林業上市公司競爭戰略對企業風險承擔水平的影響研究
——基于不同產權性質的視角

袁 媛

一、引言

2017年中央一號文件提出深化農業供給側結構性改革，加強農業科技創新，提升農業綜合競爭力的問題，而林業產業作為農業經濟的重要組成部分，推動林業產業轉型與創新是促進農業供給側結構性改革和產業結構升級的重點。因此，林業產業科技創新既是林業企業面臨的挑戰，也是未來長遠發展的機遇。企業面對高風險項目的投入，會激勵研發創新的動力與積極性（王菁華等，2015）。企業風險承擔水平（Risk-taking）則是衡量企業在日常經營過程中為獲取高額利潤而選擇承擔風險的傾向程度（李文貴等，2012）。適度的企業風險承擔水平對企業的長期發展具有積極的推動作用，它可以增強企業在行業中的競爭優勢，從而推動國民經濟的長遠發展（余月桂等，2013）。在早期的研究中，國外學者的研究對象主要集中于銀行等金融機構，近年來開始將研究對象傾向于企業（Tu，2013）。目前國內外文獻的研究主要從市場環境、董事會特征、產權性質以及高管心理特征等方面，對影響企業風險承擔水平的因素進行分析，卻鮮少從企業發展戰略的角度對企業風險承擔水平進行深入研究（馬寧，2018）。此外，國內對于企業風險承擔水平的研究都是從宏觀層面對所有行業進行綜合分析，卻沒有結合行業的具體特點深入研究。為了更好地對林業產業結構轉型提供路徑優化，本文基于43家林業上市公司數據作為研究樣本，探析林業企業所采取的戰略決策對企業風險承擔水平的具體影響，并探究產權性質在其中的調節作用，為林業企業的經營管理和研發決策提供理論支持。

二、理論分析與研究假設

（一）競爭戰略與企業風險承擔水平

根據邁克爾波特的競爭戰略理論，將企業競爭戰略劃分為三種類型。第一種類型為低成本戰略，即通過降低價格吸引消費者，從而形成低成本的價格優勢。第二種類型為差異化戰略，即通過對產品的外觀、功能、款式等方面進行研發創新，形成自身的競爭優勢和別具一格的特點，從而建立顧客的品牌忠誠度。第三種類型為集中化戰略，它是將差異化戰略和低成本戰略相結合，其目標鎖定在某一特定的消費群體或特定的區域市場中（馬寧等，2018）。鑒于集中化戰略是前兩種競爭戰略的結合體，本文將林業上市公司所采取的競爭戰略分為低成本戰略和差異化戰略。

低成本戰略和差異化戰略對企業的績效水平及企業在經營和決策過程中面臨的風險會產生不同的影響。從企業融資需求看，實施差異化戰略的企業偏離傳統行業的發展模式，需要企業全方位整合內部資源并加大研發創新力度，所面臨的不確定性因素較多，其融資需求在不斷提高。銀行、債權人等資金供應者為盡可能規避信用風險，會通過增加信用條款、抵押物等條件來增加企業的外部融資成本（楊興全等，2018）。從決策者的經營理念看，競爭戰略差異化程度越高的企業，與行業內常規的經營理念差異化度也就越高。實施差異化戰略的企業決策者在經營管理過程中，為鞏固企業的市場位置更重視培養新的能力；而實施低成本戰略的企業決策者的經營理念更偏于穩定（李健等，2020）。從研發投入的力度看，實施差異化戰略的企業通過改進產品和完善服務，形成獨有的品牌特色以吸引顧客，需要投入較高的研發成本。研究表明，差異化戰略對研發投入的提高有顯著的正向作用（靳亭亭，2018）。實施低成本戰略的企業通過壓縮生產成本及打“價格戰”的方式與競爭者抗衡，為保證長期的競爭優勢也需要通過創新研發以提高生產效率。但實施差異化戰略的企業為了滿足顧客特定的需求，其研發創新面臨不確定性因素較多，因而差異化的產品及服務能否被市場所接受是一個未知數，采取該競爭戰略的“試錯成本”更為高昂（李健等，2020）。從林業行業特點及發展趨勢來看，林業產業易受到地理位置、氣候、自然資源及自然災害等不可控因素的影響，林業企業管理者在進行決策時也將外部環境因素納入考慮的范圍，因而適度的企業風險承擔水平對林業企業長期競爭戰略的規劃具有重要意義（何玥等，2015）。大力推進林業產業科技化，加快林業產業轉型以及加強生態文明建設與發展低碳經濟，是我國林業產業未來的發展方向（王建明等，2018）。林業產業應當轉變傳統的經營理念、加強林業技術合作和對外科技交流，才能形成差異化的林業產業轉型路徑（杜鈺瑋等，2019）。因此，為應對未來林業產業發展的挑戰及擴大企業的盈利空間，實施差異化戰略的林業企業更傾向于選擇加強研發創新投入和風險較高的長期項目，由此提出了假設1：

H1：相較于實施低成本戰略的林業上市公司，實施差異化戰略的林業上市公司風險承擔水平更高。

（二）產權性質、競爭戰略與企業風險承擔水平

從資源稟賦的視角來看，高風險、高收益的項目會長期消耗企業資源，而政府是分配資源的重要主體之一，憑借著國有企業與政府之間天然的聯系，國有企業擁有較強的資源分配優勢（張嬈等，2019）。除了資源配置優勢外，融資能力也是影響企業風險承擔水平的重要因素之一。由于產權性質的差異，國有企業與非國有企業所受到的宏觀外部環境影響不同，國有企業與銀行聯系密切，銀行更傾向于將貸款提供給國有企業，但國有企業受到自身管理體制的影響，投資高風險項目受政策的限制較多（李媛媛等，2019）。相比較而言，非國有企業的融資約束程度更高，其對企業研發投入與創新的積極性造成了顯著的負面影響。而融資約束問題對林業非國有企業的影響較為突出，由于林業非國有企業以中小企業為主，銀行對該類企業的貸款資質及貸款期限等有嚴苛的限制，以銀行貸款為主的融資方式降低了林業非國有企業的投資效率，而銀行貸款融資對林業國有企業投資效率的提高有顯著的正向影響（白鈺等，2016）。因此，資源分配的優勢以及多樣化的融資渠道，為國有企業研發創新和采取差異化戰略創造了便利條件，使得國有企業有承擔風險的底氣。從軟預算約束視角來看，當國有企業陷入財務困境時，軟預算約束機制的支持體可以直接轉移資源幫助企業解決棘手的財務問題，即政府幫助國有企業擺脫困境，而非國有企業并不在該約束機制的保護之下（靳曙暢等，2019）。由于國有企業自身的突出優勢，使得國有企業抵御風險的能力更強，創新投入的力度較大，因此國有企業的風險承擔水平較高，由此提出了假設2：

H2：在其他條件相同的情況下，實施差異化戰略的國有林業上市公司風險承擔水平高于實施差異化戰略的非國有林業上市公司風險承擔水平。

三、模型設計

（一）樣本選擇

數據來源于CSMAR國泰安數據庫，以2006～2017年滬深兩市43家林業上市公司的季度數據為研究樣本。通過剔除ST類上市公司數據以及對所有變量進行上下1%異常值的處理，共收集516個樣本數據。為使樣本的選擇更具全面性和代表性，本文根據證監會的行業分類標準選取43家相關林業上市公司，其中包括25家國有林業企業與18家非國有林業企業。

（二）變量定義

1.企業風險承擔水平。根據以往的研究經驗，企業風險承擔水平的衡量標準大致分為企業盈利的波動性和研發密度兩個方面（Coles et al.，2006）。為使得研究結果更具全面性，將采用目前應用最廣泛的兩種方法度量企業風險承擔水平。

ROAit為樣本企業每年度的稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDAit）與當年期末資產總額（Assetit）的比率。將2006-2017年整個樣本期，每三年作為一個觀測段，計算每個觀測段的企業盈利能力波動性，以度量林業上市公司企業風險承擔水平。

方法二：借鑒Boubakri的方法（Boubakri et al., 2013），將每個觀測段的資產收益率的最大值與資產收益率的最小值之差，來度量企業風險承擔水平，即：

2.競爭戰略。根據David的基于財務指標的戰略識別方法對林業上市公司的低成本戰略和差異化戰略的傾向度進行度量（David，2002）。該變量（Strategy）主要通過財務指標進行系統的衡量。差異化戰略的衡量指標為：研究密度、營銷密度和營業收入增長率。低成本戰略的衡量指標為：總資產周轉率、應收賬款周轉率和勞動效率。

3.控制變量?？刂谱兞恐饕校嘿Y產負債率（Leverage）、企業規模（Size）、企業年齡（Age）、經營活動現金流量（CashF）、營業收入增長率（Growth）和最大股東持股比例（Largest）。

所有變量定義如表1所示。

（三）模型建立

為了驗證競爭戰略決策對企業風險承擔水平所產生的影響，運用OLS回歸模型：

該模型采用兩種度量方法，分別將Risk1和Risk2作為因變量，綜合比較林業上市公司競爭戰略對企業風險承擔水平的影響。

四、實證檢驗

（一）描述性統計

43家林業上市公司各變量的描述性統計結果如表2所示。其中，企業風險承擔水平Risk1的平均值為0.02526，Risk2的平均值為0.04786。競爭戰略變量的平均值為12.0756，說明樣本企業的競爭戰略更偏向于差異化戰略?？刂谱兞恐?，資產負債率的平均值為0.49332，企業規模的平均值為0.98056，最大股東持股比例的平均值為32.1444。

表3（見下頁）表示用Risk1和Risk2衡量樣本數據的企業風險承擔水平的相關系數結果。從該表可看出：企業風險承擔水平Risk1和Risk2與差異化戰略（Strategy）呈顯著正相關，說明差異化戰略傾向越顯著，企業風險承擔水平越高，初步驗證了假設1。為了進一步檢驗是否存在多重共線性，對自變量進行VIF檢驗，結果顯示Vif值在1.09-1.33之間，其結果遠低于警戒值，從而說明該模型不存在多重共線性的問題。

（二）競爭戰略與企業風險承擔水平

根據表4（見下頁）的競爭戰略與企業風險承擔水平的回歸分析結果，Strategy與被解釋變量Risk1呈顯著正相關，競爭戰略（Strategy）的系數在1%的水平上呈顯著正相關。Strategy與被解釋變量Risk2呈顯著正相關，Strategy的系數在1%的水平上呈顯著正相關。該回歸結果說明在不考慮其他因素的情況下，差異化戰略對企業風險承擔水平呈顯著正相關，差異化戰略傾向越高，林業上市公司風險承擔水平越高。根據控制變量對企業風險承擔水平的回歸結果，CashF與被解釋變量（Risk1和Risk2）在1%的水平上呈顯著正相關，說明經營活動現金流量越高，企業風險承擔水平越高。營業收入增長率（Growth）與被解釋變量（Risk1和Risk2）在1%的水平上呈顯著正相關，說明營業收入增長率越高，企業風險承擔水平越高。企業規模（Size）與被解釋變量（Risk1和Risk2）在1%的水平上呈顯著負相關，說明企業規模越大，企業風險承擔水平越低。

表1 變量定義

表2 變量的描述性統計結果

表3 Pearson相關系數分析

表4 競爭戰略與企業風險承擔水平回歸分析

表5 競爭戰略、產權性質與企業風險承擔水平回歸分析

（三）產權性質、競爭戰略與企業風險承擔水平

為研究不同產權性質的企業競爭戰略選擇對企業風險承擔水平的影響，筆者將樣本數據劃分為國有林業上市公司與非國有林業上市公司，作進一步比較分析。

根據表5（見上頁）的回歸分析結果，非國有林業上市公司的差異化戰略對被解釋變量（Risk1和Risk2）的回歸并不顯著，而國有林業上市公司的差異化戰略對被解釋變量（Risk1和Risk2）呈顯著正相關。此結果說明了產權性質對差異化戰略與企業風險承擔水平之間的關系具有抑制作用，即差異化戰略對企業風險承擔水平的影響作用在國有林業上市公司中較為顯著。另外，根據控制變量的回歸結果，非國有林業上市公司的經營活動現金流量（CashF） 和營業收入增長率（Growth）對企業風險承擔水平呈顯著正相關。國有林業上市公司的經營活動現金流量對企業風險承擔水平呈顯著正相關，而營業收入增長率對企業風險承擔水平不顯著。

五、研究結論與建議

本文基于不同產權性質的視角，將43家林業上市公司的競爭戰略對企業風險承擔水平進行回歸分析，得出如下結論：第一，林業上市公司選擇不同的競爭戰略類型，其企業風險承擔水平明顯不同。其中，差異化戰略對林業上市公司的企業風險承擔水平呈顯著正相關，這說明采用差異化戰略的林業企業在日常經營決策過程中更傾向于高風險的投資項目。第二，本文進一步將樣本數據按照不同產權性質劃分，結果顯示采取差異化戰略的國有林業上市公司的企業風險承擔水平呈顯著正相關。分析表明產權性質對企業風險承擔水平有抑制作用。本文根據研究結論提出以下建議。

（一）加強國有企業與非國有企業之間的研發合作

近年來，綠色生產、生態文明是農業發展的核心內容，綠色需求是林業企業增強競爭優勢所面對的重要挑戰之一。因此，加大科技投入是林業企業在競爭日趨激烈環境中持續發展的必要保障。根據2018年中央出臺的《鄉村振興戰略規劃》中提到的建立農業科技創新平臺，各級政府應該為當地國有林業企業與非國有林業企業建立和完善研發服務平臺，加強二者之間的交流與合作，組成專業的科研團隊，形成綜合統一的信息資源共享中心。

（二）拓寬非國有林業企業融資渠道

由于林業經濟受到自然資源、環境災害等方面的影響，林業企業所面臨的風險與不確定性因素影響較其他行業更為復雜多變。為增強企業抵御風險的能力，政府應加大對林業企業融資扶持力度，特別是對非國有企業支持力度，鼓勵銀行等金融機構增加對林業產業資金流動量。針對部分非國有企業抵押物價值不足、資金借貸困難問題，政府可推出相關政策鼓勵和吸引民間資本和外資對非國有林業企業投入。優化林業產業金融環境，可為采取成本領先戰略的林業企業提高資金流動性，也可為采取差異化戰略的林業企業提供充足的研發資金支持，從而降低經營風險，提高企業風險承擔水平。

（三）建立全方位林業企業風險預警系統

作為企業管理者，應樹立正確的風險承擔意識，在日常生產經營和選擇投資項目時，應制定長遠且周密的戰略規劃，形成符合自身企業特點的風險預警系統，從而有利于不同產權性質的林業企業在最大程度上降低風險并合理配置優勢資源。企業根據自身特點將客觀數據指標納入到風險預警系統中，可在一定程度上避免管理者在決策過程中出現主觀判斷。由于不同競爭戰略對林業企業風險承擔水平影響不同，因此，凡是采取成本領先戰略的林業企業，應將資金流動性、成本費用和生產技能等，重點納入企業風險預警指標體系中；對于采取差異化戰略的林業企業，應將研發能力、生產技術、銷售渠道等，作為企業風險預警系統重點考量的指標，從而提高風險預測的及時性和準確性。