的競爭期。作為浙江省傳統服裝企業的報喜鳥，在終端零售業不景氣的情況下也開始向全面互聯網化轉型。本文基于報喜鳥的基本情況，根據近六年年報財務數據的整合分析其轉型期的投、融資戰略。最后進行總結分析，根據現有情況及未來行業發展趨勢，形成幾點啟示。

關鍵詞：服裝行業；報喜鳥；投資和融資戰略

一、引言

隨著互聯網的發展及網購蔚然成風，線上購買服裝的比例已然超越線下，據有關數據顯示，2019年服裝購買在線上渠道比例達76.9%。未來幾年，我國服裝在新興消費群體崛起等因素帶動下，市場將持續快速擴容，市場規模有望在2020年達到2.2萬億元。男裝作為生活必需消費品，在居民生活水平不斷提升的背景下，整個行業一直保持較為良好的發展態勢。當前，男裝市場發展趨向于個性化，男裝品牌將進一步細分市場和消費群，男裝企業市場差異化競爭進一步加劇，男裝產業創新能力進一步提高。

我國的服裝行業還有比較大的市場空間，但是如果要繼續在這市場上分一杯羹，轉型是必然的趨勢。作為溫州老牌服裝企業并且以男裝為主營業務的報喜鳥，近幾年也處在互聯網化的轉型期，本文通過分析其轉型期的商業模式以及投、融資戰略，總結一些啟示。

二、報喜鳥基本背景

報喜鳥控股股份有限公司（前身為2001年組建的浙江報喜鳥服飾股份有限公司）是一家以服裝為主業，涉足投資領域的股份制企業。2007年于深交所上市，2017年更名為報喜鳥控股股份有限公司。目前公司擁有1500多家實體銷售網點及覆蓋主流銷售平臺的線上營銷網絡，年零售收入50多億元，連續20年進入全國服裝行業銷售收入及利稅雙百強前列。

三、公司投資戰略分析

（一）投資規模：總體保持穩定

報喜鳥六年來投資規?？傮w保持穩定。近年來報喜鳥欲擴大投資規模，拓展互聯網金融業務，但其最終效益不良。2016年投資規模大幅下降，主要是因為：

（1）2015年開始，公司實施“實業+投資”的發展戰略，順應互聯網時代經濟發展趨勢，快速推進轉型升級。2015到2016是企業轉型的關鍵時期，15年企業的重心有些轉移，重點放在了投資項目上，而對于主營業務有所松懈，導致主營業務經營情況不太好，產品銷量減少，營業收入減少。

（2）報喜鳥15年之后開始嘗試發展互聯網金融產業，投資互聯網公司，先后投資了小鬼網絡、仁仁科技等，但除小鬼網絡之外，其他4家公司均發生虧損，總計虧損達五千萬，其中小凌魚金服虧損達3508.95萬元 ?？梢娖渫顿Y業務最終的效益并不太好。

2019年投資規模相比上年增長了2億多，主要是因為貨幣資金和存貨的增加大于可供出售金融資產以及固定資產和在建工程的減少。綜上所述，我認為其在規模上總體保持穩定。

（二）投資方式：以自主項目投資實現公司規模擴張的內生式發展為主，外生式為輔

內生式發展主要體現在：2014年下半年報喜鳥開始布局工業4.0智能化生產，報喜鳥依托自身業務的綜合實力，將醞釀已久的全品類量體定制業務，插上互聯網營銷的翅膀，創新出電商C2B商業模式。在2015年上半年，報喜鳥大規模投資仁仁分期、永嘉恒升村鎮銀行、溫州貸、口袋理財等互聯網金融領域，相關投資額已超過2億元。在2017年，浙江報喜鳥服飾股份有限公司發布公告稱，公司將以打造云翼互聯智能體系、實現大規模定制為目標，將其原有傳統工廠升級改造為MTM智能工廠。

外生式發展體現在：報喜鳥全資子公司浙江報喜鳥創業投資有限公司投資360萬元對上海樂裁網絡科技有限公司（簡稱樂裁網絡）進行增資。增資完成后，報喜鳥創投持有樂裁網絡30%股權。2016年報喜鳥股權收購了上海寶鳥紡織科技有限公司、上海寶鳥服飾有限公司、北京卡爾博諾等多家公司。

四、融資方式與資本結構

（一）投資方式：資金主要來源于股東投入資本和債務

（1）權益融資

近六年來，權益資金主要來源于股東投入的資金以及限制性股票激勵計劃，報喜鳥2017年2月13日召開的2017年第一次臨時股東大會批準通過的公司限制性股票激勵計劃，定向增發9126.63萬股，募集資金23306.56萬元。2018年由于部分激勵對象因離職不具備激勵資格，公司將上述激勵對象已授予但尚未解鎖的限制性股票合計5800萬股進行回購注銷，11月公司終止實施2017年限制性股票激勵計劃并回購注銷已授予但尚未解除限售的限制性股票4，059.3134萬股，限制性股票已于2019年1月18日中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司完成回購注銷手續。

（2）債務融資

報喜鳥的債務融資主要是發行公司債券和銀行短期借款。報喜鳥2011年向社會公開發行五年存續期票面利率為7%的公司債券30000萬元，同時向社會公開發行七年存續期票面利率為7.4%的公司債券30000萬元，扣除掉發行費用464.60萬元，實際募集資金59535.40萬元。在這期間，報喜鳥還以短期借款的方式，從銀行渠道獲得18712.68萬元的增量資金。

（二）資本結構

（1）負債與權益結構失衡

以債務融資為主，權益融資為輔的結構，負債與權益結構失衡，財務風險與經營風險不匹配。報喜鳥2019年的資產負債率雖然保持在34.54%，表面上財務風險仍在可控范圍內，但它的負債基本全部為流動負債，償債壓力大。而且報喜鳥近六年的銷售利潤率由2014年的9.03%降至2016年的-19.01%再慢慢回升到2019年的8.62%，盈利狀態起伏比較大，在報喜鳥盈利不穩定的情況下，采用短期借款的融資方式，一旦無法完成借“新”債還“舊”債的“接力”，就會是公司陷于財務危機的泥潭。雖然近兩年，報喜鳥的負債、股東權益比已經回到了50%左右，相較前幾年負債與權益結構在逐步優化，但總體來說未來公司如果要繼續發展，負債權益結構是需要進一步優化的。

（2）債務內部結構不盡合理

債務融資主要依賴流動負債融資，從2014年流動負債55%的占比一直到2019年流動負債占比93%，這增大了財務風險，增大了報喜鳥不能按時償還債務的風險。從債務類型結構來看，商業信用融資是公司債務資金的主要來源，其次是有息負債。有息負債以債券為主，短期借款也占一定比重。2011年發行債券的償還使有息負債占總負債比重由2014年的0.41一路降至2018年的0.19，這有利于降低報喜鳥的財務風險，使財務杠桿發揮正效用。

（3）權益內部結構合理

權益融資先內部后外部，降低資本成本，保護了原股東的利益。留存收益由2015年的36623.80萬元增長到2019年的131467.80萬元，留存收益的融資資本成本低，而且避免了控制權的稀釋。外部權益融資為向員工定向增發，增發對象多元，財務成本低，審批程序少，而且激勵了員工的工作積極性。

五、啟示

服裝企業要想報喜鳥作為傳統服裝行業的競爭者，在當今時代，要結合實際，敢于突破傳統束縛，有以下啟示：1.注重品牌、質量，增強產品差異化。2.改善銷售模式，增強對線上銷售的投入。3.多元化的發展方向需要謹慎穩健推進。4.融資順序應該跟自身的經營情況和資本結構相匹配。

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作者簡介：汪逸惟（1995—），女，研究生，研究方向：企業管理；錢晶（1998—），女，本科在讀，研究方向：財務管理。